非银金融行业跟踪周报：基本面向好趋势确定性高，保险/券商估值修复均可期

基本面向好趋势确定性高，保险/券商估值修复均可期 2025年09月21日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年09月15日-2025年09月19日）非银金融板块各子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌0.03%，证券行业下跌3.55%，保险行业下跌4.80%，非银金融整体下跌3.80%，沪深300指数下跌0.44%。 ◼证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项。1）9月交易量同比大幅提升。截至9月19日，9月日均股基交易额为28214亿元，较上年9月上涨209.19%，较上月增长7.65%。截至9月18日，两融余额24025亿元，同比提升75.22%，较年初增长28.85%。截至9月19日，9月IPO发行4家，募集资金17.93亿元。2）上交所进一步优化债券购回业务有关事项。9月19日，上交所发布相关通知，进一步优化和规范上交所公司债券（含企业债券）购回业务，公司债券交易价格出现下列情形之一的，可以通过二级市场交易方式购回相关债券：①债券收盘价较此前第20个交易日当日收盘价跌幅达到5%；②债券收盘价较最近一年债券最高收盘价跌幅达到10%；③债券收盘价低于债券面值5%以上；④购回方有合理理由认为债券价格偏离合理估值的其他情形。3）9月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《权益ETF系列：中期趋势良好，短期关注结构变化》2025-09-20 ◼保险：上半年净利润小幅增长，分红转型缓解利差压力，增配OCI股票提升投资韧性。1）上市险企披露2025年中报，净利润普遍增长，寿险NBV增长维持高位，产险COR均显著改善。A股五家上市险企共实现归母净利润1782亿元，同比增长3.7%。其中，国寿、平安、太保、新华、人保上半年归母净利润分别同比+6.9%、-8.8%、+11%、+33.5%、+16.9%。寿险NBV持续高增，五家公司分别同比+20%、+40%、+32%、+58%、+72%。NBV高增长主要归因于预定利率下降所带来的价值率改善，以及银保渠道新单保费的大幅提升。2）金融监管总局修订发布《保险公司资本保证金管理办法》。近年来，我国银行机构资产规模持续增长，原办法存在资本保证金存放银行净资产规模要求偏低问题，此次修订提高了存放银行净资产规模要求，以有效筛选规模适当的银行。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年09月19日保险板块估值0.65-0.86倍2025EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 《成交持续活跃，券商估值提升空间大；长债利率利好保险固收资产配置》2025-09-14 ◼多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：7月全国期货交易市场成交量为10.59亿手,成交额为71.31万亿元，同比分别增长48.89%和36.03%。2025年7月期货行业净利润13.43亿元，同比增长50.06%，环比2025年6月增长35.66%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项........................52.2.保险：上半年净利润普遍增长，寿险NBV增长维持高位，产险COR均显著改善.......62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................82.3.1.信托：金监总局修订发布《信托公司管理办法》；2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑..............................................................................................................82.3.2.期货：证监会发布《期货公司分类评价规定》；2025年8月成交额同比增长........93.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.09.15-2025.09.19）非银金融子行业表现.........................................4图2：2025年以来非银金融各子行业均跑输沪深300.......................................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）............................................................................5图4：10年期中债国债到期收益率（%）..........................................................................................8图5：信托行业经营收入和利润...........................................................................................................8图6：信托资产种类分布（%）...........................................................................................................8图7：期货行业市场成交量及增速.......................................................................................................9图8：期货行业市场成交额及增速.......................................................................................................9图9：期货公司营业收入及增速.........................................................................................................10图10：期货公司净利润及增速...........................................................................................................10 表1：各指数涨跌情况...........................................................................................................................5表2：上市险企2025年中报核心指标汇总（亿元）.........................................................................7表3：上市券商估值表（2025年09月19日）................................................................................11表4：上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................12 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年09月15日-2025年09月19日）非银金融板块各子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数。多元金融行业下跌0.03%，证券行业下跌3.55%，保险行业下跌4.80%，非银金融整体下跌3.80%，沪深300指数下跌0.44%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年09月19日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业上涨11.54%，保险行业上涨5.74%，券商行业上涨4.47%，非银金融整体上涨5.27%，沪深300指数上涨14.41%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年09月19日） 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业中，中国人寿跌幅较小，新华保险相对落后；证券行业中，首创证券表现较好，国信证券、华泰证券相对落后；多元金融行业中，建元信托表现较好，南华期货相对落后。 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：交易量同比大幅提升；上交所进一步优化债券购回业务有关事项 2025年09月至今交易量同比大幅提升。截至2025年09月19日，2025年09月日均股基交易额为28214亿元，较上年9月上涨209.19%，较上月增长7.65%。截至09月18日，两融余额24025亿元，同比提升75.22%，较年初增长28.85%。截至2025年09月19日，9月IPO发行4家，募集资金17.93亿元（按发行日统计）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年09月19日） 9