非银金融行业专题研究：证券行业2025年报%Q1季报综述，业绩验证高景气，格局重塑启新程260508

证券行业2025年报&2026Q1季报综述：业绩验证高景气，格局重塑启新程 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年05月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005联系人：汪筠婷 【投资要点】 资本市场景气度持续回升，利好政策密集落地。2025年及26Q1我国经济运行整体稳中有进，向好因素累积增多。政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动一、二级市场显著回暖。一级市场股权融资规模2025年同比+312%，2026Q1同比+7%；二级市场累计股基交易额2025年同比+70%，2026Q1同比+76%。2025年权益市场表现亮眼，沪深300指数+17.66%、上证指数+18.41%；2026Q1权益市场先扬后抑，债券市场温和增长。公募基金配置方面，2025年末证券板块超配幅度为0.40%，2026Q1末超配幅度收窄至0.11%。 相关研究 业绩延续高增态势，行业马太效应加剧。2025年上市券商营业收入/归母净利润同比+29%/+38%，2026Q1营业收入/归母净利润同比+31%/+39%。2026Q1自 营/经 纪/信 用/资 管/投行 业 务 收入 同 比+17%/+44%/+88%/+34%/+33%，占比为38%/31%/10%/9%/6%，自营与经纪仍为增长双引擎，信用与投行显著回暖。分组来看，头部券商26Q1业绩增速表现更优，前10/第11-20/第21-42家上市券商归母 净 利 润 分 别 同 比+47%/+22%/+22%。 利 润 集 中 度 整 体 上 行 ，2026Q1归母净利润CR3/CR5/CR10占比为35%/49%/73%，分别较上年同期+3/+4/+4pct。年化ROE上行至7.3%，同比+1.3pct。杠杆率显著走高至4.22倍，同比+0.39倍，其中头部券商扩表更积极。分板块看：①自营业务仍是收入最大来源，头部券商更具韧性：得益 《券商一季报验证景气，保险NBV预计高增》2026.04.26 《ROE提升有道（一）——扩表：券商加杠杆路径探析》2026.04.21《科技赋能券商国际化提速，代理人转型深化保险价值》2026.04.19《创业板改革方案落地，服务新质生产力再升级》2026.04.13《创业板新规落地，科技保险规范前行》2026.04.12 于规模扩张与客需转型，大型券商表现更为亮眼，26Q1 CR5达55%，同比+9pct。②经纪收入增速扩大，财富管理转型初见成效：受益市场交投活跃，26Q1有28家券商经纪收入增幅超30%，代销金融产品增速亮眼（同比+51%）。③信用业务显著回暖，行业整体风险可控：26Q1末两融规模同比+36%，带动信用收入同比+88%。④资管收入稳步提升，主动管理转型加速。2025年末券商资管规模同比+6%，集合计划占比升至51%，券商资管公募化布局提速。⑤投行业务同比高增，行业集中度加剧。2026Q1股债融资双重复苏，IPO规模同比+57%，头部券商优势进一步稳固，CR5/CR10达56%/75%，同比+12/+12pct。行业格局加速重塑：头部做强、中坚突围、中小求异。政策引导下， 证券行业正从同质化竞争加速迈向层次分明、路径多元的新格局。①头部券商加速打造一流投行：一是并购整合提速，国泰海通并购整合已成效初显，“中金+东兴+信达”等项目稳步推进；二是业务模式重构，自营加速客需驱动转型，财富管理买方投顾转型持续深化；三是国际化纵深推进，2025年中金境外收入占比近30%，已成为业绩增长的重要引擎。②颈部券商精耕优势赛道，以兴业证券的买方投顾品牌建设、东方证券的资管与做市双特色为代表，走出一条内生驱动的突围之路；③中小券商：则聚焦区域深耕与细分领域，在有限资源下构建“小而美”的专业壁垒。行业生态持续优化，发展动能加速积聚。 【配置建议】 市场改革深化+行业格局重构+并购整合提速，建议关注板块配置价值。历史上券商行情往往始于“估值底、政策底、宏观底”的三重共振，近年来政策持续加大力度支持稳定和活跃资本市场，带动资本市场显著回暖，券商业绩已出现明显改善，各业务条线向好发展。预计未来在政策引导+市场赚钱效应改善+存款资金蓄水池充裕的背景下，增量资金有望加速入市，驱动板块基本面及估值持续回暖。在金融强国战略引领下，资本市场地位提升，证券行业正经历结构性变革，头部券商通过并购、转型和出海积极打造“航母级券商”；颈部券商依托财富管理与资管等优势赛道，在以综合实力为支撑的基础上持续深耕，实现内生突围；中小券商加速区域化、精品化和数字化布局，在单一领域做专做精，行业多层次竞争格局有望持续优化。证券板块截至2026年5月7日PB估值1.21倍，处于近2年/5年/10年约23%/20%/11%的分位数水平，具备较大的估值修复空间，建议关注证券行业β。个股方面，建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司、华泰证券、兴业证券、东方证券、西部证券及金融科技相关标的。 【风险提示】 宏观经济、资本市场改革不及预期、竞争加剧、资本市场波动 正文目录 1.资本市场表现活跃，行业景气度回暖.........................................................52.业绩延续高增态势，盈利质量持续改善......................................................82.1.业绩延续高增，行业马太效应加剧..........................................................82.2.