2025年报&2026年一季报点评业绩稳健增长，新产能释放注入成长动能

造纸Ⅲ2026年05月17日 太阳纸业（002078）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：19.0元当前价：13.69元 业绩稳健增长，新产能释放注入成长动能 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润391.9/32.5/31.9亿元，同比-3.8%/+4.8%/-1.3%。26Q1，公司实 现营 收/归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润100.8/9.1/8.9亿 元， 同 比+1.9%/+2.3%/+0.4%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 评论： ❖纸业产销稳健增长，浆类产品承压调整。分产品看，2025年公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽分别实现营收81.97/38.05/113.74/10.02/26.99/29.08/14.51/12.44/15.02亿元，分别同比-8.53%/-7.92%/+4.05%/+0.82%/+33.47%/-29.06%/-9.24%/-12.51%/-13.42%。销量端，纸制品销量同比+6.39%至799万吨，主要受益于广西基地新产能释放；浆产品销量同比-10.96%至130万吨，主要系溶解浆下游需求偏弱。盈利端，牛皮箱板纸表现亮眼，毛利率同比+2.49pct至17.71%；生活用纸受益于南宁新产能规模效应，毛利率同比+1.07pct至12.94%；文化纸受行业供给过剩影响，双胶纸毛利率同比-1.86pcts至10.59%；浆产品中，化机浆毛利率提升2.38pcts至25.06%，盈利能力稳健。 公司基本数据 总股本(万股)279,453.51已上市流通股(万股)277,735.45总市值(亿元)382.57流通市值(亿元)380.22资产负债率(%)47.67每股净资产(元)11.1812个月内最高/最低价17.42/13.16 ❖费用管控成效显著，归母净利率表现稳健。1）2025年，公司实现毛利率15.6%，同 比-0.4pct。 费 用 端 管 控 良 好 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.46%/2.37%/1.39%/1.22%，同比+0.03/-0.05/-0.48/-0.53pct，财务费用率显著下降主要系利息支出及汇兑损失同比减少。综合影响下，公司实现归母净利率8.29%，同比+0.68pct。2）26Q1，公司实现毛利率14.8%，同比-1.0pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct。综上，公司实现归母净利率8.99%，基本持平。 ❖产能稳步扩张，三大基地协同效益显现。展望2026年，山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期已于2026年1月投产；山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目建设进度超预期，预计将在2026年三季度进入试产阶段。未来公司将稳步推进山东、广西、老挝三大基地产、供、销等环节的配合，协同效应逐步显现。此外，公司还积极探索老挝基地林业碳汇项目，布局长期可持续发展。 相关研究报告 《太阳纸业（002078）2024年报点评：24年业绩符合预期，看好25年产能爬坡》2025-04-21 ❖投资建议：国内造纸龙头之一，林浆纸一体化成本优势突出。山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸一体化优势巩固，随着新增产能持续释放、公司盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.2/39.1/43.3亿元，对应PE分别为11/10/9X，考虑到公司行业地位稳固及长期成长性，根据DCF法，给予公司目标价19.0元/股，维持“强推”评级。 ❖风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，下游消费端需求不及预期风险，美元汇率波动风险。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所