038 证券行业2026年中期策略-供给侧改革推动行业格局重塑国际业务蓄势启新程2026

2026年07月12日19:48 关键词 券商ROE IPO并购重组 头部集中 国际业务 财富管理 投资业务 中小券商 直投 跟投 自营 债券投资 股权投资 港股IPO科创类指数 恒生科技 净利润 分化 科创投资 全文摘要 本次讨论集中于券商2026年中期投资策略，分析了券商在短、中、长期的价值。短期内，由于今年“双创IP”IPO爆发，行业ROE预计上升；中长期视角下，供给侧改革推进，头部券商市场份额扩大，投行业务集中度提升。会议还探讨了券商的国际化进程，特别是在香港及发达市场的布局，以及财富管理、投资业务的发展。结论强调头部券商的增长潜力与投资价值，建议关注行业发展趋势并把握投资机会。 章节速览 l00:00券商2026中期投资策略分析 会议讨论了券商行业在2026年的中期投资策略，指出短期因双创IP IPO爆发，行业ROE预计提升至8%，头部券商可达两位数。中长期，供给侧改革推动头部集中与区域券商差异化发展，国际业务比重增加，头部券商已完成香港和部分发达市场布局，中小券商积极拓展海外市场。 l03:23 2023年上半年权益市场活跃与券商业绩增长分析 上半年权益市场交投活跃，ADR增长显著，新开户数与两融余额同比上升，佣金下降但财富管理板块收入增速快。IPO募资规模大幅增长，科创板与深圳主板贡献主要增量。港股IPO强势，中资券商市场份额提升。债券投资优于去年，股权投资分化明显，头部券商直投与跟投收益高，中小券商波动大。预计全年券商高增速持续，投资建议聚焦科创领域。 l09:30券商行业业绩与估值分析及投资建议 对话深入分析了国泰海通、招商、中信等头部券商的业绩预增情况，指出科创投资显著贡献了利润增长。下半年，随着多个大型项目启动，预计行业利润增速可达36%，RE中枢提升至7.5-8%。当前行业估值处于低位，政策鼓励通过并购重组做大做强，头部券商估值提升空间较大，推荐关注国泰、海通、招商、广发、中信等。 l17:58证券行业竞争格局演变与头部集中趋势分析 对话回顾了中国证券行业自初建以来的竞争格局变化，分为四个阶段：无序生长至分层框架建立，行政力量推动的行业洗牌，自由与严监管交替下的集中度波动，以及一流投行建设阶段。重点讨论了行业头部集中趋势、并购重组动态及国际业务发展，指出头部券商在创新与严监管周期中展现出更强的抗风险能力，固了市场地位。巩 l26:37证券行业集中度提升与并购重组趋势分析 对话讨论了中国证券行业自2019年以来集中度提升的趋势，对比美国和日本的历史案例，指出行业正逐步走向寡头垄断格局。头部券商凭借中资本业务和跨境能力形成经营壁垒，而尾部小券商可能面临被并购的命运。未来，行业并购重组将加速，市场份额进一步向头部集中，形成类似美国和日本的分层竞争格局。 l34:53证券行业并购重组趋势与供给侧改革分析 当前中国证券行业面临同质化竞争严重的问题，而海外券商已形成分层竞争格局。国家推动的供给侧改革 有助于证券行业摆脱同质化，形成差异化竞争。并购重组案例显示，有效的资源整合能显著提升并购主体的规模与排名，但协同效应受制于体量。供给侧改革2.0更注重通过提升资产规模和经营效率来强化业务特色。 l40:05券商境外业务发展现状与未来趋势 券商发展国际业务主要受运营层面驱动，境外子公司通过高杠杆显著提升盈利能力，已成为营收结构重要部分。当前，中信证券和中金公司等‘两超两强’主导竞争格局，境外业务收入占比持续提升，投资收益为核心。尽管中资券商国际业务发展良好，但与海外同行相比仍有差距，预计2030年海外业务收入规模将超过1000亿元，成为行业增长重要引擎。 问答回顾 未知发言人 问：我们这场会议的主题是什么？这场会议将由哪些人来进行梳理和分享？发言人答：我们这场会议的主题是关于券商的2026年中期投资策略。将由我和罗宇鹏老师一起对券商下半年的投资策略和中长期的看法做一个梳理。 