郭朝辉全球大宗商品2026展望秩序新章的三重奏2025年中金公司年度投资策略会20251203

2025年大宗商品市场处于超级周期尾声，面临关税风险、全球秩序重构和经济增长放缓等挑战，需求受抑制但供需基本面回归正引发价格反转行情。2026年，新旧秩序转变将带来三大结构性变化：全球治理、贸易体系与货币体系的变化，影响大宗商品供需、价格和投资结构。

2025年市场特点：

1. 周期阶段：上一轮超级周期筑底尾声，新兴市场城市化和工业化或开启下一轮周期。
2. 主要挑战：关税风险加剧、经济增长放缓导致需求抑制，价格呈现反转行情。
3. 价格相关性：大宗商品内部相关性下降，呈现内生定价和内在分化。
4. 关键变局因素：成本驱动的供给侧调整、供给中的易变性风险溢价。

2026年结构性变化及影响：

1. 全球治理与地缘风险：地缘政治博弈和资源保护主义复杂化供给曲线，导致供给风险上升。
2. 贸易与需求：AI发展与新兴经济体工业化重塑需求曲线，新兴市场需求弹性提升。
3. 货币与战略安全：货币体系变化引发避险需求（如央行购金），储备结构调整影响投资和库存。

具体品种分析：

• 石油：欧佩克增产受限、北美产量或达峰值、非欧佩克增产减速，新兴市场补库和地缘风险支撑价格。
• 铜与电解铝：需求增速超供给，全球电气化和电力成本推动价格，电解铝供应受制于低碳电力需求。
• 农产品：周期性底部已现，大豆受贸易摩擦影响，玉米因比价关系利好，生猪短期过剩压力较大。
• 黄金：结构性机会（逆全球化避险、央行购金）与周期性需求共振上涨，弱相关性凸显配置价值。
• 黑色金属（铁矿石）：需求筑底回落，过剩格局下供给成本上升，相对看空。

研究结论：

• 市场从过剩转向均衡，看好有色和黄金右侧交易机会，能源和农产品反转预期，黑色金属看空。
• 交易需结合市场预期择时，利用期货价格历史概率分布捕捉预期差机会。
• 新兴经济体崛起和产业技术发展（如AI、能源转型）将重塑需求曲线，全球贸易新格局下新兴市场需求弹性提升。
• 战略安全考量导致储备结构调整，避险需求上升影响黄金等品种流向和价格。