2025年报及2026年一季报点评：轻装上阵，静候调整显效

其他食品2026年04月25日 仙乐健康（300791）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：25元当前价：19.58元 轻装上阵，静候调整显效 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报与2026年一季报。25年年度实现营收42.63亿元，同比+1.23%；归母净利润1.37亿元，同比-58%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-77.35%。单Q4实现营收9.72亿元，同比-16.42%；归母净利润-1.24亿元，同期为0.85亿元；扣非归母净利-1.7亿元，同期为0.91亿元。26Q1实现营收10.03亿元，同比+5.15%；归母净利润0.5亿元，同比-27.29%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-23.02%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 评论： 关税扰动下美洲出口拖累Q4营收下滑，BFPC计提减值卸下包袱。分地区看，25H2公司中国/美洲/欧洲/其他区分别实现营业收入8.97/7.91/3.96/1.37亿元，同比+8.17%/-15.57%/+27.79%/-4.99%，欧洲区亮眼、中国区稳健，亚太区因基数低且受个别客户影响小幅下滑，美洲出口受关税影响下滑幅度偏大。单25Q4营收同降16.42%，预计美洲出口为主要拖累。盈利端，25Q4毛利率同比-7.3pcts至24.83%预计受BF订单减缓、PC剥离以及美洲出口占比下降影响，销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 为10.26%/11.59%/4.67%/3.4%， 同 比-0.09pcts/+1.21pcts/+2.33pcts/+2.24pcts，费率合计同增5.68pcts，预计主要系收入规模效应减弱。另外公司对BFPC计提资产减值，同时因持股的品牌代运营公司业绩不及对赌盈利预期同步计提资产减值准备和确认公允价值变动收益，因此资产减值损失占收入比重+26.51pcts、公允价值变动收益占收入比重+8.38pcts，最终25Q4亏损2.01亿元，净利率为-20.73%，同比-26.69pcts。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：寸特彬邮箱：cuntebin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)30,763.47已上市流通股(万股)25,668.32总市值(亿元)60.23流通市值(亿元)50.26资产负债率(%)48.12每股净资产(元)9.0612个月内最高/最低价31.81/18.79 26Q1美洲出口延续下滑、其余市场稳中向好，销售结构变化、汇率变动等小幅扰动盈利。26Q1营收同增5.15%，其中内生实现7.9亿营收，同增6.3%，BF实现2.2亿元营收，同增1.2%，预计欧洲延续亮眼高增，中国区、亚太区表现良好，美洲BF核心业务销售提速、对冲PC业务下滑实现整体正增，而美洲出口有所下滑。盈利端，26Q1毛利率为32.38%，同比-0.71pcts，预计延续受美洲出口销售占比下滑影响；销售/管理/研发费用率为8.62%/10.76%/3%，同比-0.71pcts/-1.1pcts/-0.05pcts预计规模效益下费率优化明显，但财务费用率3.71%，同比+1.38pcts主要系汇兑损失增加所致。另外政府补助减少使得其他收 益 占 收 入 比 重-0.22pcts， 坏 账 准 备 变 动 使得 信 用 减 值 损 失 占 收 入 比 重+0.51pcts，外汇远期合同到期损失以及公允价值变动等均扰动盈利，最终净利率为4.18%，同比-1.74pcts。 26年轻装上阵，静候调整显效。2025年公司在销售渠道变革、关税不确定性及BFPC业务拖累等内外部扰动下，稳步推进中国区新消费渠道转型、客户开拓、生产经营提效，一次性减值包袱已卸，全年顺利收官。展望26年，公司亦积极推动调整。中国区预计新消费客户保持稳健高增，战略KA客户企稳回升，传统直销及药店渠道下滑影响进一步减弱；欧洲区在手订单饱满、德国工厂满产运行，公司将持续提升产能以匹配旺盛需求，加快产品上新、英国等核心市场以及药店零售等核心渠道突破；美洲BF核心业务预计经营逐季向好，全年有望经营提速、扭亏为盈，出口虽受关税扰动、不确定性仍存，但公司通过与客户共担成本、加速订单向BF本地转移及强化交叉销售等举措积极对冲；另外年产24亿粒营养软糖的泰国产业园一期有序推进，新加坡总部销售与研发本地化团队持续扩编，持续深化澳洲核心客户合作，区域渗透有望加速。此外，AI+精准营养业务加速推进从0到1闭环，后续有望形成第二增长极。轻装上阵，后续有望经营提速。 相关研究报告 《仙乐健康（300791）重大事项点评：减值靴子落地，激励护航成长》2026-01-30《仙乐健康（300791）重大事项点评：BFPC剥离 轻装前行，新战略发布蓄力成长》2026-01-12《仙乐健康（300791）2025年三季报点评：收入提速，更待来年》2025-10-29 投资建议：短期调整不改长期趋势，紧盯客户开拓及新业务进展，维持“强推”评级。公司作为营养健康CDMO龙头，研发、剂型储备及全球产能布局根基扎实，积极顺应渠道变革，加速海外子公司管理提效，推动数字化/AI赋能经营，成长空间广阔，盈利提升大有可为。考虑到短期关税扰动出口存在不确定性，我们调整26-28年盈利预测为3.16/4.45/5.4亿元（原26-27年预测为3.8/4.6 亿元），对应PE19/14/11倍。我们给予27年估值17倍、对应目标价25元，短期调整不改长期趋势，建议紧盯后续客户开拓及新业务进展，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，BFs经营改善不及预期，原料成本上涨。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所