东吴非银 保险行业2026年中期投资策略 - 资负管理护航长期经营静待估值向基本面回归

00:26:37 欢迎接入金门财经电话会议系统，请输入参会密码并以井号键结束。您已成功加入会议啊。 00:26:50 比嘛，尤其是银行存存款去比就是保险产品依然还是有比较大的一个吸引力。 00:26:54 但是分红险其实来现在依然还是呃，因为需要去通过银保渠道去进行销售，然后银保这边又需要去对呃各家公司的产品进行排序，所以呢大家还是会倾向于去给一个比较高的延续利率和分红率。所以呢，这种情况下，呃我们自己啊就是我们自己的看法，就是我们认为，就是这个其实是导致了保险公司，其实它的一个风险收益其实并不是特别匹配。呃对，而且呢在这个过程中因为传统险和呃分红险的预定利率差异比较小，所以呢传统险几乎就已经被完全的替代掉了。对，所以就是分风险的一个销售， 00:27:29 其实现在最近一段时间我们说，呃其实我是包括我自己其实也没有太太太太想明白啊，就这个事情其实是需要去呃做出啊做出调整的啊对。然后所以这一点就是保险公司其实自己对于通风险的一个销售的话，其实也是有一定的就就就就就打打打打个问号的啊对呃。 00:27:49 当二呢就是我们现在判断啊，就是首先我们刚才提了就是二季度单季期单保费，然后金融价值的一个增速的话应该会有所放缓。然后呢，同时接下来马上三季度呃呃就是三季度呃，你说有没有可能出现同比的小幅的下滑，我们认为这也是不排除的。当然这个其实是从去年应该是去年年底的时候啊，去年年底的时候，其实大家都有已经有了一定的啊预期。哦哦对，这边顺便顺便补充一下啊， 00:28:17 顺便补充一下，就是刚才我们提利润的时候，二季度利润二季度单季利润是有一个大幅的增长。但是呢，去年三季度利润的基数比较高，所以呢三季度呃这个利润的压力其实也比较大，所以三季度就是清单保费然后现货价值。然后包括利润的压力，在今年的三季度其实都是在一个非常高的一个啊技术上去运行的，啊就是。保险公司自己内部应该也是呃有有压力的。对，所以这个是这样的，就是我们在今年年初的时候，大家为什么对于负债端报了比较高的预期啊。 00:28:50 很多自媒体都在写存款搬家，但事实上其实我们现在并没有看到非常明确的，呃存款搬家的方向出来啊。然后呢，当然呢，就是从数据上来讲啊，我们预计应该是头部的公司的数据的话依然还是远远好于行业。然后同时头部公司它更有具有更多的这个业务的自由度，呃所以呢就是新单期缴的表现其实是好于整体的新单保费的表现的。 00:29:17 所以呢，其实也不排除在今年二季度是不是有可能出现呃，这个各家公司信用价值率相对于今年一季度有所好转啊，就以这个其实大家可以去啊期待一下。 00:29:28 所以呢，我们预计就是从全年来讲，应该未来公司去实现个两位数的一个现用价值的增长，应该是啊问题不大的啊。对，所以这方面我们依然还是从趋势上来讲，还是继续看好的，呃。 00:29:41 然后银保这边啊，渠道这边说一下啊，渠道其实今年两个渠道其实没有太大的区别，它不像去年个险和银保的分化那么明显，就是两个渠道其实今年呃差异并不是太大。就是大家寄予厚望的银保渠道，其实今年看起来也相对来说比较啊，一般呃五六月份我们预计银保清单其实都出现了不同程度的呃下滑，然后七八月份这个呃压力的话其实就就就更大了， 00:30:07 对所以呃对于保险公司来讲啊。呃，就是你也不太可能去，尤其对于头部公司本身已经有比较成熟的呃代理人团队的啊，我们也并不太建议说大家就直接啊放弃代理人团队，然后呢全全面拥抱银保银银保渠道。 00:30:24 因为这个事情其实行业已经经历过多次了，呃银保渠道毕竟是一个第三方的渠道，就是保险公司自己就是对于这种呃其他渠道的一个掌控力，相对来说肯定会相对于啊代理人渠道来讲会呃更加弱一些。尤其是接下来还有可能去推进的，比如说啊分红型重疾险这些相对比较复杂的产品啊，在个险渠道依然还是会呃更符合一些啊，更更更符合个险渠道的一个呃销售的方式。