未知发言人 问：材料主要分成几部分？ 未知发言人答：材料主要分成五个部分。 未知发言人 问：从短期看，券商行业的价值体现在哪些方面？ 未知发言人答：从短期来看，券商行业受今年双创IPO爆发的影响，科创类投资在接下来的两年可能有密集兑现，因此可以看到券商行业的整个ROE有所抬升，预计今年行业ROE可能会达到8%左右，头部券商甚至能够实现两位数的增长。 未知发言人 问：从中长期角度看，券商行业的供给侧改革有何进展？ 未知发言人答：券商行业的供给侧改革持续进行中，以国泰和海通为例，其合并一年多以来，各项指标均排在前二，随着并购重组的推动，行业竞争格局将更加清晰，呈现头部集中、区域券商差异化发展的格局。 未知发言人 问：国际业务在券商收入中的地位如何变化？ 未知发言人答：长期趋势显示，国际业务在券商收入中的比重越来越大，但目前仍与海外投行如高盛、摩根士丹利存在差距，不过通过提升高杠杆和高回报率，可以进一步促进展期交易的发展。 发言人 问：对于头部券商和中小券商的国际化布局情况如何？ 发言人答：头部券商基本上都已完成香港和部分发达市场的布局，而中小券商也在积极出海，未来会有更多券商走向国际市场。 发言人 问：今年上半年市场环境如何？ 未知发言人答：今年上半年权益市场交投非常活跃，市场AD值同比增长99%，户均沪市新开户数同比增长54%，两融余额同比增长65%。在财富管理板块，尽管佣金下降，但预计同比增速在40%到50%之间，同时IPO境内境外同比大幅增长，其中科创板和深圳主板为主要增量。 未知发言人 问：投资业务方面今年的情况如何？ 发言人答：今年债券投资整体优于去年，但股权投资分化明显，科创类指数上涨较多，其他老股表现较差。头部券商在直投和跟投方面实现高投资收益，中小券商则波动较大，一季度净利润同比增速普遍较高，预计全年高增速将持续，但基数效应下增速可能会有所下降。 未知发言人 问：在下半年的看点中，主要集中在哪个投资领域？ 未知发言人答：下半年的看点主要集中在科创投资方面。 发言人 问：国泰海通的业绩预增情况如何？ 发言人答：国泰海通披露的业绩预增大约在140亿以内，高于市场原先预估的100亿以上。 发言人 问：科创投资在国泰海通中贡献了多少利润？除了科创投资外，还有哪些项目对国泰海通的利润有较大贡献？ 发言人答：科创投资为国泰海通贡献了相当可观的利润，如果按照7折算并考所得税情况，这部分利润虑可能有三十多亿。国泰海通之前投资的华鸿鸿业也有较高的收益，另外招商银行记录的借据灯项目比市场预估高出约十个亿到二十亿。 未知发言人 问：下半年有哪些大型项目会上线，会对业绩有何影响？ 发言人答：下半年将有多个大型项目上线，例如长兴科技等，这些项目如果按照一定预期测算，将为招商和华安带来超过200亿或100亿的利润贡献，使得公司整体利润翻倍。 发言人 问：券商业绩总体表现如何，以及其估值变动原因是什么？ 未知发言人答：从去年以来，券商业绩一直保持不错，但自去年四季度以来，A股券商贝塔属性降低，股价与业绩呈现背离态势。行业平均估值下行至1.2倍左右，而港股券商估值提升较明显。目前头部券商估值相对低估，国际业务布局加速，预计在较高增速预期下，券商估值将持续修复，特别是头部券商有望受益于行业集中度提升和政策鼓励重组做强。 发言人 问：证券行业竞争格局的第一阶段是什么时期，特点是什么？ 未知发言人答：第一阶段是从行业市场初建到2003年，这个阶段的特点是从无序生长逐步过渡到分层框架的初步建立。当时整个证券行业没有全国性龙头，各券商主要聚焦于地域性业务，竞争格局呈现遍地开花的状态。 未知发言人 问：第一轮行业整合是如何被推动的？ 发言人答：第一轮行业整合是在95年327国债事件风险暴露后，伴随着分业经营和金融监管制度的推动，通过行政力量进行的第一次行业整合。部分券商通过重组、分资扩股等方式提升规模，例如广发证券和中国银河的发展。 未知发言人 问：第二阶段（04年到11年）中行业洗牌的原因是什么？ 