李求索A股市场展望2025年中金公司年度投资策略会20251203

2025年12月05日09:25 关键词 A股市场估值基本面盈利宏观环境风险偏好自下而上自上而下景气成长外需突围周期反转国际货币体系国际贸易格局地产链股权风险溢价沪深300成长风格大盘成长小盘估值比 全文摘要 研究部策略组展望2026年A股市场，回顾去年对今年的市场看法，指出市场风险偏好提升，结构性机会增多，节奏变化及自上而下与自下而上的关注度转换。未来市场预期震荡上行，市场节奏反转，风格均衡。讨论涉及市场驱动因素变化、国际货币体系和国际贸易格局对A股的影响、政策变动对市场的影响，中长期改革对资本市场的意义。 李求索：A股市场展望｜2025年中金公司年度投资策略会-20251203_导读 2025年12月05日09:25 关键词 A股市场估值基本面盈利宏观环境风险偏好自下而上自上而下景气成长外需突围周期反转国际货币体系国际贸易格局地产链股权风险溢价沪深300成长风格大盘成长小盘估值比 全文摘要 研究部策略组展望2026年A股市场，回顾去年对今年的市场看法，指出市场风险偏好提升，结构性机会增多，节奏变化及自上而下与自下而上的关注度转换。未来市场预期震荡上行，市场节奏反转，风格均衡。讨论涉及市场驱动因素变化、国际货币体系和国际贸易格局对A股的影响、政策变动对市场的影响，中长期改革对资本市场的意义。强调基本面重要性上升，大小盘风格转变，行业配置建议关注景气成长、外需突围和周期反转。同时指出市场盈利预期、估值合理性、资金面和政策支持，明确未来的投资方向和策略。随后转向港股和海外市场的展望。 章节速览 00:00 2026年A股市场展望：震荡上行与风格均衡 回顾2025年A股市场表现，认为2026年市场将延续震荡上行趋势，但基本面重要性提升。预计市场节奏前升后稳，需防范波动，投资应注重理性。配置方面，成长风格一枝独秀局面可能结束，风格将更加均衡。 03:29 2026年A股市场展望：基本面驱动与外部环境变化 对话聚焦于2026年A股市场的主要观点，强调景气成长、外需突围和周期反转三大方向。市场驱动因素预计从估值提升转向基本面的重要性提升，外部宏观环境变化，如国际货币体系重塑和国际贸易格局重构，将影响A股表现。内部方面，政策支持和稳增长需求，尤其是在地产和出口压力下，将成为关键。外部环境的改善和内部政策的调整预期将共同支撑A股市场的风险偏好和权益资产表现。 07:28 A股市场盈利预期与中长期改革展望 对话讨论了中国中长期改革的重要变化，包括战略主动诉求增加和战略目标顺序调整，对资本市场有重要影响。A股市场盈利超预期，预计2025年全年增长接近7%，非金融行业业绩增速可能提升。地产权重下降，明年地产链增速回归正常，对A股业绩拖累减轻。 10:48 A股资金面与风格预测：大盘成长或占优 讨论了A股资金面变化，包括居民存款搬家延续、个人投资者活跃度及股市波动率提升预期，外资低配状态下的加仓空间。估值方面，沪深300估值虽高但股权风险溢价在历史均值附近，股债性价比有吸引力。预测明年大盘成长风格可能占优，源于大小盘估值比极端状态及科技类中盘股成长趋势。行业配置建议关注景气成长细分领域，风格均衡化趋势显现。 13:53 A股市场成长风格与外需周期分析 对话讨论了A股市场中科技成长、制造成长和消费成长三大风格的轮动与扩散现象，推荐关注人形机器人、锂电光伏等制造成长方向，以及光模块等科技成长领域的机会。同时，分析了外需叠加成长的板块如化工、家电、工程机械的潜在提升空间，并指出周期反转背景下的供需周期拐点和业绩改善行业的投资价值。 发言总结 发言人1 他对2026年A股市场进行了展望，强调了去年市场风险偏好提升和结构性机会增加的趋势，同时指出市场节奏变化和基本面重要性上升。他预计2026年市场将震荡上行，但需警惕波动风险。在配置建议上，他建议关注景气成长、外需突围和周期反转三个方向，同时强调内部政策支持和外部环境变化（如人民币升值和国际货币体系重塑）对A股的影响。他还提到资金面的积极变化，包括居民存款搬家和中长期资金入市，以及A股估值目前处于合理区间。