对，所以而且呢这类型产品也是价值率相对来说比较高，对所以个险一样还是呃，我们是认为就是各家头部公司这个立身之本啊就是。 00:31:01 啊，不能完全去啊，依赖于啊依赖于银保啊。 00:31:07这是大致负债端，然后后呢再说一下资产端。 00:31:10 资产端其实在2025年，其实是保险公司资产端其实发生了特别大变化的一年，就是大家的权益配置比例是有一个非常大幅度的提升。然后呢债券的呃配置比例这个呃增速啊就是不断提高，这样的一个速度的话，其实是有一个非常明显的放缓，呃，其他类别像非标啊，然后银行存款啊之类，其实这些占比的话，其实都是在持续的下降。对，所以25年其实对保险公司其实是一个呃呃这个资产端啊，资产端变动很大的一年。呃，26年现在看起来呃。应该是不大啊，就26年应该是比较平淡的一年。 00:31:50 就26年平淡的一个最主要原因其实还是在于25年权益的比例，这个提升幅度的确比较大。 00:31:56 从行业的层面来讲的话，是从去年年初权益的配置比例，从12%提高到了百分之呃15以上，12.5啊，12.5提高到15%以上，提高了大概接近3个百分点，这个是属于过去十几年当中呃这个幅度最大的一年。呃上市公司这边其实变动的幅度其实是更大的，比如像中国平安是从10%然后提高到了19%，一年的时间提高了9个百分点，对应的二级市场权益的规模的话是有一个超过百分之百的一个增长。然后包括像中国人寿也是从12%不到12%吧，又后提高到了啊大概17%，就这个幅度其实是都非常之大。 00:32:34 那对于各家公司来讲，就是经过2025年的大幅提升之后，就是现在权益的配置比例其实已经是属于比较比较比比较高了，而且呢也的确是导致了现在季度之间它的利润的一个波动。度比较特，比较大， 00:32:48 那保险公司，呃就是。啊，当然不光是保险公司的，就是所有的公司其实对于利润的一个稳定性，大家还是有一定的一个要求的。对，所以在这种情况下，我们呃预计啊就是今年权益配置比例差不多，就是啊维持稳定。然后呢，当然呢， 00:33:06 在权益内部，呃这个各家公司其实现在应该是我的感觉其实是有不同的想法啊。大部分公司是经历了去年四季度，然后今年一季度，呃利率的呃不是就是股市的大幅波动对于利润的大幅的影响之后，就是很多公司其实现在是在想是不是应该去多配一些高股息的股票，多配一些O呃那个o c的股票。然后这样有利于提高利润的稳定性。 00:33:29 所以呢，我们预计啊，呃像啊以中国人寿、中国人保这些公司为代表的就是它的o c的一个占比，就是在权益内部o CI的占比的话，其实是应该是有一个呃呃不同程度的提升。然后包括尤其像中国人寿的话，其实我们在2025年的年报上就已经啊这个明确看到，就是它欧债的占比的话，其实是每个每半年啊，每。半年的话其实都是在呃持续提升中，对，所以呃之前其实是还有一些投资者，这个说是看二季度啊红利跌得比较多， 00:34:01 是不是保险公司在卖？呃我不是这么判断的啊，就是起码从我们的了解来看，就保险公司对O3应该是分配的，而不是说是减配的，甚至说是有区域性的啊这个减仓这个呃应该。不太是啊，就是这当然这是我们自己个人的判断了啊。对，所以呃，就是接下来有没有可能保险公司利润的一个稳定性，相对于之前会略微有所提升？这个也是可以期待一下，然后呢，呃。这个。 00:34:34 债券债券这边还是要说一下啊，就刚才我们提到就是在今年呃今年的话其实有两个事情，就是比保险公司自己预期的要稍微弱一些。一个的话是刚才我们提的负债端，就是负债端大家预期存款搬家，结果后来其实并没有发生啊呃， 00:34:50 还有一个就是利率，就是利率其实在今年年初的时候，这个大部分我的感觉啊，就大部分保险公司其实是预期利率要小幅的上行的。当然不光是保险公司啊，就我们市场很多参与者都是预期今年利率要小幅的上行，包括对于经济的乐观的预期，然后包括对于通胀的一个预期啊。