2025年报&2026年一季报点评轻装上阵，务实启新程

五粮液(000858)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 五粮液（000858.SZ）2025年报&2026年一季报点评 本报告导读： 公司调整2025年部分业务收入确认相关核算，基数降低后有望回归理性增长；维持200亿元的年度分红，另释出80-100亿元回购注销计划，合计股息率超7%。 投资要点： 业绩追溯调整，2026年轻装上阵。公司对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，主要影响资产负债表和利润表有关科目。调整后2025年营收405.29亿元、同比-54.55%（与过去披露的数据相比，2025年前三季度收入调减约303亿元），归母净利89.54亿元、同比-71.89%，其中25Q1-Q4各季度收入下滑幅度50%-60%，整体贴合2025年初停货减量、年中以来外部冲击的经营背景。从报表来看，本次调整收紧了收入确认条件，计减的收入待实际销售后再行确认，体现为资产负债表中其他流动负债项下的“监管商品款项”大幅增加，截至25Q4末为270.3亿元。在2025年报表端出清较为彻底的基础上，2026年公司增速边际显著改善，26Q1营收228.38亿元、同比+33.67%，归母净利80.63亿元、同比+82.57%，考虑2026年未采取停货举措，经营进度快于2025年同期，业绩增长与实际发货情况匹配度较高。 主品牌和系列酒均较大程度出清。产品端，2025年出货减少预计主因需求冲击以及公司控货减量举措，量价均有一定压力，其中五粮液收入279.36亿元、同比-59%（量-53%、价-12%），其他酒收入91.68亿元、同比-40%（量-22%、价-22%）。渠道和市场端，2025年经销收入225.92亿元、同比-54%，直销收入145.12亿元、同比-58%，东部、南部、北部片区收入同比分别-59%、-55%、-48%。 高质量发展，坚定股东回报。2026年公司经营目标“全力实现高质量的市场动销和市场份额的有效提升”，考虑2025年基数较低，五粮液有望轻装上阵，迎来切实改善。此外大幅提高股东回报，分红总额维持200亿元，同时拟回购80-100亿元减少注册资本。分红+回购总额达280-300亿元，测算股息率7.4%-8.0%，稳定市场信心。 经营稳健，份额攀升2026.03.02守正创新，份额争先2025.12.21破釜沉舟的改革决心2025.10.30稳步调，致长远2025.08.28业绩稳增，改革蓄力2025.04.29 风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号