最后，他提出了对大小盘、行业配置及风格上的具体建议，并强调了对新兴产业发展潜力的关注。 要点回顾 对于2026年A股市场，你们有什么总体展望？ 发言人1：我们对2026年A股市场的总体展望是震荡上行行情可能仍在延续，但考虑到估值已修复，基本面的重要性在进一步提升。在节奏上，预计市场节奏将发生改变，前升后稳，并需注意防范大幅波动。配置方面，将更加均衡，延续景气成长的同时，注重挑选结构性机会，关注外需突围和周期反转方向。 明年A股市场的主要驱动因素是什么？ 发言人1：明年A股市场的主要驱动因素预计会有所变化。相比今年估值和基本面的双重提升，明年基本面的重要性可能会有更大幅度的上行。外部因素方面，国际货币体系重塑和国际贸易格局重构将对市场产生影响，特别是国际秩序新均衡的形成可能为A股市场带来相对更有利的环境，有利于权益资产表现。 在过去的这一年中，对于经济和资本市场影响较大的宏观环境有哪些变化？ 发言人1：在过去一年，虽然宏观环境未发生重大变化，但我们关注明年稳增长政策对地产市场的支持以及人民币升值、关税提升对外部出口的压力。这两方面因素将影响经济和资本市场走势。 中长期改革方面有哪些重要事件和变化值得关注？ 发言人1：今年中长期改革的重要关注点包括四中全会胜利召开和十五届全会建议，明年3月份两会前后可能会出台15纲要。其中，从145到15的过渡期间，中国对战略主动的诉求有所增加；另外，十五五建议中战略目标顺序的调整，如现代化产业体系建设置于首位，对于资本市场映射和未来投资方向具有重要意义。 对于A股市场基本面盈利层面的情况，今年和明年有何预期？ 发言人1：今年前三季度A股上市公司的盈利增速为5%，预计全年接近7%，明显超出去年投资者审慎预期。明年上市公司的盈利仍有望保持相对合理增长，非金融业绩增速可能略高于今年。盈利提升主要来自两方面：一是产能收缩后的顺周期产业复苏；二是地产权重下降以及地产链增速回归零负增长附近，将减轻对A股业绩的拖累。 目前A股市场的资金面状况如何？ 发言人1：目前居民存款搬家现象仍在延续，个人投资者依然活跃，但需要注意的是，当股市波动率提升时，市场节奏的变化更需关注。中长期资金持续入市，外资配比偏低且有加仓空间。整体来看，A股市场估值依然处在合理区间，沪深300的估值虽处历史较高位置，但股权风险溢价和股债性价比仍具吸引力，且相比全球主要市场处于中等偏低水平。 小市值和成长风格公司的估值情况如何？ 发言人1：小市值公司及部分成长风格公司在当前估值相对较高，这可能会影响明年对于风格层面的判断。 对于2025年A股市场的展望，您们认为大小盘风格会如何变化？ 发言人1：根据我们的观点，在过去四年中小盘股连续走强之后，当前大小盘估值比处于历史相对极端的状态。同时，科技类中盘股逐渐成长为大盘股，以及机构集中持股空间仍有提升的可能性，这些因素使得我们预计未来3到6个月大盘成长风格可能会占优。 从行业配置的角度，您们对明年有哪些关注方向？ 发言人1：明年我们将减少对单一成长风格的集中配置，转而寻求风格更为均衡的机会。具体到行业上，我们将重点关注三个领域：一是景气成长领域的细分赛道，例如TMT中的电子、计算机（科技成长）；二是高端制造、人形机器人、军工和新能源产业链（制造成长）；三是医药，因其兼具消费属性和成长属性，被归类为消费成长。目前，我们更倾向于制造成长方向的机会，如人形机器人、锂电光伏等。 对于科技成长领域，有哪些具体的推荐方向？ 发言人1：在科技成长领域，如果AI产业链趋势持续，光模块等细分领域有望在盈利预期改善下消化当前估值，建议关注个股层面的投资机会。此外，考虑到成长与外需叠加带来的机会，例如创新药和光模块等行业，明年也值得投资者关注。 在化工、家电、工程机械等板块中，您们如何看待它们在明年投资机会的相对表现？ 发言人1：明年化工、家电、工程机械等板块的投资机会相对表现可能会有所提升，这是基于外需环境的延续以及周期反转的背景。在过去三年去产能的过程中，目前供需周期拐点和业绩改善的行业数量正在逐步增加，而锂电行业便是今年的典型投资机会，明年这些领域也可能成为不错的操作思路。