中金公司 纺织服装珠宝2026下半年展望电话会

00:00:01 大家好，欢迎参加中金公司纺织服装珠宝2026下半年展望电话会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议为中金公司闭门会议，仅限受邀嘉宾参会。本次会议交流内容仅供参考，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价，或提供任何投资决策建议的服务。嘉宾交流观点仅代表其本人的判断，中金公司对其信息及观点的完整性，准确性不作任何形式的确认或保证。对依据或者使用本会议内容所造成的一切后果，中金公司及或其关联机构，人员均不承担任何责任。 00:00:40 未经中金公司和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有违反上述限制的行为，中金公司保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:56 更多中金电话会议回放和AI转纪要，欢迎登录中金点睛网站。 00:01:01 或小程序查看，This conference is a closed door meeting of CICC. Only invited guests areallowed to attend the conference. The information and opinions presented in thisconference are for reference only, and do not constitute an offer to buy or sell or asolicitation of an offer to buy or sell any securities or financial products, or any investmentadvice or service. The invited guest speech only represents their own opinions and or orjudgment. 00:01:28 CICC does not make any form of confirmation or guarantee for the completeness oraccuracy of any information, opinions and or or judgment presented by the guests. CICC andor or its associated entities and persons shall not be held liable for any consequencesarising from the reliance on, or use of any content of this conference without the writtenpermission of CICC and the guest speaker. No organization or individual is allowed todisclose, publish, forward, reprint, disseminate, copy, edit or modify in any form theconference contents and relevant information.CICC reserves the right to take legal actionsagainst any violator of the above restrictions. 00:02:11 好的，各位朋友，大家下午好，非常感谢大家参加我们今天的电话会。我是今天公司的席李建峰，然后和我在一起的还有我事陈杰和宋启元。我们在最近也给出了反馈，德珠宝团队关于26年下半年的行业策略展望。那今天就由陈杰和西源为大家就这份报告具体内容做详细的分享。我接下来把时间交给两位，谢谢。 00:02:37 好的，各位投资者下午好，我是中金仿服珠宝研究员陈杰。那我们这次的展望报告汇报将分成品牌服饰、纺织制造和黄金珠宝三个部分，我将先展开介绍品牌服饰和纺织制造。 00:02:53 嗯，首先品牌服饰方面，其实今年的品牌服饰行业开局是非常强劲的。1~3月，服装鞋帽零售同比增速达到9.3%，比25年同期的3.4要好不少。那我们认为，也是受益于春节错期使得旺季比较长和比较有利的天气条件。但进入二季度过后增速有所放缓，4月的增速是3.65%月是3.8%。 00:03:17 展望下半年的话，我们认为行业整体需求仍然是比较弱的，那我们判断也会延续假期更旺的销售节奏，像是国庆、双十一这些节点会是销售的高峰，平销期可能就相对比较平淡。但我们认为就是总量之下结构分化是值得重点关注的。我们看到全球服装消费整体都呈现出K型分化的局面。 00:03:43 一方面，产品性能出众的中高端运动户外品牌、具备独特风格的中高端休闲男女装品牌需求持续向好，另一方面，在大众消费的就是K型的下沿，消费者也更加关注产品性价比，以优衣库为代表的品牌在全球范围内都保持健康增长。因此，在这个框架下，我们认为26年下半年，产品力驱动的中高端品牌和头部性价比品牌将继续跑赢行业。 00:04:10 嗯，首先运动户外是我们认为当前品牌端最值得呃重点关注的板块。我们梳理下来几头几家龙头公司各有看点。嗯，首先是amersports亚马芬体育一季度货币中信口径收入同比增长26%，其中始祖鸟和Solomon在全球各区域全面走强，分别驱动technical apparel和 auto performance两个板块，分别同比增长33%和42%。 00:04:37 具体而言，像始祖鸟，它是持续在呃女子鞋类和V等系列扩张新品，也在全球市场都扩张自己的直营门店萨洛姆。