未知发言人答：第二阶段的行业洗牌主要起因于2001年开始的行情大幅下挫，暴露了证券行业长期存在的经营不规范问题，如违规担保、治理结构不健全等。从2004年开始的综合治理以及2003年开始的一家控一家券商政策，导致大量券商被托管或重组，行业集中度得到大幅提升，以中信证券为代表的头部券商通过一系列收购和外延式扩张逐渐确立了行业领先地位。 未知发言人 问：第三阶段（2012年到2018年）中行业的集中度有何变化趋势？ 未知发言人答：在第三阶段，行业经历了从自由竞争到强监管的转变，行业集中度呈现先下降后提升的趋势。创新业务如两融、衍生品等权限放开以及互联网金融的发展，使得中小券商有机会弯道超车，但同时也加剧了头部券商的优势地位。2015年后随着监管趋严，特别是以净资本为核心的风控指标体系推出，行业集中度有所波动但头部券商垄断地位未被改变。 未知发言人 问：第四阶段（2019年至今）证券行业的建设目标是什么？ 发言人答：第四阶段是打造一流投行的建设阶段，证监会提出打造航母级券商，并在政策层面鼓励行业整合。多家券商在此期间进行了整合，行业集中度呈现波动上升趋势，预计到2025年行业营收CR5将达到38%，CR10达到58%。 未知发言人 问：对比发达经济体，我国证券行业竞争格局的变化历程有何相似之处？ 发言人答：美国证券行业在经历自由化、重资本业务繁荣和机构投资者需求提升等阶段后，头部券商市场份额逐渐增大，前十家券商占比从30%左右提升至接近80%。而在金融危机后，独立投行模式受到终结，银行业和独立投行双峰并立的局面形成。这表明中美两国证券行业在发展历程中都经历了从分散到集中的过程。 发言人 问：美国证券行业当前的竞争格局是怎样的？ 发言人答：现阶段美国证券行业形成了一个错位分层竞争格局，主要有三种类型：一是全能投行如高盛摩根大通，凭借中资本业务配套能力全面覆盖机构业务、机构客户和高端财富客户，具有市场垄断优势；二是精品投行如拉扎德，主要依靠轻资本路线和专业交易能力锁定高端机构客户；三是聚焦特定客户或地区的特色券商（例如Jerry），提供全品类服务。 未知发言人 问：日本证券行业的竞争格局有何特点？ 发言人答：日本证券市场二战后至现在呈现出明显的寡头垄断格局，尤其自60年代四社保站体制形成以来，到90年代，四家券商净利润占行业比重高达90%。尽管经历对外开放冲击和经济泡沫破裂导致行业阶段性调整，但金融危机后，五大券商进一步占据了行业主导地位，2024年五家大型券商净利润占比超过50%。 未知发言人 问：从美国和日本经验看，证券行业的未来趋势是什么？ 发言人答：未来证券行业主要趋势可能是投资集中，头部券商与尾部券商盈利能力差距逐步扩大，并购重组趋势下市场份额将向头部券商集中。我国也可能形成类似分层竞争格局，大型综合券商依托自身资本和跨境能力构建经营壁垒，区域中型券商专注于本地客群和资源，尾部小券商面临盈利空间压缩，可能被头部或区域券商收购。 发言人 问：我国证券行业的并购重组趋势如何？ 未知发言人答：目前我国证券行业呈现同城化竞争严重，正通过并购重组逐步摆脱同质化竞争，向分层竞争、差异化竞争格局转变。这一轮并购潮主要由国家推动，围绕牌照资源整合和区域业务布局优化，部分案例如中金公司并购中投证券、国联证券与民生证券合并等。并购效果较好的案例如国联与民生合并，实现了总资产、净资产规模大幅提升及业务协同效益。 发言人 问：证券行业的国际业务发展情况如何？ 发言人答：券商发展国际业务主要出于运营层面考，境外业务不受大幅监管制约，盈利能力较强。目前虑，券商境外业务已入贡献度提升、经营质效改善的新发展阶段，境外收入占营收比重已达到迈21%，成为营收结构中的重要组成部分。从境外业务收入占比来看，2023年至2025年，大部分公司境外业务收入占比保持上升或持平，其中中信证券、中通公司、华泰证券等在境外业务方面占据主导地位。此外，券商正密集加码国际业务布局，境外业务