东吴证券 东吴非银 保险行业2026年中期投资策略-资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归

00:00:05 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. Themeeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remainon the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for yourparticipation. The meeting is ready to start. Please remain on the line.嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready tostart. Please remain on the line. 00:01:34 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍。 00:01:54 大家好，欢迎参加东吴非银保险行业2026年中期投资策略，资负管理护航长期经营，静待估值向基本面回归。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。 00:02:38 未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:02:55 诶，好的，呃，各位投资者大家下午好，我是呃东吴非银的孙婷。呃， 00:03:00 今天跟大家聊一下保险行业的一个观点，呃，怎么说呢，就是其实实话说有呃已经有一段时间其实没有去深入地去聊保险了，或者说是去推荐保险了啊，就是左下角这张图其实。 这很明显啊， 00:03:18 就今年上半年以来，呃保险股的股价表现其实是非常弱的啊，就是几几乎从年初以来，除了前两个交易日以外，然后后边的话其实就是在啊一路的下跌啊，几乎没有回过头。然后呢，呃相对于大盘指数来讲的话，也是有一个非常明显的跑输呃就是。我记得前。哪个周一来着啊？就是保险和券商其实一起大涨，然后当时还有投资者问说，你们非银分析师怎么这么有默契？就是各家啊，在市场大涨的时候就只点评券商，然后呢不点评保险。对，然后啊，我估计就是最近一段时间可能各家分析的话， 00:04:04 其实看到保险这种情况，其实大家都会有所担忧啊。当然我们也是过一下，就是首先今年上半年，呃，这个保险公司的一个经营情况怎么样，然后呢股价到底是反映的是哪些信息，然后后续的话我们去做如何的展望啊，呃，就是呃。今年呃我们说就是其实在今年年初的时候，其实市场对于保险其实抱了比较高的一个期待，然后包括开门红的保费，然后包括利率啊，然后甚至包括利润。 00:04:34 然后当然了就是年初的话，我们说三四月份其实对保险行业其实是一个比较大的一个挑战。 00:04:40 因为比如说像3月底的呃年报，呃，当时的话，其实大部分公司啊，利润是出现了去年四季度是出现了大幅的下滑，包括中国人寿和中国人保两家公司，四季度单季是出现了这个单季的亏损。这个其实在以前保险公司历史上其实并不常见啊，所以当时的确是啊年报出来之后，然后呢对于股价其实是形成了比较大的一个负面的压力。 00:05:04 呃，当然呢就是原先啊其实在3月，我记得是在3月中旬的时候，当时跟很多投资者交流，我说这个年报应该是一个啊利空的因素啊等到年报出来之后，一季报应该还不错。结果呢就是3月中下旬，然后呢，又是连着两个星期的一个市场的持续的下。下跌，呃然后一季保也变成了利空，就是一季度其实今年呃，A股五家保险公司利润是同比17%的一个下滑，呃包括像中国人寿，中国人保的话也是出现了单季利润30%以上的一个。呃，这个 这个这个下滑，呃现在保险公司是这上保险公司的话， 00:05:42 其实我们没有办法去否认的一点就是2023年新会准则之后，呃首先保险公司的利润的波动其实是比之前要大了很多。 00:05:51 因为现在首先权益的仓位比较高，然后呢，其次的话就是现在大家放TPL的一个比例依然还是比较高，就是在股票里边，二级市场股票里边放TPL的比例大概是在平均大概在60%左右，然后二级市场权益的话大概是在70%。所以呢，你想这70%的股票和基金，呃它的一个呃别说呃一个星期两个星期了，而甚至一天的影响都可以波动出来。保险公司其实以前以像以前一个季度甚至一年的一个利润，所以呢保险公司现在就是新准则之后，就是它出现的一个现实的情况，就是利润的波动幅度比较大。 00:06:30 然后呢，另外的话就是从股价上来讲啊，的确也是看到股价对于当期利润的敏感性，其实也是啊比。比较高，所以年初的话就是说连着两个包括年报然后包括一季报的一个利空啊，使得保险公司股价的话其实是持续是有比较大的一个压力。然后当然现在啊，就是现在今天已经7月8号了啊，7月8号其实呃大家基本上都已经在预期中报，然后呢包括呃到7月15号啊，就是如果需要发预增的公司的话，其实就应该要发预增公告了。最近一段时间吧，像昨天呃这个招商证券的预增，然后呢呃像上周五国泰海通的这个业绩快报。就是后续呃这个中报到底什么情况， 00:07:14 最近大家其实大家在预期了啊。呃我们预计啊，我们预计就是中报的一个情况应该是整体还不错啊，一方面是去年二季度本身的一个基数其实并不高啊，尤其是像中国人寿这种的话，其实啊二季度基数的话其实还非常低呃。另外一方面的话就是保险公司，呃就是首先权益的，就我们刚才说权益仓位高啊，就是在市场上涨的时候其实就变成了一个利好的因素。呃，就是权益，现在很多公司的一个权益的投资资产规模相对于去年年终来讲的话，基本上都是属于接近翻倍的一个水平。 