就是依托s sports style系列啊，去强化它的outdoor sneakers定位，并积极向路跑服装等拓展品类。在海外市场也在加速渠道布局啊，同时通过冬奥会等大型赛事去提升品牌的知名度啊，以及Wilson他的soft goods也保持双位数的增长啊。我们认为呃亚玛芬体育集团在海外市场更多高质量渠道的布局，以及通过赛事及社群活动的曝光提升品牌知名度，集团业绩有望继续保持快速增长。 00:05:21 下面是安踏体育，安踏体育它是通过多品牌矩阵在高端户外赛道持续发力。呃，首先是菲la，菲la作为一个流水超过300亿规模的中高端运动时尚品牌，今年以来的流水增长也是持续领先于同等规模的品牌。我们认为也得益于FILA在像polo呃女装套装等服饰品类的创新，以及老爹鞋的推出。 00:05:46 其次是迪桑特，迪桑特25年流水规模突破百亿人民币，26年一季度流水同比增长30%以上。今年以来多家高端形象大店，像是在上海恒隆广场、西安赛格等等都有一些概念店、旗舰店的开出，持续去强化迪桑特的高端定位。啊以及可隆，可隆在25年流水规模呃已经超过了60亿，在此基础上一季度的流水同比增长约50%，同样也延延续了高速的增长。我们认为这些品牌凭借持续强化的高端运动户外品牌定位，有望带动安踏集团实现高质量增长。 00:06:24 不登啊，这几年波司登在产品时尚度和功能性上的提升是有目共睹的，从巴黎时装周的大师泡芙系列啊，再到极寒科技，再到具有国际奢侈品设计语言的aal商务系列啊，边界也在不断的扩展。当过去的F226财年，波司登在暖冬下也取得了略超市场预期的业绩，我们也看好它。随着它产品系列的拓展，啊极寒、泡芙、高端商务、高端户外四大产品系列将继续推，驱动品牌羽绒服收入在a2期财年保持健康增长。 00:06:59 啊，最后是运动户外板块儿的李宁。李宁近期一直是在运动生活、跑步、户外篮球等多个 赛道都积极保持投入的姿态。今年以来，运动生活品类也是引领增长，像是在产品端拓展了故宫联名日进斗金菲林等鞋服矩阵，拉动了女性客群跑步品类优势拓展了超硬超轻越影等缓震产品。 00:07:23 户外方面是在25年推出了荣耀金标系列啊，到一季度26年的一季度流水占比就来到了中单位数。篮球则是签约了库里啊。我们认为下半年运动生活绒耀金标都有望推出新产品，包括库里的合作款也有望逐步落地。别家龙店可能在下半年开出门店，逐步贡献收入。我们预计你宁在下半年的低基础下有望实现较好的增增长。 00:07:51 嗯，以上是运动户外，我们认为除了这些高端的呃中高端的运动户外以外，中高端男女装方面，我们也看好像比音勒芬和江南布衣这样产品特色鲜明、消费粘性较高的品牌。 00:08:05 呃，一季度比音勒芬收入同比增长18%。其呃其中它的主品牌是通过巩固像T恤这种优势的核心品类，同时推出一些新的色系啊，包括有什么职场第一件polo去拓展年轻化客群啊，线上天猫618男装饼也是呃首次进入榜单，第一次进就位列第六啊。同时比也推出了户外motion系列去顺应商务户外行业的发展趋势，一些定价1000~1500的像什么冲锋衣、夹克等等在线上销售也实现了持续的高增。另外，江南布衣也是通过多品牌深化设计师品牌定位，收入增速一直高于行业平均，会员消费粘性强，股息率也是比较可观。 00:08:51 那在可以推行的下半部分就是大众休闲方面，海澜之家是我们关注的重点。海澜之家是通过性价比的产品和联名合作驱动销售，近期他推出了性价比比较高的货盘，同时线上渠道增长比较快，也带动了公司在近期也有比较稳健的增长。 00:09:10 嗯，以上是品牌服饰方面。下面我再汇报一下纺织制造板块儿的下半年观点。我们对纺织制造下半年的核心判断是低技术下板块有望迎来呃修复，且制衣优于制鞋。 00:09:23 从25年下半年以来，中游鞋服制造板块儿经历了一系列的外部冲击，包括关税地缘政治冲突啊带来的订单波动，原材料价格上行，叠加部分品牌客户仍在去库存，下单比较谨 慎，导致板块儿业绩出现了明显的波动。那进入今年的下半年，我们认为这些外部因素的影响在逐渐消退啊。首先是关税政策或逐步趋于明朗，以及中东局势一度出现了缓和的迹象。原材料价格虽然说有反复，但是也较高点有所回落。更重要的是，呃，去年下半年本身就是纺织制造的业绩低谷，我们认为低基数也为今年的修复创造了天然的条件。 00:10:06 啊，此外在这个板块内部呢，我们也特别想强调一个判断，就是需要把服装和鞋分开看，制衣的景气度会比制鞋略好。 00:10:15 首先是需求端，从我们整理的海外主要品牌客户分季度报表口径收入来看，综合性运动品牌像耐克最近一个季度收入同比下降1%，阿迪达斯报表口径收入同比增长7%，态势较好。嗯，其中耐克的服装业务同比增速是比鞋带好的，阿迪达斯也是同样的趋势啊，以及其他的相比服装为主的品牌，比如说优衣库啊，也就是迅销，它是持续保持了15%啊，甚至20%左右的较快增长啊。像一些休闲服的品牌BS维密是增长15%啊，以维斯是增增长14%，最新季度。 00:10:57 同时从供给端来看，24年以来头部这些业OEM比如说华丽豫园以及九星，他们在越南和印尼等地进行了相当规模的产能扩张。啊，我们认为这些新产能的消化速度比我们预期要慢一点啊，使得这些环节的竞争或较为激烈。而制衣制呃制造商头部企业像神州和金苑，他们的产能扩张节奏相对保守，整个制衣行业的新增供给比较有限啊，所以我们认为这个需求端和供给端的差异也直接反映在景气度上。这一企业订单饱和度优于制鞋啊。 00:11:33 我们跟踪的台湾OEM企业月度营收数据也显示，像巨阳啊如虹这些制衣企业，他们的订单恢复情况整体也是比之前略好一些。因此我们在这个板块就聚焦呃这衣龙头，呃金盛国际也是我们的首选，公司的最大客户是优衣库，其次是阿迪维密等等，客户结构比较优质，进而带动订单增长领先啊。 00:11:57 其次是深州国际，呃，深州作为行业龙头，呃，我们认为短期它可能会面临毛利率汇利率的压力，但是我们认为它长期的竞争力没有改变啊，下半年低基数下业绩弹性值得关注 啊。 00:12:12 最后是伟星股份，它是服