东吴非银非银投资全景系列04期洞悉险企资负匹配新形势下的保险公司资产负债管理

核心观点

• 资产负债管理的重要性提升：近年来，保险行业面临低利率和资产荒的双重压力，同时新会计准则的实施和监管政策的导向，都使得资产负债管理成为保险公司经营的核心和基础，关注度显著提升。
• 资产负债管理的目标：主要包括期限结构匹配、成本收益匹配和流动性匹配三个方面，确保资产和负债的合理匹配，降低风险。
• 负债端现状：保费增速相对较快，产品结构正在从传统型、保本型业务向浮动收益型业务转型，尤其是分红险业务占比提升。
• 资产端现状：投资规模持续提升，债券配置占比超过51%，权益投资占比也在逐步提高。
• 成本收益匹配：通过降低新增业务的刚性负债成本（如下调预定利率、发展浮动收益型业务）和提升资产端的投资收益率（如增配长久期利率债和高股息资产）来改善匹配效果。
• 期限匹配：通过拉长资产久期和调整产品结构来缩短久期缺口，现阶段头部公司已进入理想状态。
• 流动性匹配：行业整体流动性状况良好，无需过度担忧。
• 海外经验借鉴：美国寿险业采用差异化资产配置，欧洲寿险业重视期限匹配和运用衍生品工具，日本寿险业通过增配海外债券投资来缓解低利率压力。
• 国内保险公司可借鉴的经验：建立动态调整机制、发展浮动收益型业务、优化产品结构、拉长资产久期、配置优质权益投资、顺应国家重大战略和新兴产业发展趋势。

关键数据

• 上市公司平均净投资收益率：近年来随着利率下行而下降，2023年降至历史最低点。
• 上市公司NBV打平收益率：2024年和2025年有所提升，但存量业务仍存在一定压力。
• 泰康人寿资产久期：从2020年的6.2年拉长至2025年的11.7年。
• 安联保证收益产品占比：已压缩至10%以下。
• 安盛保险一年期以下货币风险管理衍生品头寸：较为积极。
• 安盛保险资产负债久期：基本维持在一年以内。

研究结论

• 国内保险公司资产负债管理整体呈现持续改善的趋势，但仍需关注存量业务的成本收益匹配问题。
• 海外发达寿险市场的经验为国内保险公司提供了有益的借鉴，但需根据国内实际情况进行选择和应用。
• 国内保险公司应进一步加强资产负债管理的全流程协同，优化产品结构，提升长期投资能力，以应对低利率和资产荒的挑战。