2026年中期证券行业投资策略报告：改革深化，转型持续，静待价值重塑

改革深化，转型持续，静待价值重塑 ——2026年中期证券行业投资策略报告 短期来看前期估值压制因素已边际弱化，板块估值仍与基本面深度偏离，具备修复空间。上市券商2026Q1业绩高增，二季度以来行业基本面保持高景气，当前估值却处于近十年来约20%分位，具备修复空间。并且我们判断前期的一些估值压制因素也在弱化，证金公司等“国家队”减持压力边际减弱，再融资投向国际业务、另类子等高成长性领域有助于提高盈利弹性，美伊冲突引发的全球石油供给危机中我国经济和资本市场展现出强大韧性，将增强投资者信心、吸引外资流入，进一步提升券商展业环境。 长期来看，国际业务与保荐跟投激活成长属性，证券行业价值重塑可期。我们认为国际业务与投行资本化成为行业重资本化经营模式下抬升ROE中枢的关键支点，同时传统经纪业务向财富管理转型将助力券商应对长年以来佣金费率下降的压力，创造增量价值，自营资产结构优化、客需业务发展将降低对市场趋势的依赖，平滑业绩周期性波动，整体而言，证券行业不仅有望迎来估值修复，还具备长逻辑下的成长价值重塑空间。投资标的上，我们建议关注财富管理基本盘较好、发力投入国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商。 政策持续推动高质量发展，行业估值修复可期 吴清主席致辞的学习体会：行业格局或加速优化，业务发展空间广阔市场景气度高，关注券商股估值修复机会 投资要点： ⚫2026Q1业绩回顾：同比高增，财富管理和投资是核心驱动。1）43家上市券商2026年一季度合计实现调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）1507亿元，同比增长31%，归母净利润608亿元，同比增长39%（2025Q1剔除国泰海通吸收合并产生的负商誉85亿元）。头部券商业绩表现普遍较好，中小券商则表现分化，部分机构在小基数下释放出较高弹性。2）经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源。43家上市券商经纪业务收入全部正增长，贡献上市券商整体41%的营收增量；信用业务收入贡献20%的营收增量；投资业务因市场波动导致营收占比下滑，但仍贡献19%的营收增量，不同体量的券商表现分化，头部券商多数实现正增长。3）行业经营杠杆、集中度继续提升，头部券商优势明显。 科技金融体制持续完善，券业格局加速重塑：1）“十五五”规划系统部署了未来五年资本市场改革路线，年初以来投融资改革举措密集出台，科技金融体制加快构建完善。2）并购重组持续升温，中央汇金系与地方国资系双线推进，行业格局加速重构，同时再融资频现，头部券商和区域券商分别重点投向国际业务、 投资业务。 行业展望：基本面高景气，各项业务向好发展：1）泛财富管理业务：量化私募的发展、优质成长型标的扩容或进一步推高股基成交额，大型券商更为受益；两融余额持续攀升，信用业务收入有望继续增厚；公募基金规模创新高，券商资管规模稳中略升，居民储蓄与中长期资金入市正当时，财富管理业务发展空间可期。2）投行业务：融资端改革催化业务回暖，投行跟投将促进券商从传统中介向“价值发现者”“产业合伙人”转变，项目储备+资本实力构筑头部券商先发优势。3）投资业务：股债市场向好提供良好展业环境，自营增配权益OCI、固收交易盘，另类子、私募子有望带来更高盈利弹性。4）国际化布局：行业加速国际化布局，头部四强显著领先，前十券商国际子经营杠杆、ROE多数高于母公司整体，是提升盈利能力的重要抓手。 行情与估值分析：估值与业绩深度偏离，安全边际较高。 风险因素：货币政策、国际关系、地缘政治等发生重大变化；市场剧烈波动；宏观经济不及预期；资本市场改革政策推进不及预期；国际子公司投资风险。 正文目录 1 2026Q1业绩回顾：同比高增，财富管理和投资是核心驱动......................................5 1.1盈利能力：调整后营收利润同比增长均超30%................................................51.2业务结构：经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源................................51.3经营杠杆：杠杆小幅提升，头部机构优势明显................................................61.4集中度：较2025年提升......................................................................................6 2行业重点政策与重要动态：科技金融体制持续完善，券业格局加速重塑...............8 2.1行业重点政策：顶层规划部署发展路线，投融资改革举措密集出台............82.2行业重要动态：并购重组升温加速重构行业格局，再融资重点投向出海和投资.............................................................................................................................10 3行业展望：基本面高景气，各项业务向好发展.........................................................12 3.1泛财富管理业务：成交中枢抬升，增量资金可期，发展空间充足..............123.2投行业务：融资端改革催化业务回暖，头部券商具备先发优势..................153.3投资业务：股债市场向好提供良好展业环境，股权投资蓄势待发..............173.4国际化布局：出海加码提速，国际子成为盈利增长重要支点......................19 4行情与估值分析：估值与业绩深度偏离，安全边际较高.........................................20 5投资建议：行业价值重塑与格局分化之时，关注保荐跟投和国际业务两大变量.21 6风险提示.........................................................................................................................22 图表1：上市券商归母净利润及同比增速......................................................................5图表2：上市券商整体ROE.............................................................................................5图表3：上市券商各项业务收入（亿元）及同比增速..................................................6图表4：上市券商各项业务收入占比..............................................................................6图表5：上市券商剔除客户交易保证金的总资产及整体杠杆率..................................6图表6：不同体量的上市券商杠杆率..............................................................................6图表7：上市券商总资产及归母净资产集中度..............................................................7图表8：上市券商归母净利润及调整后营收集中度......................................................7图表9：前十券商ROE与上市券商整体ROE...............................................................7图表10：“十五五”规划中与证券行业相关的主要内容............................................8图表11：2026年初以来重点投融资改革措施...............................................................9图表12：证监会2026年度立法计划............................................................................10图表13：2026H1上市券商相关并购重组事项............................................................11图表14：2026H1上市券商再融资事项........................................................................11图表15：上交所A股账户新增开户数（万户）.........................................................12图表16：沪深两市月度股基成交额（亿元）..............................................................13图表17：私募证券投资基金VS公募股混型基金规模（亿元）...............................13图表18：两融余额（亿元）及占A股流通市值比重.................................................13图表19：境内各类公募基金规模（万亿元）..............................................................14图表20：证券公司资管规模（万亿元）......................................................................14图表21：居民储蓄余额与M2、A股流通市值的比值................................................15图表22：保险资金运用余额（万亿元）......................................................................15图表23：2021年以来A股融资规模（亿元）及IPO家数........................................15图表24：2021年以来H股IPO规模（亿港元）及家数............................................15图表25：国内券商境内市场债券承销规模（亿元）..................................................16 图表26：A股重大并购重组事件数量（件）..............................................................16图表27：各券商A股IPO排队项目数量.....................................................................16图表28：科创板、创业板排队大型IPO项目的券商跟投情况..................................17图表29：上市券商自营资产规模与结构..............