核心观点与资产配置建议
中金公司资产配置团队分析了2025年及2026年的市场趋势，指出全球市场受货币秩序重构和AI科技革命两大因素影响。团队建议投资者超配黄金和中国科技股票，低配商品与美元资产。尽管存在风险，团队认为股票和黄金的牛市延续可能性高，建议维持超配策略，并适当增加商品配置作为对冲，同时调整债券配置以应对潜在风险。强调在黄金估值偏高时，应采取逢低增配策略。
2025年资产配置回顾与2026年展望
- 2025年回顾：黄金和中国科技股表现亮眼。建议超配黄金和中国科技股票，低配商品与美元资产。
- 2026年展望：需关注全球股票与黄金的牛市持续性，尤其是A股、港股及黄金的顶部判断，商品与美股则可持观望态度。资产配置应基于历史牛熊周期，灵活应对市场变化。
市场顶部判断的挑战
- 中国股市顶部信号判断：复杂性在于经济政策、宏观流动性等维度信息交织，事前难以准确预判。
- 宏观流动性分析：虽与股市周期一致，但顶部判断时存在摩擦与不确定性。
- 盈利增速分析：与股市表现关联性不强，估值驱动市场更难准确判断顶部。
- 总结：事前判断市场顶部仍面临诸多困难。
美联储政策与黄金顶部预测
- 历史相关性：过去五轮大顶中有四轮与美联储政策收紧相关，但也有例外。
- 关键因素：经济向好预期政策紧缩是黄金见顶的关键，相比中国股票，黄金顶部判断更依赖政策与经济走势。
- 例外情况：美国财政扩张或央行购金加速并不总是黄金牛市结束的标志。
中美经济现状与未来趋势
- 美国经济：下行、通胀上行，但政策托底使衰退风险较低。
- 中国经济：政策宽松，需警惕股票过快上涨可能引发的监管干预。
- 估值压力：双方均面临估值压力，但政策动态调整可能带来转机。
- 地缘变化：可能延长黄金牛市，对股市构成挑战。
- 整体趋势：中美经济虽有波动，但长期看好。
应对经济复苏与地缘风险：超配策略
- 建议：在黄金和中国股票上维持超配，同时增加商品配置并降低债券配置。
- 理由：应对经济复苏、政策风险、地缘政治不确定性。
资产配置策略具体建议
- 中国股票：维持超配，风格均衡。
- 债券：因估值偏贵转为低配。
- 美国股票：保持标配，美债亦维持标配。
- 商品：从低配调至标配，以对冲地缘风险。
- 黄金：维持超配，建议逢低增配。
关键数据与结论
- A股港股牛市：约1.2年，接近历史中位数。
- 黄金牛市：第三年，接近历史中位数4.7年。
- 美股牛市：已持续三年，根据历史中位数判断还可以继续观察。
- 估值分位数：黄金、美股和中债较高，A股港股居中，美债和原油相对便宜。
- 基准情形预测：经济转向中美经济共振复苏向上的可能性较高，股票和黄金牛市延续的可能性较大。
- 调整建议：若出现超预期冲击，应维持超配黄金和中国股票，增加商品配置，减少债券配置。
