中金公司 大宗半小时 36期 石油2026下半年展望地缘烙印难消

核心观点与关键数据

下半年石油市场展望

• 供应恢复节奏不及预期：尽管市场预期供应会快速恢复，但实际恢复节奏较慢，地缘冲突的反复进一步修正了供应恢复预期。
• 需求受损超预期：2023年二季度全球石油需求受损约400万桶/天，需求同步坍塌缓解了供应缺口压力。
• 需求恢复弹性不容低估：下半年地缘缓和及油价中枢回落，预计需求将同步恢复，但恢复速度可能不及市场预期。
• 供需平衡将逐步收敛：即使地缘顺利，供需平衡的收敛也需要1-2个季度，年内石油市场整体仍将处于相对紧张状态。
• 油价底部支撑较强：OECD石油库存降至历史低位，低库存状态将支撑油价底部，预计布伦特油价波动区间为80-90美元/桶。
• 短期需求改善迹象：6月下旬以来，全球及国内成品油裂解价差改善，显示需求侧初步修复。

中长期影响

• 补库需求增量：OECD国家及新兴国家将进行石油战略储备回补及扩容，预计未来几年全球补库需求增量100-200万桶/天。
• 中东供应秩序变化：阿联酋退出OPEC并计划增产50-150万桶/天，伊朗供应增量存在不确定性，OPEC整体产量秩序失序担忧存在，但短期内大规模扩产可能性较低。
• 非OPEC供应潜力受限：全球油气上游投资下行周期已持续10年，地缘冲突未带来大规模新投资。
  • 页岩油：增产乏力，中长期进入平台期，2023年1-5月美国页岩油产量同比下滑，新井钻探成本逐年抬升。
  • 其他非OPEC供应：2025年项目集中上线，2027年供应增量将降至60万桶/天，新项目衰竭速度加快。
• 委内瑞拉供应恢复有限：2023年上半年产量出口恢复有限，若无新投资，产量重返峰值困难。

研究结论

• 油价合理区间：2023年下半年布伦特油价70-90美元/桶，2024年70-80美元/桶，波动区间较2025年更高。
• 中长期油价中枢：受限于上游投资及供应潜力，远期油价中枢企稳在70-80美元/桶。
• 库存消耗支撑油价：地缘冲突导致库存大规模消耗，油价底部已抬升至70美元左右。