00:07:47 然后呢，今年二季度单季，然后各类指数的涨幅也都是相当之不错的啊，基本上大概在 10%左右的一个涨幅。那所以在这种情况下，我们预计啊，我们预计啊，就是啊今年二季度单季保险公司利润应该是跟去年三季度啊，整体应该是呃差不多的啊就是啊，因为啊两两个啊就规模和呃涨幅就两个指标其实算下来差异不大。呃，所以相对于去年二季度同期的一个利润来讲，我们预计应该利润会有非常大幅的一个增长。然后包括呃像啊这边我们预计啊，我们只能说预计像中国人寿然后新华保险的话， 00:08:27 是不是可能去发预增的公告？尤其我们刚才提过寿二季度单季的利润基数比较低啊，是不是增速还可以更高一些啊？这个其实接下来可以期待一下， 00:08:38 所以中报的话其实对于保险啊，终于啊终于是一个呃偏利好的一个因素了，对对，所以这是啊利润的情况，然后呢， 00:08:47 另外一方面的话，其实还有啊，就是今年我们说。就是其实在今年呃年初，呃就是其实有两个点啊，就是现在从年终看起来其实其实有两个点，基本面其实是比保险公司自己年初预期是要弱一些的啊。一个就是负债端。呃负债端啊这边我们列了啊， 00:09:08 就是因现在啊基金总局披露的数据其实是到5月啊，5月份啊5月份总保费，呃寿险的总保费，今年前5个月同比增速大概在5%左右，然后5月份单月的话其实还出现了3%左右的一个同比的下滑。就是今年保费增速其实并不高。然后呢， 00:09:26 同时当然呢，就是我们说这个对于我们看保险公司来讲啊，其实我们更加重视的不是这个总的保费增速，我们更加重视其实新单保费增速。现在保费增速依然还是预计啊，就是一季报的一季度的数据其实大家都已经有了，我们这边也有数据，我们现在的话其实给大家预测一下，呃上半年呃2季度单季我们预计啊，现在保费的增速应该是有非常明显的下降的，然后呢。那上整个上半年总体的清单保费的增长的话，算是相对于一季度有明显的下降。呃， 00:09:58 这个究其原因啊，我们猜测啊几个因素啊，推测应该是推测几个因素， 00:10:03 一个的话是呃去年二三季度的基数其实是比较高的。呃去年的9月1号我们有一个预定利率下调，当时传统险的预定利率是从2.5%下调到2.0，然后分红险从2.0下调到1.75。然后其实在每次预定利率下调之前，然后呢保险公司其实一般来说都会有一定的呃我们叫呃不叫炒停吧，但是它会去推动这个存量产品啊老的产品的一些销售。 00:10:30 所以呢，这样就会使得就是它前面啊，就是预利率下调之前前一段时间的呃保费的基数会比较高，那这个在去年的其实基本上5月份6月份其实这个基数都起来了，然后呢包括它会延续到呃8月份。对5678这四个月啊，基数其实都比较高，所以现在呃不光是从基数的角度啊，不光是二季度的基数高，而三季度的基数的话其实也很高，呃然后这是一个因素。 00:10:57 然后呢另外的话其实还有两个就是可啊追溯的原因啊，就是啊事件性的一个的话是呃就是呃在今年的3月底。然后呢，出过一个关于呃银行渠道的报行合一，然后进一步严格的一个呃通知。就是关于费用这方面的一个管控其实是进一步趋严的。呃那在这种情况下，我们预计应该是对于二季度银保渠道销售保险的一个动力啊，这个积极性啊产生了一定的影响。 00:11:29 当然呢，这个我们是认为其实它是一个偏短期的因素，因为这个事情在24年底25年年初也曾经出现过啊，我估计这个过渡期大概也就在啊一个月左右啊，不是一个季度左右的时间。对所以呢，这个就是单纯这个事件性的影响的话，其实是呃后边应该是。 00:11:46 有可能恢复的，然后另外还有一个啊，就是保险公司，呃，其实主观层面的一个原因吧。 00:11:54 就是风红险，呃风红险到底怎么卖的问题，呃，其实从去年下半年开始，我的感觉就是很多保险公司其实对于风红险的一个销售，其实都产生了一定的呃质疑。 00:12:05 呃，我们分红险其实是从2024年开始，然后行业的话其实大范围去提分红险的转型，然后25年基本上新单保费里边，大部分公司40%~50%是从传统险转到了分红。所以去年其实它的一个险种结构是比较均衡的啊，大概一半左右的传统险，一半左右的分红险。然后到了呃今年的一季度，就26年的一季度，然后各家公司的话发现就是现在保费里边的话啊，几乎啊几乎可能百分之八九十甚至更高的比例，其实变成了分红险。就我们分红险的所谓的转型这个事情其实是非常非常迅速的，其实就啊完成了之前百分之四五十这样的一个目标。 00:12:43 其实各家保险公司在定的时候，其实是作为一个中长期目标去定的，结果呢，就是现在突然一下发现这个转型转过了，呃， 00:12:51 风红险有什么问题呢？就是风险其实对于。对于呃客户来讲的话，其实是相对来说比较友好的一款产品， 00:12:58 但是对保险公司就是为什么大家呃还是会打个问号，因为首先风险的呃价值率是比传统险其实是要低一些的，就是现在这个核心啊，就是现在分红险。呃预定利率大概是在1.75%，然后呢超额收益70%，呃到80%的话是归客户。那在这种情况下就是呃它的价值率比传统险要要要要要低，啊。所以像比如说像今年一季度的时候的话，其实出现了就是多家公司的，呃现用价值的增速其实是低于啊新单保费的增速的，啊，就是非常重要的一个原因，其实是在这个就是产品切换所导致的价值率的一个调整。 00:13:37 然后另外一方面，其实从保险公司自己这个风险收益匹配的一个角度上来讲，分红险现在预定利率1.75%，跟传统险其实没有太大的一个差异，传统险2.0%。所以在这种情况下，就是从呃消费者的角度来讲，那我正常其实就是去买啊分红险。 00:13:54 然后呢同时的话，其实分红还有一点，就是分红现在呃，其实给到客户的一个实际的一个收益率其实是比较高的啊，就是今年呃之前应该是有一个呃就是据媒体报道啊，