东吴证券 东吴非银 证券行业2026年中期策略-供给侧改革推动行业格局重塑 国际业务蓄势启新程

00:00:00 大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meetingis ready to start. Please remain on the line. 00:00:24 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:00:49 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line. 00:01:15 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation.Themeeting is ready to start.Please remain on the line.嗯。 00:01:40 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your. 00:02:41 大家好，欢迎参加东吴非银证券行业2026年中期策略，供给侧改革推动行业格局重塑，国际业务蓄势启新程。 00:02:51 目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢，东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具 体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:03:40 A,好的，各位投资者下午好。我是东部分析的分析师何婷，那我那我们这场会议的话是关于券商的呃2026年的中期投资策略，那后面的话，将由我和我们组的呃罗以康老师一起对券商的下半年的投资策略和啊，那个中长期的看法做一个梳理。 00:04:00 嗯，就是呃咱们这个材料的话，其实主要是分成呃五个部分，那那我们的话主要是分为短中长三个维度去看呃券商的一个价值，呃，那就是从短期来看的话，就是受益于呃今年的呃今年以来的这个双创IP的IPO的一个爆发。 00:04:21 然后科创类的投资呢，它其实在呃今年和明年的话就是可能是会有一个。密集的兑现，所以其实短期来看的话，可以看到呃券商行业的整个re是有所抬升的，去年的呃行业平均水平是大概7个点不到，然后头部的话10个点不到，中信大概是9.8%是最高的，那应应该算是最高的嗯。那就就今年的话，我们是预计行业的ROE的话可能会抬升到8%左右，然后头部这边的话基本上是能够实现一个两位数的ROE。 00:04:59 那从中长期来看的话，呃券商的这个供给侧改革的话还在持续，像国泰海通的话是去年3月份并表的，他合并的话也是有一年多了嘛。呃，他现在的话各项指标的话基本上都是排在前二。那之前的话是因为呃这个并购重组ROE是有所摊薄，呃去年应该7点多，然后今年的话也是修复到了两位数以上，那现在还在审批的几家呢？就是还是在积极推动的，那随着这个并购重组的一个推动的话，行业的一个竞争格局的话将会呃更加清晰，就呈现出一个头部集中区域券商差异化发展的一个格局。 00:05:43 从去年的话，从去年开始投行的前五的一个占比的话就有一个很显著的一个提升，像往年的话大概是50%的一个占比，那去年的话已经提升到了70%，到今年上半年的话其实也差不多啊， 00:05:57 然后区域券商里面的话。就比如说华安呐，长江还有财通的话，他们就是呃。他们也是走出了自己的一个深根区的一个路，呃， 00:06:10 然后从一个长期趋势来看的话，就是国际业务在券商收入中的比重的话是越来越大的。但我们现在的话就是如果去对标海外，比如说高盛啊，比如说摩根斯stan利的话，我们还是有一定的差距。就是但是海外的就是就是呃海外这一块的话，嗯，它具有一个杠杠杆和一个高。Re的特征，所以呢它也是可以进一步提升券商整体的re。呃，现在目前的头部券商的话，基本上都已经做完了香港和那个呃部分发达市场的一个布局，然后中小券商的话，他们也在积极出海，那将来的话还是可以持续地看到一个增量。 00:06:54 嗯，那我们的话就呃首先先回顾一下今年上半年的一个市场环境。呃，今年上半年的话，权益市场交投还是非常活跃的。呃，市场的这个ad体的话是3.3万亿，同比是增长99%呃，户均的一个沪市的新开户数的话，就是呃每个月新开户数大概是378万户，同比增长百分之五十五十四。呃，两融余额的话，现在目前是呃是3万亿元，同比增长了65%，那要比年初的话大概是增长20%。呃市场活跃嗯之下的话就是考虑到佣金这边是啊持续下降的，现在大概是万分之一点六，去年大概是万分之一点8啊。 00:07:43 但我们预计的话，财富管理板块的这边一个同比增速的话还是非常快，我们大概预计收入同比增速大概是在40%~50%，所以其实基本盘还是很扎实的。 00:07:55 呃，然后在这个，呃，投行这边的话就是。IPO的一个境内境外同比都有一个大幅的一个增长。今年上半年的话，A股总共发行了69家IPO，呃募资规模的话是700多亿，同比增长88%。那其中那呃那个科创板和深它深圳主板的话，是分别募资196和179，就是两个加起来的话基本上占比要接近于呃六成七成，呃就是是是是。 00:08:28 I put I.IPO的一个主要增量，然后项目的一个平均发行规模的话大概是10亿元，同比增长 39%。