2025年报及2026年一季报点评25年大幅出清，26Q1降幅收窄
白酒2026年05月07日 水井坊（600779）2025年报及2026年一季报点评 强推（维持）目标价：49元当前价：32.59元 25年大幅出清，26Q1降幅收窄 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现营收30.4亿元，同降41.8%，归母净利润4.1亿元，同降69.7%。其中单Q4收入6.9亿元，同降51.7%，归母净利润0.8亿元，同降63.0%。26Q1营收8.2亿元，同降14.9%；归母净利润1.7亿元，同降10.1%；销售回款6.0亿元，同降17.9%；经营现金流量净额0.7亿元，去年同期亏损5.8亿元。Q1末合同负债6.9亿元，环比25年末下降1.2亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖25年报表大幅出清去库，符合市场预期。公司25年营收/利润分别同降41.8%/69.7%，单Q4分别同降51.7%/63.0%，符合此前预期，主要系25年行业需求经历较大调整、公司主动强化库存管控所致。分产品看，25年高档酒/中档酒收入同降43.6%/34.3%，销量同降30.5%/21.3%，吨价同降18.9%/16.6%，量价齐跌主要系公司年内主动停货、主动补贴渠道，叠加宴席等核心场景需求恢复缓慢所致。盈利端，25年毛利率同比-2.9pcts，主要系产品结构下移及加强渠道补贴所致。收入下滑下税费率相对刚性总体提升，税金/销售费用率/管理费用率同比+1.4/+3.0/+7.6pcts，归母净利率下降12.3pcts至13.4%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖26Q1降 幅 收 窄好 于 预 期，净 利 率 环 比 提 升。26Q1营收/利 润 分别 同降14.9%/10.1%，降幅大幅收窄，主要系前期主动控货去库成效显现，库存回归合理水平，轻装上阵后发货节奏逐步恢复。盈利端，Q1毛利率同比-2.1pcts仍承压，营业税金率同比下降2.2pcts，销售费用率同比下降3.5pcts，因此归母净利率同比+1.1pcts。目前公司实行“先拿货、后复盘”的分销管理机制，部分区域核心大商退出或减量，26Q1末公司经销商数量为58家，较25年末减少43家。其中国内经销商56家，国外经销商2家。 公司基本数据 总股本(万股)48,750.32已上市流通股(万股)48,750.32总市值(亿元)158.88流通市值(亿元)158.88资产负债率(%)36.94每股净资产(元)10.8412个月内最高/最低价49.01/31.86 ❖现金流降幅小于收入端表现尚可。考虑春节跨期影响，25Q4+26Q1销售回款同比-27%，降幅小于收入端（收入口径同比-37%）。此外26Q1经营性现金流0.70亿元，由负转正，期末合同负债6.9亿元，环比下降1.2亿元。 ❖报表大幅出清卸下包袱，后续低基数下有望边际改善。25年行业存量竞争加剧，公司主动调控出清释放压力。总体战略上，公司坚定发展方向，构建“水井坊”+“第一坊”双品牌体系，夯实次高端市场，迭代产品序列，发力“井18”与“第一坊”，通过合伙人模式、即时零售及新零售专属产品客群，并强化核心大店、宴席生态与价格秩序，实现健康增长。26Q1公司平稳开局，目前渠道库存相对良性，后续低基数下经营和报表有望边际企稳。 ❖投资建议：26Q1降幅收窄，后续低基数下有望边际企稳，维持“强推”评级。行业深度调整期公司始终注重库存管理，26Q1报表边际好转，核心单品臻酿八号性价比优势明显，仍保有一定市场份额。若后续消费需求回暖，公司有望轻装上阵、展现较强弹性。结合公司最新公告，我们略调整26-28年EPS预测值为0.81/0.87/0.91元（原26/27年预测值为0.78/0.86元），考虑公司后续发展空间，给予目标估值26年60xPE，对应目标价49元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《水井坊（600779）2025年业绩预告点评：主动调控，持续出清》2026-01-20《水井坊（600779）2025年三季报点评：报表大 幅出清，库存水平良性》2025-11-03《水井坊（600779）2025年中报点评：Q2释放压力，新财年轻装上阵》2025-08-29 ❖风险提示：需求复苏不及预期、竞争加剧、经营策略执行不及预期等。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所
