2025年报&2026年一季报点评金价上行驱动业绩高增，资源注入打开成长空间

黄金2026年04月30日 中金黄金（600489）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：32.3元当前价：25.96元 金价上行驱动业绩高增，资源注入打开成长空间 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报和2026年一季报，公司2025年实现营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%；扣非归母净利润57.72亿元，同比增长63.41%。2026年一季度，公司实现营业收入225.88亿元，同比增长52.01%，环比下降10%；归母净利润23.81亿元，同比增长129.23%，环比增长89.72%；扣非归母净利润23.89亿元，同比增长88.43%，环比增长53.32%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 评论： 金铜价格高位共振，驱动2025年业绩大幅高增。2025年，国内黄金、铜市场均价分别同比+43%、+8%，其中四季度黄金、铜均价分别同比+55%、+18%，环比+20%、+12%。受益金铜价格上行和公司降本增效，公司全年实现归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%；其中四季度实现营业收入250.99亿元，同比+28.6%，环比+32.7%，归母净利润12.55亿元，同比+68.9%，环比+27.5%。分主体看，湖北三鑫金铜净利润12.7亿元（+24%）、内蒙古矿业19.2亿元（-16%）、河南中原黄金冶炼厂5.2亿元（-7%）。 公司基本数据 总股本(万股)484,731.26已上市流通股(万股)484,731.26总市值(亿元)1,258.36流通市值(亿元)1,258.36资产负债率(%)43.01每股净资产(元)6.7712个月内最高/最低价41.00/13.26 2025年期间费用率优化，资产减值与营业外支出回落。2025年，公司在地质、采矿、选矿、冶炼、动力能源及财务管控等关键环节持续优化，全年累计实现降本增效3.11亿元，其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为30.8亿元，同比-2.9%，期间费用率3.9%，同比-0.9pct，主要来自财务费用下降（-0.39亿元）及研发费用优化（-0.80亿元）。此外，公司资产减值损失-1.65亿元，同比+4.28亿元，主要系商誉减值损失减少（+2亿元）。营业外支出2.33亿元，同比-0.51亿元，主要系停产损失下降（-0.52亿元）。 25年矿产金产量稳中有升，矿产铜产量短期承压。2025年，公司全年生产矿产金18.40吨，比2024年增加0.05吨；冶炼金38.39吨，比2024年增加0.44吨；矿山铜6.62万吨，比2024年减少1.58万吨；电解铜41.70万吨，比2024年增加2.01万吨。其中矿产金产量主要来自辽宁排山楼黄金矿业（1829千克）、湖北三鑫金铜（1646千克）、江西金山矿业（1303千克）、金源黄金矿业（1250千克）等；矿产铜主要来自内蒙古矿业（4.7万吨）、湖北三鑫金铜（1.65万吨），另有矿产钼5500吨，来自内蒙古矿业。2026年，公司计划生产矿产金18.72吨，冶炼金37.12吨；矿山铜7.65万吨，电解铜39.79万吨；矿山银67.92吨，电解银309.45吨；硫酸160.61万吨，铁精矿26.81万吨，新增金金属量39.3吨、铜金属量6万吨。 相关研究报告 《中金黄金（600489）2024年报&2025一季报点评：金、铜价格上行带动业绩稳步增长》2025-04-30《中金黄金（600489）2024年三季报点评：金、铜价格上行带动业绩稳步增长》2024-10-30《中金黄金（600489）2024半年报点评：金铜价格上行带动业绩增长》2024-08-30 公司集团资产注入+内生增长双轮驱动。2025年，公司资源支撑保障能力稳步增强，全年新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨。控股股东优质资产注入在即，2025年，中国黄金集团计划将内蒙金陶、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司，随着相关事项顺利推进，公司黄金主业规模将进一步扩大，资源保障能力显著提升。此外，公司莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施中，为未来产量增长提供支撑。 26Q1金铜价格上行，驱动公司业绩大幅增长。2026年一季度，公司生产矿产金4.62吨，同比+2.34%，冶炼金8.49吨，同比+0.12%，矿产铜1.96万吨，同比+3.99%，电解铜10.64万吨，同比+9.01%，销售矿产金4.2吨，同比-0.6%，冶炼金8.3吨，同比-1.4%，矿产铜1.96万吨，同比-2.56%，电解铜10.44万吨，同比-27.67%；而一季度金、铜价格同比分别大涨62%、30%，环比分别+15%、+13%，受益于矿产金销售均价上涨、矿山金销量基本稳定以及公司持续降本增效，公司归母净利润23.81亿元，同比+129%，环比+90%。 投资建议：考虑金价大幅上涨，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润97.9亿元、108.4亿元、122.4亿元（26-27年前值为53.9亿元、56.5亿元），分别同比增长98.4%、10.7%、12.9%，参考可比公司估值情况，我们给予公司16倍PE，对应目标价32.3元，维持“强推”评级。 风险提示：金属价格大幅波动；公司生产不及预期；矿山成本大幅波动。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所