基本面向好，估值触底待修复：非银金融行业2026年中期策略报告

证券研究报告 基本面向好，估值触底待修复 ——非银金融行业2026年中期策略报告 非银金融行业强于大市（维持） 李冰婷投资咨询编号：S1060520040002 2026年7月2日 投资要点 行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数。2026年以来，A股市场结构性行情明显，硬科技赛道显著跑赢大盘与传统行业，硬科技为当前市场核心主线。以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出规模较大，非银板块面临被动减持压力，此外，部分大股东减持使得资金面进一步承压。在市场风格和资金面的共同影响下，非银金融指数跑输大盘。 保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复。2024年以来，险资持续增配权益投资（股票+基金），权益投资比例触及高点。截至26Q1末，行业权益投资比例15.5%（较2024年末+2.8pps、QoQ+0.1%），已处于历史高点。24Q2起保险资金入市节奏加快，股票配置连续9个季度净流入。五大上市险企大力推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，较行业增配股票力度更大。同时，险资积极布局硬科技赛道pre-IPO项目，但投资主体多元、整体持股比例均不足5%、以财务投资为主，不涉及控制权层面。4月以来，A股市场显著回暖，26Q2保险投资收益修复具有较强的确定性，有望助力净利润改善。监管加强银保渠道监督，银保费用管理进一步细化，头部险企具备服务、资源、品牌、投资等综合优势，预计银保市场份额将继续提升，助力NBV稳健增长。 证券：市场持续向好增厚业绩。近年来，行业重资本化转型但资本使用效率不高，经纪业务佣金率下降、收入弹性趋弱，自营向非方向性和OCI转型、但仍具业绩弹性。42家上市券商26Q1营业收入同比+20%、归母净利润同比+17%，经纪、自营、利息业务是收入增长的主要来源。2026年以来，市场交投活跃度维持高位，两融余额连续创新高，经纪业务和信用业务具备弹性。一级市场发行回暖，投行业务有望保持增长。科创板IPO券商强制跟投，创业板四类公司必须跟投，预计跟投业务产生大量浮盈、增厚业绩。 投资建议：若市场风格切换，非银金融行业有望迎来配置机遇。资金面压制进入尾声，优先关注业绩增长动能更强的券商板块。1）证券：资本市场投融资功能持续健全，预计26Q2业绩增长确定性强，当前估值处于历史低位，叠加资金面压制进入尾声，配置价值凸显。建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券和广发证券。2）保险：负债端稳中向好，资产端权益弹性较强，4月以来市场回暖，26Q2投资修复潜能和业绩提振动能增强。当前板块估值处于低位，具备长期配置价值+短期修复潜能。建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿。 风险提示：1）权益市场波动剧烈；2）寿险新单与NBV不及预期；3）产险赔付超预期；4）长端利率超预期下行；5）宏观经济超预期下行；6）资本市场改革政策推进不及预期；7）部分行业内公司资产重组方案能否实施尚存在不确定性。 一、行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数 二、保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复 三、证券：市场持续向好增厚业绩 四、投资建议与风险提示 1.1行情复盘|市场分化明显，非银跑输大盘 2026年以来，A股市场结构性行情明显，硬科技赛道显著跑赢大盘与传统行业，硬科技为当前市场核心主线。受外部环境影响，A股市场26Q1整体震荡调整，4月以来市场回暖明显，科技赛道修复更快。截至2026年6月18日，科创综指、创业板指年内涨跌幅分别+40.40%、+32.76%，显著跑赢万得全A（+10.44%）、沪深300（+6.73%）、上证50（-3.38%）。