大宗半小时石油2026下半年展望地缘烙印难消20260713

20260713_原文 2026年07月13日23:51 言人发00:00 好的，各位投者下午好。迎大家到一期的大宗半小。我是中金公司研究部大宗商品分析李资欢来这时组师玲慧。在上周大家于今年下半年金市的展望后，今天我依然是一期展望主的给汇报过对贵属场过们题电话。次大家的是我于下半年石油市的最新的。在上周其地也又出了一些会议这给汇报们对场观点实缘这边现反复，我看到油价已接近们经80美金，有了一底部比明的反。那么站在下，于今年下半年，个较显弹当对包括我更一看，明后年的油价整体的一水平。基本面上在次美伊突之后有哪些们长远点来两这个个这冲变化和哪些不，我今天都大家做一最新的分析的更新。变们会给个 言人发00:52 首先我是看一下中，然后在六月下旬以，跟整的地局，包括有价下跌相的，我们还来东这边来个缘势对应看到霍木海有了初步的恢复。那段我看到整的易通行量可能能我星据上面们尔兹峡这个阶们个贸从们卫数直接到的据，能有大几百万桶每天的通行量。但上可能的通行的情比恢复的要更观测数够个实际况会这个好一些。好，在种情下，我看到易比利的恢复，其更多的是在集中的放之前留在海这况们贸较顺实还释滞的一批物，所以易的恢复比利。看到很快的就到了一湾内这货贸较顺达个566成左右的正常通行量的一个的一水平。但是程中，其一方面是我看到上周的地的反复，包括周末伊朗也这样个这个过当实们这个缘说于霍木海可能又有新一的封，其整体恢复的定性上，目前是出了一些扰对尔兹峡会轮锁实这稳来说还现动在种情下我看可能前期有易恢复的候，市集中的是在定价易供比快速的一这况们刚刚贸时场贸这边应较个修复。但是即使有短期地方面易方面的一些影，其我也看到，后易端的定的没缘贸响话实们应该续贸稳这种恢复，其是要依靠上游复有性的推。实还产实质进 言人发02:24 在今年二季度，因霍木海持的中，其整海地上游的生，油气的量都受到了比为尔兹峡续断实个湾区产产较大的影。那原油的，其截止到响这边话实5月份，我看到整海地的原油量已累少大概们个湾区产经计减1250万桶每天。那基本上海地的量已失近半。那失的供量在全球范的占比也是湾区产经损这个损应围内有10%左右的。所以供的上游生供的受，其也到的一种受的比例比高的一应这边产这边应损实个这损较个。状态 言人发03:04 那么在易初步恢复的情之下，我目前看到贸况们6月份量据的可能有一初步的恢复，但是整体产数统计个可能是像之前有一定的种路的，像阿酋有沙特，有一些量的恢复，包括像段性解除制还这转运线联还产阶裁的伊朗。但是其整体量的完全的恢复，我得后看是需要月的的。即使是在海复实产们觉续来还数时间峡航，整地有降的情之下，所以其供可能短期市的交易集中的是在囤放下的易流个缘级况实应这边场货释贸的快速恢复。但是更中期一看，我看到今年年点来们内1到2季度的度，其供的恢复我个维实应这边们觉得也大概率是一的程，而且可能目前看受到地反复的些扰，所以供的恢复会个渐进进来还会缘这动应这边我得也并不是一蹴而就的。像之前幅度比多的伊拉克和科威特，地的量其之们觉这个减产较这两个区产实前都是有受损个7到8成的那后我得可能至少需要续们觉会1到2季度的去完成整体量的回。个时间产归那于沙特和阿酋，可能是在一季度之可以的。但整体供的恢复的奏是有像对联来说个内实现来说应节还没之前易上面的恢复，包括之前市定价的供一把恢复的么的。所以可能是目前看到下贸场应过来这乐观这个半年供于中一，之前市定价可能存在一定的度或者偏差的地方。给侧对东这边场过 言人发04:49 短期的地的种反复，其也促使些供恢复比利的期已得到了一定的修正。需求缘这实这预应较顺这个预经这的其也同的。首先是在今年的上半年，我看到二季度始，因供的，包括是原油成边话实样们从开为应冲击 品油价格的上，全球石油需求的受的幅度有速度其都是比超出市的期的。目前的据上涨损还实还较场预数看，可能整二季度全球石油需求的受的量大概是在来个损400万桶每天，那需求同步的坍塌，也这个这边是及的去解了之前供大的缺口，包括是么大的一供的体量于全球石油存的。