保险行业2026年中期策略：股价向下，基本面向上，估值待修复

股价向下，基本面向上，估值待修复 保险行业2026年中期策略 核心观点 ⚫股价向下：上半年板块回调主要受投资端波动和利润稳定性担忧压制。2026年以来保险板块持续跑输大盘，一季度主要上市险企股价普遍承压，4月以来权益市场有所修复，但保险板块反弹力度仍弱于沪深300。我们认为，当前市场对保险股的定价仍更关注利润表兑现而非单纯负债端改善，投资收益率承压、公允价值变动损益波动和信用减值扰动加大，是压制板块估值修复的主要因素。 ⚫基本面向上：寿险价值增长延续，财险承保质态改善。寿险端，1Q26上市险企NBV普遍保持较快增长，长期期交、个险渠道质态改善和产品结构优化共同支撑负债端价值修复，行业经营重心继续从保费规模转向NBV和价值率。财险端，车险增长小幅承压，但头部财险公司综合成本率延续改善，承保盈利能力好于规模表现，财险经营重点继续从保费扩张转向业务质量优化。 张凯烽执业证书编号：S0860526020002zhangkaifeng@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫估值待修复：低估值已反映较多悲观预期，价值兑现有望推动重估。当前主要A股上市险企P/EV估值仍处历史低位，已较充分反映市场对低利率、投资收益波动和利润稳定性的担忧。往后看，分红险转型仍是低利率环境下产品升级方向，但NBVM稳定和产品结构平衡重要性提升；个险渠道仍是高价值长期期交和NBV增长的重要支撑；权益配置预计从仓位扩张转向结构优化，高股息、低波动、长期分红可持续资产仍是核心方向。随着负债端价值增长持续兑现、资产端波动边际收敛，保险板块估值具备继续修复基础。 保 费 增 长 分 化 ， 关 注 价 值 增 长 与 承 保 质量：保险行业保费收入点评2026-05-29券商投了多少长鑫科技？2026-05-28险资投了多少长鑫科技？2026-05-28 投资建议与投资标的 2026年以来上市险企负债端修复趋势延续，NBV保持较快增长，长期期交业务改善，个险渠道质态提升，财险综合成本率延续优化，行业基本面仍处于价值修复通道。当前主要A股上市险企P/EV估值仍处历史低位，板块已较充分反映低利率、投资收益波动和利润稳定性担忧。配置方向上，建议优先关注负债端价值增长确定性较强、资产负债管理能力较强且分红回报具备吸引力的头部上市险企。相关标的：1）投资端弹性较强，受益于二季度权益市场回暖的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)；2）今年全年业绩有望表现亮眼的：中国平安(601318，买入)；3）资负两端经营稳定的：中国太保(601601，未评级)、中国人保(601319，买入)。 风险提示 长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期；测算假设偏差风险。 目录 股价向下——板块回调主导上半年行情..........................................................4 基本面向上——价值增长延续，承保质态改善...............................................5 趋势前瞻——价值经营深化，稳健配置延续...................................................7 寿险延续价值增长主线，财险强化承保盈利.......................................................................7预计分红险转型分化，关注NBVM稳定与产品结构平衡....................................................7个险渠道价值或再提升，高价值长期期交仍是NBV增长核心............................................9权益理论增配空间较大但仓位提升或趋审慎，高股息策略延续........................................11利润表波动加大，业绩分化或将延续................................................................................13 估值待修复——估值处历史低位，价值兑现推动重估...................................15 投资建议......................................................................................................17 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：2026年以来保险行业持续跑输大盘指数.............................................................................4图2：2026年前4月寿险保费收入延续增长................................................................................5图3：1Q26上市险企NBV延续高增............................................................................................5图4：2026年4月车险保费收入小幅承压....................................................................................5图5：2026年4月非车险保费收入单月同比转负.........................................................................5图6：1Q26主要上市险企财险综合成本率延续改善.....................................................................6图7：“老三家”财险市场份额1Q26有所回升................................................................................6图8：寿险经营更重价值增长，NBV增速显著快于保费增速........................................................7图9：1Q26主要上市财险公司综合成本率大幅改善.....................................................................7图10：主要上市险企人身险保费结构以传统寿险为主，分红险占比有一定提升..........................7图11：2024年以来人身险产品利率上限逐步下行.......................................................................9图12：上市险企个险渠道仍是NBV重要来源............................................................................10图13：1Q26主要上市险企人身险新单保费表现分化.................................................................10图14：1Q26主要上市险企人身险新单期交保费快速增长..........................................................10图15：上市险企代理人规模整体企稳.........................................................................................11图16：上市险企人均产能持续改善............................................................................................11图17：上市险企人均NBV快速增长..........................................................................................11图18：1Q26险企新增及加仓标的低估值特征明显，低估值、高股息仍是重要方向..................12图19：1Q26上市险企投资收益率普遍承压...............................................................................13图20：1Q26利润端受投资波动拖累..........................................................................................14图21：2Q26权益市场修复但风格分化明显...............................................................................14图22：A股上市险企P/EV估值仍处历史低位............................................................................15图23：利润表波动加剧压制A股险企P/EV估值.......................................................................16 表1：1Q26主要上市险企股价承压，4月以来修复不及沪深300................................................4表2：主要上市险企2025年分红险相关披露口径梳理.................................................................8表3：上市险企权益投资空间测算（2025年末，亿元）............................................................11 股价向下——板块回调主导上半年行情 2026年以来保险板块持续跑输大盘，行情主要受一季度投资端波动拖累。以2025年12月31日为基准，截至2026年6月11日，保险指数累计下跌约24%，明显弱于沪深300。分阶段看，一季度上市险企股价普遍承压，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别下跌20.3%/17.5%/ 11.5%/ 12.2%/ 19.5%，跌幅均明显大于沪深300的4.3%。一季度板块下跌主要反映市场对投资端波动、长期利率下行和利润稳定性的担忧，资产端扰动成为压制保险估值的主要因素。 4月以来，权益市场有所修复，但保险板块仍持续承压。截至2026年6月11日，4月以来中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保分别下跌6.4%/ 6.6%/ 12.5%/ 4.4%/ 8.4%，同期沪深300上涨5.1%。我们认为，主要原因在于市场对保险股的定价仍更关