其中，半导体、芯片、高端装备、人工智能年内均显著上涨。 以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出规模较大，非银板块面临被动减持压力。截至6月18日，主要沪深300ETF累计净流出份额1739亿份、规模8034亿元；2025年末汇金资管和汇金投资公司累计持有份额2069亿份（占比85.2%），或为主要减持力量，而沪深300指数中非银合计权重约10.40%。 在市场风格和资金面的共同影响下，非银金融指数跑输大盘。截至6月18日，非银金融、保险Ⅱ、证券Ⅱ指数年内涨跌幅分别-18.12%、-27.20%、-13.85%，较万得全A超额亏损 1.1行情复盘|科技成长板块交易拥挤度高，市场资金对非银关注度偏低 从交易层面来看，科技、成长板块的成交额占比处于历史较高分位，交易拥挤度处于高位，市场结构性行情趋于极致。截至6月18日，年内累计成交额排名前4的申万一级行业（以下简称“TOP4”）均属于科技成长板块。 1）从各申万一级行业每月成交额占比来看：2026年内累计占比TOP4行业分别为电子（22.12%）、电力设备（10.71%）、机械设备（7.53%）、通信（7.36%），非银金融（2.08%，排名第13）；其中，非银金融占比1月以后明显下滑，5月触及历史低点1.72%，年内平均占比仅2.05%、显著低于2012-2025年历史平均（5.31%）；TOP4占比均显著高于历史平均、电子行业尤为突出。 2）从各行业每月成交额占比的历史分位来看，非银金融已处历史低位；而TOP4均处于历史高位，电子、通信6月触及历史高点。 2026上半年部分申万一级行业每月成交额占比的历史分位（截至2026/6/18收盘） 1.2主动权益基金对非银及重点个股仍低配 行业：26Q1主动权益基金对非银金融行业及子板块均有减持、且较沪深300低配明显（除多元金融）。根据Wind统计的公募基金2026年1季报数据，截至3月31日，主动权益基金的重仓持股比例分别为：非银金融1.73%、保险1.28%、证券0.30%、多元金融0.16%。 个股：26Q1主动权益基金非银重点个股普遍减持且仍低配。主动重仓个股持股比例从高到低：中国平安0.63%、中国 太保0.19%、国泰 海通0.08%、中信证券0.06%、新华保险0.05%、华泰 证 券0.04%、广 发 证 券0.02%、中 国 人 寿0.02%、中国人保0.01%、中金公司0.003%。 考虑到险资等配置类资金加大入市力度，同时市场风格切换的可能性随着结构性行情趋于极致而有所提升，低估值高股息资产仍具备配置价值。 1.3保险复盘|基本面有韧性，资金面对行情有所压制 26Q1负债端向好，新单普遍增长、NBV延续高增；投资端有承压，保险服务业绩和归母净利润增速分化。26Q1上市险企寿险新单与NBV普遍较大幅增长，预计主要由于居民存款搬家趋势+预定利率下调+“报行合一”三重利好因素推动。但NBV增速来源分化——平安主要源于新单增长，国寿、太保、新华主要源于NBVM提升和长险新单增长带来的产品结构优化。 1）26Q1总新单同比增速分别：国寿+19.5%、平安+45.5%、太保-8.5%、新华+3.9%。 2）26Q1新业务价值（NBV）同比增速分别：国寿+75.5%、平安+20.8%、太保+9.6%、新华+24.7%。 3）26Q1归母净利润同比增速分化：国寿-32.3%、平安-7.4%、太保+4.3%、新华+10.5%、人保-31.4%。 1.3保险复盘|基本面有韧性，资金面对行情有所压制 A股五家上市险企均为沪深300指数重要成份股，预计2026年以沪深300ETF为代表的宽基指数资金净流出使得保险个股均面临被动减持压力。从个股年内涨跌幅来看，截至6月18日，中国人寿-25.93%、中国平安-25.39%、中国太保-28.47%、新华保险-17.43%、中国人保-25.70%，2025年末在沪深300指数权重分别0.30%、2.89%、0.57%、0.23%、0.11%。 26Q1部分大股东减持预计也对保险板块表现产生一定影响。