时缓应这边这个断对库冲击 言人发05:41 我看到主要家的相高的据看，基本上四月份以，除了美之外的主要的洲，包括们从国对频阅读数来来国欧洲家的成品油消都入到了同比收的。美的也是在亚国费进缩区间国话5 6月份，出了比明的需求增现较显速的下降。那具体看的，其整来话实个OECD一，像洲包括日，基本上整二季度都是持的这边欧韩个续处在一同比大幅下滑的中。美的其能初步的察到个状态当国话实观6月份，像汽油包括柴油些主要的成品这油需求也都出了比大的种增下滑的力。非现较这长压欧ECD方面我可以看到印度包括咱成品油的们们国内消都二季度始入到了一同比收的。费这边从开进个缩状态 言人发06:41 那么整体看，其在二季度或者我美伊突生以，其在突始的候，可能市来实说们说这个冲发来实冲刚刚开时并有特充分的去期到需求短期比大的性。所以我算供需的缺口，我算存消场没别预侧较弹当时们测们测库耗的速度，其更多都是以需求短期性比低作一基准假的。但是事上反看，回实侧弹较为个设实过来过头来看的，需求的力也是在的生。而且需求一次破坏的程度，包括它整于供需平衡的影话侧压实时发侧这个对，都是比要超出期的。那全年看的，我也是下了于今年全球石油需求的一增速响来说还较预来话们调对个的。预测 言人发07:31 那么在二季度受比重的情之下，下半年地和，包括我看到油价的中已有了明的回落损较严况缘缓们枢经显我同是期需求在恢复期的性也是不容低估的。油价下之后，需求可能也供的们样预侧时弹来侧会随着应预期，包括是供性的恢复而有同步的复。好，我得可能是在在之前不考地的反复应这边实质苏这个们觉虑缘 情下，大家于供恢复比的期，包括于短缺很快能收的期，可能存在一定况对应较乐观预对这个够敛这个预的种性外推的期差的部分，就是需求的恢复，我得也同步的始。于所以即使在下半年这线预侧们觉会开对于下半年整体的供需平衡，即使供在地和之下能有比利的恢复。其需求同步的改对来说应缘缓够较顺实侧善可能也使得整体缺口的收速度，不有之前市定价的么的利。会敛会场这顺 言人发08:41 短期我看到在六月下旬以油价下跌之后，其已初步的察到了一些需求的改善的象。一比们来实经观迹个较高的指就是全球包括海外，包括咱成品油相原油的裂解价差，然后其在最近都已出频标们国内较这个实经了一定的改善的象。我也得可能后的据中，包括是各家于原油的采，也是在推现迹们觉从续数当个国对购的。需求一次同步的一修复，可能在后成更多的被市注到，并且之前超跌的油价其进这个续会为场关给实提供一定的修复的机的。所以整看下半年的，我得在之前油价一下子跌到会个话们觉70出的一比头这样个低的位置。可能其中反映的是海恢复之后第一段的屯的放，也就是段性的留物的流较峡阶这个货释阶滞货出，了供恢复比需求更快的的一段性的特征。但是往后看，一方面是地可能有一些带来应这样个阶缘还会反复，另一方面是供上游生一，供性的定的恢复是是需要更的。而且里面应产这边应实质稳还长时间这个可能我要去一步的去看，中上游能是否在一次地突中有一些中期的受。们还进东产这缘冲当长损 言人发10:12 所以整体包括需求后的修复，可能也油价中的下移而有一步的推，所以我得整这边续会随着枢进进们觉个看到下半年，可能一次或者我在海封，包括中有么大模的性的后，来说这们峡锁东这边这规实质减产过现的种供需的缺口不一下子能收，甚至一剩的。那至少缺口可能是他收货这会够敛转为个过状态这个从敛当再平衡是需要一段的的。而在地比利的种展下面，我得可能也是时间缘较顺这进们觉这个时间1到2季个度的度去行的。也就意味在今年年，我得石油市整体的的平衡可能依然是维进实现这着内们觉场现货还处在一相的。那于油价，包括是于油价底部的支，我得可能在基本面个对紧张状态这个对对这个撑来说们觉上面印到的就是一次的海封后的种比比大的一部分的存的消耗，包括在整会证这峡锁过带来这较较库现个 OECD的石油存，都降到了一史的低位，那在下半年可能供需至少是一相的的情下库个历个对紧张状态况，存在低位待上一段。