然后再融资方面的话，上半年募资大概是3800多亿，同比是下降47%。那主要是因为去年同期的一个基数比较高，和今年上半年的一个审批节奏的话是啊是是有所调整啊。 00:08:51 然后呃港股这边的话IPO的话还是延续强势的，呃整个的一个募资额和上市数量的话都是创了最近几年的一个新高。呃呃发行规模的一个大增的话，主要是因为就是呃国内的一些大型的龙头企业，它有一个两地上市的一个需求。呃上半年的话港股IPO这边是发行了77只。同比增长79%，呃，募资规模是2000多亿，同比增长50%，呃呃，同比增长85%。 00:09:24 现在排队上市的大概还有400多家。那其实今年的话，中资券商在港股IPO市场份额的提升也是很显著的。头部五家的话基本上都是啊中资券商，像中金是排名第一，华泰第二，然后中信是第三还是第四，然后他们三家的市占加起来就要呃接近40%，那其实呃头部的话，那我们也是嗯。预计他们今年的一个投行收入的啊，这个增长啊，这还还是比较快的，就是行业的一个集中度的话，呃很高。 00:10:03 呃，然后投资业务方面的话，其实今年就是今年的这个债券投资整体的话是要比去年要好。然后股权投资的一个分化的话就比较明显，就是呈现一个典型的二八呃，甚至都不能说二八，甚至说是一九，就是啊今年上半年的话，A股的一个科创类指数上涨的是很多，然后其他的一些。老登股的表现就比较差，然后呃，海外的港股的话是因为嗯。流动性，然后一些这种啊，地缘政治的问题，所以其实表现的话就比较差啊，然后上半年的恒生和恒生科技的话，是分别下跌了10个点和那和20%，所以其实。 00:10:46 今年的券商的投资业务分化的话还是比较大的，那头部券商的话，他们本身的这个传统的自营的持仓本来就不太多的，就基本上像中信这个体量的话，他们的一个传统的自有资金的这种股票的投资可能也就四五十亿。嗯，那他们今年的话主要是呃直投和跟投这边的话，实现了一个非常高的一个投资收益。呃，然后中小券商的话，他们其实波动就比较明显，然后3月份下跌那一波的话，基本上就是有几家都是说是亏的啊就是做得好的啊，这个中小券商也有，但基本上的话是要配置科技比较多一些。 00:11:31 呃，就是从一季报的一个情况上来看的话，就是一季报这边的话，大型券商的一个净利润是普遍的是一个高增，那我们预计的话，二季度也是延续这个趋势，然后一季度的话，行业的一个净利润同比增速的话大概是38%。那我们预计的话，去呃整个上半年来看的话，行业净利润增幅是有望走阔的，同比增幅的话预计是在50%左右。 00:11:57 那其实主要的话还是因为头部券商的一个增长是比较多的，就是中小券商这边的分化还是比较明显的，就是其实主要的差异还是体现在投资业务啊啊这一块，然后有一些嗯同比就是增速上呃。也能翻倍的，就比如说长江啊华安，然后财通，就是他们其实呃基本上都是直投这边或者是跟投这边，实现了一个比较大的一个呃投资收益。那其他的一些偏传统的，可能就是上半年大概是一个小两位数的一个增速啊。 00:12:34 然后展望全年来看的话，就是尽管说是去年三季度的一个就是基数是比较高的，但我们预判的话，今年券商的一个全年的一个高增速还是会持续，呃，然后的话就先看一下，等一下看一下这个投资建议的地方。呃，就是这个投资建议。就投资建议的这一块。嗯， 00:13:03 就是从这个下半年的看点的话，就是还是集中在这个科创投资方面，就是前几天的话，那个国泰海通是披露了一个。业绩预增就是市场的话，他们之前预估的基本上都是100亿以上嘛，但是它实际披露大概是140呃亿以内，就是其实啊啊相对于他们之前给市场传递的这个体量的话，还是多了几十亿。那其实除了一些常规的一些呃增长以外的话， 00:13:34 然后就是科创投资这边的话，呃贡献了挺多的，就是像他们今年上半年的一些那种大普位啊联讯啊，基本上都是千亿的一个市值。呃加起来的话，假如说全都不不打折的情况之下的话，可能有四五十亿，然后如果是打七折，然后再乘算它的一个所得税的一个情况的话，反正贡献的话基本上30多啊就是这这一块的话，一个体量还是挺多的。 00:14:02 然后他们还之之前投的那个华宏红利呀，呃，就是就是他这个的话，就是说是收益的话。也是有。对新一点的，然后那个招商前两天披露了一个业绩，增的话其实也要比市场之前 预估的大概高了10个亿到20个亿，那其实主要的话也是这个大普威和质朴是贡献了一个呃投资收益，就是其实就是说呃。他这一块的话，假如说呃呃按照七折来算的话啊，大部位这块的话也是有一个20亿左右的一个利润。那从下半年的一个情况上来看的话，还有很多的这种大型项目要上， 00:14:45 然后包括说是长兴，长兴现在说是7月16号，他要呃就是嘛，然后呃语数的话就是。也是确定是今年三季度要上，然后现在的话，再会的就有一些那个啊长江存储，然后超聚变，蓝箭航天啊等等，他们可能是今年四季度或者是明年，啊就是假如说就是。按照那个长兴科技的一个3万亿呃的一个去测算的话，像招商和华安的话，他们浮盈的话可能就是要超过200呃或者是。100亿元，然后对这个公司的一个利润贡献的话基本上是翻倍的， 00:15:25 呃，就是除了这一些直投以外的话，就是三中一华，就是他们其实呃保健的一个跟投部分的话，也是能产生一个很大的一个投资收益。 00:15:38 就现在的话，跟投的话基本上是10个亿嘛，10个亿的话，像长兴这一类的话，至少要翻个10倍啊。呃，所以的话就是，呃，考虑到今年下半年的一个科创投资的话就是还是比较活跃，所以其实基于这个中性假设的话就是呃。日均估计交易额啊3万亿，然后两呃两融的一个平均营业额两点8万亿，然后资管