从五大险企的前十大流通股股东持股数量来看，26Q1汇金资管、中证金、中证金资管计划累计减持五大险企0.74亿股（QoQ-3.0%），其中，中证金减持中国人寿0.07亿股、减持中国太保0.06亿股，中证金资管计划减持中国平安0.51亿股、减持新华保险0.11亿股。 1.4券商复盘|基本面有弹性，资金面和情绪面导致板块滞涨 券商业绩增长亮眼，但板块估值不升反降，预计主要由于资金面压制。42家上市券商26Q1年化ROE较2025年末提升0.43pps至8.49%，但年均PB从1.39x降至1.33x。除了宽基指数资金净流出带来的重点券商被动减持压力外，中证金和中证金资管计划对重点券商减持明显，从资金面和情绪面对券商板块表现形成压制。26Q1汇金资管、中证金、中证金资管计划累计减持中信证券、国泰海通、中国银河、华泰证券、广发证券3.31亿股（QoQ-26.1%），其中，中证金资管计划减持中信证券1.77亿股（QoQ-46.3%）、26Q1已不在中信证券前十大流通股股东中。中证金对重点券商的减持力度较大，不仅从资金面形成压制，也从市场情绪面上形成一定信号意义。 1.4券商复盘|基本面有弹性，资金面和情绪面导致板块滞涨 2025年9月以来，券商股β属性明显减弱。作为资本市场的核心中介机构，券商业绩、券商股行情与资本市场表现呈现出明显的正相关性。以证券Ⅱ（申万）指数涨跌幅为因变量Y、以上证综指涨跌幅为自变量X做回归分析，2012年以来（截至2026/6/18）回归系数β达1.44，相关系数R2约0.74，券商股与大盘表现存在较强的正相关关系，券商股β属性较强且具备更强的弹性。但若以2025年8月29日为节点，2012年以来β达1.65，相关系数R2约0.78，券商股与大盘表现的正相关性更强、弹性更大。但2025/9/1-2026/6/18期间，β系数-1.05，R2约-0.37，券商股反而与大盘表现呈现出弱负相关。截至6月18日，重点券商年内涨跌幅分别：中信证券-5.00%、国泰海通-15.91%、中国银河-23.09%、华泰证券-17.13%、广发证券-6.27%。 一、行情复盘：资金面影响，板块跑输主要指数 二、保险：高弹性稳业绩低估值，静待修复 三、证券：市场持续向好增厚业绩 四、投资建议与风险提示 2.1资产端|持续增配权益资产，权益占比触及高点 保险行业：2024年以来，险资持续增配权益资产（股票+基金），权益投资比例明显提升。从保险行业大类资产配置结构来看，截至26Q1末，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他投资在保险资金运用余额中占比分别为8.1%、50.5%、10.1%、5.4%、7.8%、18.0%，较2024末分别-1.0pps、+1.0pps、+2.5pps、+0.2pps、+0.2pps、-3.0pps。截至26Q1末，保险行业权益投资规模达5.90万亿元（YoY+32.2%），权益投资比例15.5%（较2024年末+2.8pps、QoQ+0.1%）；其中，股票配置规模累计达3.84万亿元、占比10.1%（较2024年末+2.5pps、QoQ+0.02%），均已处于历史高点。 2.1资产端|持续增配权益资产，权益占比触及高点 24Q2起保险资金入市节奏加快，股票配置连续9个季度净流入。以2025年12月31日收盘价为基础计算，26Q1万得全A、沪深300、科创综指、创业板指分别下跌1.15%、3.89%、1.11%、0.57%；但截至26Q1末，保险行业股票、基金、权益投资规模分别较上年末+2.7%、+5.0%、+3.5%。其中，26Q1股票配置单季度流入1024亿元，从24Q1至今连续9个季度净流入。 险资通常在沪深300指数下跌时逆势加大权益配置，体现“长钱长投”、发挥中长期资金的作用。若剔除市值波动（沪深300季度涨跌幅）的影响，则26Q1股票单季净流入2640亿元。 2.1资产端|持续增配权益资产，权益占比触及高点 五大上市险企大力推进中长期资金入市，把握市场机会坚决加大权益投资力度，较行业增配股票力度更大。2025年五大上市险企股票投资规模共计25138亿元（在保险行业