资负规模持续提升，金融投资为核心构成..............................................112.3. ROE持续修复，头部券商扩表更积极...................................................132.4.降本增效卓有成效，管理费用率边际下降.............................................133.各业务全线回暖，轻重资本业务协同发力................................................153.1.轻资本：经纪收入增速扩大，财富管理转型初见成效...........................153.2.轻资本：投行业务同比高增，行业集中度加剧......................................163.3.轻资本：资管收入稳步提升，主动管理转型加速..................................183.4.重资本：自营业务中流砥柱，头部券商更具韧性..................................203.5.重资本：信用业务显著回暖，行业整体风险可控..................................224.行业格局加速重塑：头部做强、中坚突围、中小求异..............................264.1.头部券商：规模为基，能力为翼，打造“航母级”投行.......................264.2.颈部券商：精耕优势赛道，以内生驱动突围.........................................294.3.中小券商：聚焦区域化与差异化，构筑“小而美”特色壁垒................295.投资建议...................................................................................................316.风险提示...................................................................................................32 图表目录 图表1：股权融资规模呈回暖态势（亿元）.................................................6图表2：日均股基交易额显著回升（亿元）.................................................6图表3：2025年权益市场表现亮眼，26Q1略有回调..................................6图表4：2025年债券市场先抑后扬，26Q1温和增长..................................6图表5：证券指数涨跌幅及超额收益............................................................7图表6：券商板块公募配置情况...................................................................7图表7：上市券商营业收入及同比增速........................................................8图表8：上市券商归母净利润及同比增速.....................................................8图表9：上市券商单季度营业收入及同比增速.............................................8图表10：上市券商单季度归母净利润及同比增速........................................8图表11：上市券商细分业务同比增速..........................................................9图表12：上市券商收入结构.........................................................................9图表13：上市券商营收同比增速（分组）.................................................10图表14：上市券商归母净利润同比增速（分组）......................................10图表15：上市券商2026Q1归母净利润及同比增速..................................10图表16：上市券商营收占比（分组）........................................................10图表17：上市券商归母净利润占比（分组）.............................................10图表18：上市券商2026Q1归母净利润集中度有所回升............................11图表19：上市券商资产规模和增速.............................................................11图表20：上市券商资产结构........................................................................11图表21：上市券商负债规模和增速............................................................12图表22：上市券商负债结构.......................................................................12图表23：上市券商归母净资产及增速.............