非银金融行业深度报告：券商出海系列报告之一：风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程
券商出海系列报告之一：风正帆悬，券商国际业务蓄势启新程 2026年03月27日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期：1）政策赋能：顶层战略指引叠加配套机制完善，夯实券商出海政策基础。①国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求。能否有效推进出海、构建跨境业务能力，已成为监管层面评价券商是否具备一流潜质的重要标尺。②行业监管层面，券商出海相关配套机制逐步完善，筑牢券商出海根基。互联互通机制的完善、QFII/RQFII制度的持续改革、跨境创新业务的试点，为券商搭建起连接境内外市场的核心基础设施。2）市场扩容：展业空间充足，多业务线展业机遇凸显。中国香港及其他新兴市场为券商出海提供了多元的展业空间。港交所IPO制度改革渐次落地，香港IPO市场显著扩容。东南亚、中东等新兴资本市场正迎来潜力释放的关键拐点，为券商出海破局提供了理想的平台。3）盈利优化：境外展业杠杆优势突出，ROE较之境内业务优势显著。2025H1中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，较之公司整体（4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）显著超出。主要原因为境外子公司面临资本监管相对较宽松，经营杠杆更高，叠加高附加值业务占比提升，共同推动境外子公司实现更优的ROE表现。 相关研究 《中长期资金持续入市，市场企稳可期》2026-03-22 ◼券商国际业务稳步推进，成长潜力充足：1）出海业务贡献稳步提升，头部集中趋势下资本密集注入。在“以港为基、全球辐射”的布局态势下，中资券商境外业务收入占比稳步攀升，成为行业营收与盈利的重要组成部分，2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，显著高于整体营收复合增速。竞争格局呈现“两超两强”主导、梯队分明的特征，头部券商凭借先发优势、资本壁垒与客户资源形成强者恒强格局，资源持续向头部集中。2025年以来，行业资本密集注入境外子公司，头部券商大手笔增资、中小券商加速入场，出海正从被动布局转向主动战略投入，长期成长空间广阔。2）投资收益主导，多元业务协同推进。当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑。跨境业务方面，大型券商表现分化明显；投行业务在港股IPO市场已占据主导地位，但全球综合竞争力仍与国际投行存在差距；经纪业务在港股市场市占率偏低，海外本土渠道与客户拓展空间广阔。 《保险行业偿付能力监管体系介绍》2026-03-22 ◼出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板：1）对标国际一流投行仍有差距，成长潜力充足。2024年4家头部中资券商国际业务合计收入仅为高盛海外业务收入的25%；中资券商国际业务平均收入占比约10%，较之高盛（40%左右）等全球头部公司仍有差距。目前中资券商国际业务仍处于发展初期，区域布局高度集中于香港、客户结构以中资主体为主、资本与资源投入有待提升，而随着全球化网络完善、客户渗透加深及资本持续注入，国际业务有望从补充性板块成长为核心增长极，盈利贡献具备显著上行潜力。至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元。2）各条线均迎发展契机，行业有望实现全业务链跨境拓展。跨境自营业务方面，境内“资产荒”+低利率背景下，适度提升境外固收敞口是券商稳定自营投资收益的必然举措。投行业务方面，中企海外实体投资呈现稳健扩张态势，催生跨境投行业务需求。财富管理业务方面，居民跨境资产配置渠道趋于多元，相关需求正在逐步兑现。 ◼投资建议：看好券商行业国际业务业绩贡献逐级提升，具备先发优势的头部券商将充分受益。券商出海行业呈现显著的头部集中特征，马太效应持续加剧，核心源于头部券商在先发优势、资本壁垒、客户资源、牌照布局等方面的领先性。结合券商国际化布局的进度、境外业务收入贡献、资本投入力度等维度，重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商标的，推荐中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期..................................................................................41.1.政策赋能：顶层战略指引叠加配套机制完善，夯实券商出海政策基础.............................41.2.市场扩容：展业空间充足，新兴市场布局迎蓝海.................................................................71.3.盈利优化：境外展业杠杆优势突出，ROE较之境内业务优势显著....................................92.券商出海布局提速，国际业务稳步推进........................................................................................112.1.出海业务贡献稳步提升，头部集中趋势下资本密集注入...................................................112.2.投资收益主导，多元业务协同推进.......................................................................................143.出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板....................................................................173.1.中资券商海外业务对标国际一流投行仍有差距，成长潜力充足.......................................173.2.各条线均迎发展契机，行业有望实现全业务链跨境拓展...................................................194.投资建议............................................................................................................................................225.风险提示............................................................................................................................................22 图表目录 图1：2010-2024年全球代表性经济体证券化率情况（%）.............................................................9图2：2008-2025H1证券行业佣金率...................................................................................................9图3：2013-2025年前三季度A股市场IPO发行情况.......................................................................9图4：2025H1头部券商境外子公司ROE表现突出.........................................................................10图5：2025H1头部券商境外子公司杠杆率均显著超出公司整体...................................................10图6：2018-2025H1 16家上市券商合计境外业务收入（亿元）....................................................11图7：2020-2025H1华泰证券国际业务分部收入结构....................................................................14图8：2020-2025H1兴证国际收入结构............................................................................................14图9：各大券商跨境业务投资收益测算（百万元）.........................................................................15图10：2025年12月港股经纪商成交综合排行................................................................................17图11：中资券商国际业务收入较海外头部差距显著（亿元）.......................................................18图12：高盛、中金境外业务收入占比对比.......................................................................................18图13：2030年券商行业海外业务收入估算（亿元）......................................................................19图14：美国市场政策利率阶段性高位运行.......................................................................................20图15：中信证券境外债券类投资信用风险敞口（亿元）...............................................................20图16：中金公司境外债券类投资信用风险敞口（亿元）...............................................................20图17：2019-2025年我国对外非金融类直接投资（亿美元）........................................................21图18：2019-2025年中国企业出境并购总金额................................................................................21图19：高净值人群未来一年境外金融投资产品的调整计划...........................................................21图20：高净值人群境外金融投资产品的购买渠道...........................................................................21 表1：从政策表述来看，跨境业务能力是评价一流投行的重要标尺...........