但是呢，现在啊，实际出现的情况是我们的利率的话依然还是在小幅的下行，现在10年期国债收益率大概是在百分之啊1.7出头的位置啊，相对于年初还是有大概10个BP左右的一个下降啊。 00:35:21 所以这样就会使得其实保险公司在负债端啊，不是在那个呃固收类投资啊，固收类投资这边其实也是呃也是有压力啊，我只能说也是啊也是有压力，对，所以现在就是。 00:35:34 基本上保险公司的一个经营的话，其实。就是几乎所有的压力其实都是压在了啊权益端，就是需要权益的收益率要啊比较的可观。对啊，当然呢，这个就是我们说10个BP左右的这个波动，其实对于实际的投资收益率来讲的话，其实也影响影响影响也并不大啊。 00:35:54 所以这是呃大概是上半年的一个情况，那下半年其实从展望上来讲，其实下半年可能面临的压力会稍微大一些。当然了我们说呃也未必啊，有一个呃客观的一个因素是什么呢？就是呃其实在保险公司四季度，比如我们刚才一直在提二季度三季度，其实我们没有提到四季度。呃， 00:36:14 四季度一般来说，其实是保险公司它进行一个呃年度的查漏补缺的一个阶段啊，比如说像前面啊前几年的话，其实基本上都是在每年的8月份负债端的任务其实基本上就完成了。呃，所以四季度的话，其实主要是做第二年开门红的一个努力呃准备吧，开门红的准备，然后当然呢，你如果说像今年这种情况，就是如果说前面3个呃前面3个季度呃面临的压力比较大，那后面4季度其实也是可以追一下。所以呢，4季度也不排除说清单保费金融价值这些数据的话，就啊有可能会呃超预期。 00:36:47 对因然我们对于全年的一个经营预期的话，其实还是比较啊比还是还还是比较。比较稳定啊对。 00:36:59 然后所以就是对于呃保险这边，我们还是啊总结一下观点吧。就是虽然短期包括在经营层面，然后呢包括在呃一些我们不便言说的交易层面，保险这边或许在今年上面上半年其实都面临一定的压力。但是下半年尤其是在呃四季度之后，呃就是3季度之后吧，应该是三季度之后，就是这些压力的话，其实基本上都会消失。 00:37:26 然后另外一方面的话，我们说三季度不管是新单保费还还是利润的高基数，其实这个事情在去年四季度就已经知道了啊，就是它不是一个新的利空因素，所以我们预计对于股价的一个影响的话，也是呃这个呃也会非常的非常的弱。然后呢，经过今年上半年的保险股的一个持续的下跌呢，现在保险公司的一个估值水平的话，其实也然还是呃非常的低啊，那在这种情况下啊，就是我们。预期啊，就是我们对于保险就是还是觉得就是从中长期来讲的话，其实呀还是可以去呃继续的去持有的。 00:38:05 然后呢从个股这边我们建议短期来讲的话，还是呃呃建议像呃短期比较好的新华保险，然后中国人寿，然后当然中国人寿的话，我们可能会更倾向于H股的一个推荐，呃，然后像包括还有像中国财险就是经营啊各方面经营其实都比较稳健的。中国财险在今年上半年H股的话也出现了股价比较呃一定幅度的下跌，那像这个位置的话，其实也是可以去做中长期持有的。对， 00:38:32 然后其他啊主要就主要就这些吧，就是后面的话， 00:38:37 其实我们还有一部分是这个保险公司的一个支付管理， 00:38:40 但是支付管理这边其实顺便提一下啊，就是支付管理新规在去年呃年底出来呃呃而不是新规啊，就是支付管理新规对吧。征求意见稿是在去年年底出来，然后呢当时征求意见稿说的是7月1号开始正式执行呃。我们呃现在已经7月8号了，正式版没有出来，所以呢7 月1号正式执行这个事情是不可能的。呃，我们预计应该是20呃27年吧，得到2027年左右，然后呢正式执行，然后正式稿的话是不是呃接下来很快就会出来，我们也拭目以待。 00:39:12 然后当然这个事情是这样，就是支付新规其实支付管理啊，支付管理其实现在是属于呃保险公司呃就是非常重要的一个课题。 00:39:21 呃因为从呃虽然说刚才我们提到啊，就是资产端现在大家把所有的呃补注都压在了权益，都是指望权益这边获取比较高的收益而去提高投资收益，然后去改善利差的