2025年报&2026年一季报点评26Q1收入增长良好，汇率波动扰动业绩

服务机器人2026年5月5日 科沃斯（603486）2025年报&2026年一季报点评 强推（维持）目标价：80元当前价：65.16元 26Q1收入增长良好，汇率波动扰动业绩 事项： 华创证券研究所 公司发布25年报及26年一季报。25年公司实现营收190.4亿元，同增15.1%，归母净利润17.6亿元，同增118.2%，其中单Q4营收61.6亿元，同减2.4%，归母净利润3.4亿元，同增78.1%。26Q1实现营收49.0亿元，同增27.1%，归母净利润4.1亿元，同减14.7%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 评论： 26Q1收入恢复增长，外销表现良好。25年公司实现营收190.4亿元，同比+15.1%，其中25Q4营收61.6亿元，同比-2.4%，收入表现有所承压，我们认为内销在国补退坡背景下行业需求相对较弱（根据奥维云网数据，25Q4扫地机/洗地机销额同比分别-32%/-21%），但外销在擦窗机、割草机等新品类带动下表现有望好于内销。26Q1公司收入49.0亿元，同比+27.1%，我们判断一方面得益于公司持续推动海外滚筒系列扫地机的上新迭代，另一方面由于欧盟关税压力，割草机业务或存在出货节奏提前也带来一定贡献，添可品牌得益于在海外新渠道拓展、品类推广等方面投入，预计欧洲和亚太市场也有良好增长。 公司基本数据 总股本(万股)57,892.26已上市流通股(万股)57,335.25总市值(亿元)377.23流通市值(亿元)373.60资产负债率(%)47.92每股净资产(元)16.0312个月内最高/最低价107.50/52.47 汇率波动扰动业绩，盈利能力逐步修复。25年归母净利润17.6亿元，同比+118.2%，其中25Q4归母净利润3.4亿元，同比+78.1%，尽管25Q4存在国补退坡后的自补政策，但考虑到盈利能力更高的海外占比提升，对公司利润有一定拉动。26Q1归母净利润4.1亿元，同比-14.7%，业绩表现相对偏弱，主要系去年同期投资收益较高，以及汇率波动影响所致（26Q1财务费用率同比+3.2pcts），但扣非业绩在高基数下仍然实现良好增长（同比+11.5%）。毛利率方面，25Q4/26Q1为46.9%/49.6%，同比分别-0.6/-0.1pct，25Q4主要系国内自补与大促投入扰动，26Q1环比有所改善预计与海外业务占比提升有关。综合影响下25Q4/26Q1净利率同比分别+2.5/-4.0pcts至5.5%/8.3%。 经营逐步改善，新品成长可期。在内销国补退坡+外销竞争激烈背景下公司收入实现较高增长，尽管短期汇率波动对业绩带来一定扰动，但我们认为整体经营有望持续修复向好，后续增长仍有余力。一是公司T80/X9等滚筒洗地系列产品表现优异，技术迭代升级一方面有望提升整体盈利能力，另一方面也可进一步扩充滚筒产品价格带，通过降本放量降价实现增长；二是割草机器人等新业务已逐步进入收获期（25年公司新品类海外收入同比+110.5%）成为新的成长曲线；三是公司积极布局具身智能等领域，后续不仅有望落地产品助力成长，同时对于其他板块投资亦有望增厚公司利润。 相关研究报告 《科沃斯（603486）2025年三季报点评：科沃斯品牌延续高增，盈利能力显著改善》2025-10-27《科沃斯（603486）2025年中报点评：收入增速 环比提速，业绩超过预告中值》2025-08-19《科沃斯（603486）2024年报&2025年一季报点评：国补拉动收入增长，盈利能力明显修复》2025-05-08 投资建议：公司扫地机业务再推创新迭代产品，割草机等其他新业务逐渐成为新的成长曲线，但在外部环境扰动下经营存在短期波动。我们调整26/27年EPS预测至3.73/4.34元（前值4.01/4.43元），新增28年EPS预测为4.91元，对应PE为17/15/13倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至80元，对应26年21倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所