非银行金融行业新金融规范下券商业务深度分析系列之一：控杠杆、重风控，股票质押回购规范与发展并重

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/深度报告 控杠杆、重风控，股票质押回购规范与发展并重 —新金融规范下券商业务深度分析系列之一 深度研究报告/非银行金融 2018年04月24日 [Table_Summary] 报告摘要：  业务规模下滑、存量维持高位，行业集中度高、收入占比提升 2013年业务推出旨在扩宽企业融资渠道、降低融资成本，业务运行五年来累计提供融资超过3万亿元。2017年参考市值5015.73亿元下降39.83%，未解押市值规模4710.09亿元保持高位。主要原因：1）首发融资和再融资规模收紧，融资需求支撑存量规模；2）交易存续期限上限为三年，存量规模反应滞后。结构方面，上市券商业务规模CR5、CR10为40%、68%显示集中度高。  新增量化风控指标，加强融资杠杆管控 2018年新实施的《业务办法》较之前相比：1）业务门槛提高，券商公募集合计划受限；2）风控指标量化。股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方，接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%；3）限定资金用途，不得违反国家政策，不得进行新股认购，不得竞价或大宗交易方式买入股票。  存量风险占比低、存在个别交易风险，风控水平体现业务竞争力 按券商分类统计A股市场股票质押回购交易数据，假设质押率40%、预警线160%、平仓线140%的条件下，在不考虑补充质押的情形下，截止至2018年3月，存在预警风险的交易796笔，涉及319只股票的价格波动性较高。平仓风险的交易381笔，占未解质押交易规模总量的8.1%，涉及169只A股标的，需关注其中个股交易风险对券商的影响。 评估情况：1）存量占比来看，太平洋、东方证券、西部证券、东吴证券、华西证券和方正证券占比居前均超过20%，太平洋最高39.5%。2）关注类交易中77笔交易查无补充质押公告，占比为20.2%。3）个别交易风险可能直接影响券商利润。长期看风控能力和风险承受能力将是业务发展的核心竞争力。  投资建议 目前股票质押回购业务总交易规模下滑，但存量业务规模仍保持高位。质押交易风险集中于个别交易，如果风控和增信措施不到位，个股风险会致券商业绩承压。新规实施后融资杠杆管控将加强，行业集中度将持续提升，资本实力、风控能力较强的大型券商将会长期受益。强烈推荐综合实力全面领跑的中信证券，资本实力提升、财富管理转型的华泰证券和业务实力突出的广发证券。  风险提示：1、风险防控措施不及时；2、样本统计未覆盖已违约交易。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 4月23日 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600030 中信证券 18.53 0.94 1.09 1.22 1.50 1.45 1.38 强烈推荐 601688 华泰证券 17.70 1.29 1.13 1.22 1.45 1.39 1.32 强烈推荐 000776 广发证券 15.73 1.13 1.21 1.32 1.41 1.30 1.20 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -4%7%17%28%38%17-0417-0717-1018-0118-04非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com 研究助理：陈煜 执业证号： S0100117100051 电话： 010-85127528 邮箱： chenyu_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.非 银 行 金 融 行 业 动 态 报 告（20180416）：短融提门槛、控规模，行业影响有限 2.民生非银周报20180416：税优试点落地、对外开放提速，提振板块情绪 3.民生非银行金融行业专题报告：股权管理提高控制门槛，集中优势资源推动机构发展 4.行业动态报告（20180413）：交易回暖叠加低基数效应，3月业绩环比高增 5.非 银 行 金 融 行 业 事 件 点 评（20180413）：税延养老保险试点落地，开启保险业向上空间 深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、业务现状：交易总量下滑，存量维持高位............................................................................................................... 3 （一）扩宽企业融资渠道，业务规范不断提升 .................................................................................................................... 3 （二）质押交易规模下滑，未解押市值规模维持高位 ........................................................................................................ 5 （三）资本中介业务与资本实力相关，行业集中度高 ........................................................................................................ 7 二、业务规范：新增量化指标，加强融资杠杆管控 ....................................................................................................... 8 （一）制度与业务并行，业务规则持续完善 ........................................................................................................................ 8 （二）以质押率和质押比例作为核心风控指标 .................................................................................................................. 10 三、风险分析：关注个别标的及券商交易风险............................................................................................................. 11 （一）从存量交易中选取风险较高的交易样本 .................................................................................................................. 11 （二）存量结构中风险占比较低，关注个别交易风险 ...................................................................................................... 12 （三）提升业务核心竞争力，关键在于风控能力 .............................................................................................................. 13 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 15 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 15 六、附录 ............................................................................................................................................................................ 17 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 19 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 19 深度研究/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、业务现状：规模总量下滑，存量维持高位 （一）扩宽企业融资渠道，业务规范不断提升 股票质押式回购交易是指符合条件的资金融入方以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。质押回购本质属于质押融资，核心是在质押物价值与风险的评估基础上，质押人与质权人之间的融资活动。通常交易的标的证券为深交所上市交易的A股股票或其他经深交所和中国结算认可的证券，回购期限不超过3年。 股票质押业务的出现，旨在落实国家对实体经济融资支持政策，旨在扩宽企业融资渠道，降低融资成本。2013年8月8日《国务院办公厅关于金融支持小微企业发展的实施意见》提出，大力发展产业链融资、商业圈融资和企业群融资，积极开展知识产权质押、应收账款质押、动产质押、股权质押、订单质押、仓单质押、保单质押等抵质押贷款业务。随后8月16日证监会新闻发布会表示将认真贯彻《实施意见》，为挂牌企