迎驾贡酒在2025年经历了深度调整，但2026年第一季度业绩初步企稳回升。公司产品和渠道仍有挖掘空间，有望先行筑底回升，提高省内份额。
核心观点：
- 迎驾贡酒出清时间较早、出清力度较大，底部特征明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。
- 从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，提高省内份额。
关键数据：
- 2025年业绩：营收60.19亿元，同比-18.0%；归母净利19.86亿元，同比-23.3%；毛利率72.5%，同比-1.4pct；归母净利率33.0%，同比-2.3pct。
- 2026年第一季度业绩：营收同比增长8.9%，归母净利同比增长0.7%；毛利率75.6%，同比-0.9pct；归母净利率37.4%，同比-3.0pct。
- 产品结构：中高档白酒收入46.83亿，同比-18%（量-14%、价-4%）；普通白酒收入同比-22%（量-15%、价-8%）。
- 区域结构：省内收入同比-16%，经销商净增26家；省外收入同比-26%，经销商净减少33家。
- 分红：2025年每股派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。
研究结论：
- 维持增持评级，目标价格63.6元，对应2026年PE 25.5X。
- 2026-2027年EPS预测值小幅下修至2.49元和2.60元，2028年EPS预测值2.75元。
- 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。