好，于原油价格，有一定的更高的支。存我这个库会时间这个对来说应该会撑库这边也能最先看到们6月份整体的情，其包括况实OECD整体有更加高的美的整体的石油的存都还频国这边库是在一步的去化。还进 言人发11:55 也就是之前油价大幅下跌的程中，其他并有充分的去反映依然在走低的路上石油存的力过当实没这个库压于在的低存，定价并不算是非常的充分。目前截止到对现库来说6月末的，整话个ODCD的使用存五库较年同期均值的偏离度大概是-8%。 言人发12:20 低的程度跟我之前期的其差不多。往前看的，三季度我可能供需的种缺口是这个这个们预实话们认为这还持一段的。在供需同步修复的段，然如果地反复供恢复的更慢一些的，可会续时间这个阶当缘这边应会话能缺口更大。但是整体是全球石油存出在一去化的中。这个会应该还库会个状态当 言人发12:47 那于原油价格，我得支一相比高的原油的的升水。在之前的油价的下跌对来说们觉应该会撑个对较现货过程中，基本上期限的种差已是种有一定的超已提前的收了。那么段性的我得市当这经这调经敛阶们觉场认到供的恢复有那么利，需求也在同步回，同低存依然在一步化，有一定的于识应没顺归时库进强应该会对升水的重新的定价。所以于今年年布特油价比合理的种波的，我得是现货对内伦较这动区间来说们觉应该在80到90美元每桶。那么前期的种这70出的油价，我也存在一定的超跌，可能集中反映的是前期头们囤的更加比充分的种放。那短期看种地的反复，可能提供的是种期修正的机，即使货较这释来这缘这预会地一次后依然有不确定性，我得供上游生恢复的上的奏，包括需求的改善缘这续们觉应产这边实质节这边可能也成油价大家重新去估它的底部的一基本面，的一可能的期差修正的机。那于会为评个带来个预会对 年的之后，我其在市于可能更中期一，未一年或者内这个观点们实现场对长点来1到2年之的油价也有内比多的。较讨论 言人发14:18 好，我看到一次地其也是中期的油价了一些改的，里面需求和供，我们这缘实对长带来变这从侧给侧们觉得有比，中期的地的烙印石油市生比大的影。第一需求或者我更准确一两点较长缘会对场产较响个侧们点，是一的需求，我得在未的来说应该补库这侧们觉会来1到3年之，是全球石油市了一定内还会给场带来的种近的需求的增量。然我的一部分，更多的是全球石油略存的回的需求。这当们说这补库战库补这个这一主要是在今年的块OEC地整体放了大概释4桶的石油的。里面目前已明确表示在后亿战术这个经会续进行回石油的包括美，有我最近看到的多。我看美的，在今年是放了大概补战储国还们韩国们单国这边话1.7桶的亿SPR。然后在三月份放释SPR的候，美能源部明确表示的就是在放后的一年之，按照时国释内1比1.2的比例行进SPR的回，也就是可能有补会2桶的的回的需求。另那另外的，其在像亿战储补话实日，包括是洲，今年也都放了比多的，后可能也在油价中下供相定的恢复之后韩欧较战术续会枢来应对稳我有可能有一定的回的需求。们会补 言人发15:54 另一方面就是非个OECD家，也就是之前占相有那么充足的地方，可能一次的地突后，国处对没这缘冲过我看到些地方有一些容，包括是新建的划。目前我明确到的包括印度，有们会这扩战术战处计们统计还东南的一些家，以及亚国OECD中存比薄弱的澳大利，在都已有了一些明确的容和新建当库较亚现经战储扩的划。所以整体看，我得包括计来们觉OECD家于的回，也包括一些新家新家于石油国对战术补国兴国对的建，可能整体算下，我能在未的几年之，全球石油需求战术扩来们预计够来内给带来100到200万桶左右的一的需求的增量。可能是一次美伊突的一偏中期一的影。然的个补库这个这冲带来个长点响当战术回，我得可能在今年年，在感地是有一定的不确定性的情之下，可能是比以立刻补们觉内现觉缘还况较难始的。开 言人发17:03 第二，次美伊的一些中期的影，可能主要在中供的秩序方面。我看到阿酋已个这带来长响东这边应们联经在今年的五