保险行业2026年中期策略报告：资负两端高景气延续，估值修复可期

分析师：舒思勤执业编号：S1130524040001分析师：黄佳慧执业编号：S1130525010001 观点摘要 资产端展望：险企二级权益配置比例大幅提升，以股票+基金作为二级权益规模，截至2025年末，7家上市险企平均占比为17.4%，其中股票为12.2%、基金为5.2%，且2025年7家公司合计二级权益规模全年增速为59%，增加绝对额为1.48万亿元；2026Q1人身险+财产险行业股票+基金+长股投继续增长3,435亿元。从配置风格上，科技主线行情下上市险企OCI股票占比有升有降，险资成长属性整体提升，从重仓流通股来看，自2024年后险资科技与先进制造敞口提升，风格由“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展；2026Q1，险资减仓高位的通信与有色金属，加仓家用电器、银行、公用事业、食品饮料、煤炭等高股息个股。受益于资本市场向好，险企权益投资收益显著改善，经测算，2025年国寿、新华及太保权益总投资收益率均达到约20%；进一步考虑OCI权益资产的浮盈及已实现收益后，除太平外，其余上市险企权益综合投资收益率均超过20%，驱动2025年除太平外的其余上市险企综合投资收益率均超过6%。当前权益市场向好趋势不变，假设今年净投资收益率同比下降15bp，若权益投资收益率为15%，则各上市险企均能实现4.5%以上的总投资收益率水平，净利润与ROE预计保持较好表现。 负债端展望：居民存款搬家延续叠加分红险相对竞争优势凸显，预计全年新单保费延续正增长，银保趸交压降+上市险企主动拉长缴费期限，有望带动margin提升，预计NBV延续双位数正增。渠道方面，外部增员环境持续改善叠加队伍转型成效显现，预计2026年头部险企代理人规模有望陆续迎来向上拐点，叠加代理人产能维持高水平，预计个险渠道将实现稳健增长，保持韧性；银保渠道受益于报行合一深化叠加分红型演示利率统一至3.5%，头部险企竞争优势进一步凸显，预计市占率将继续提升，2026年前四月，老七家险企银保期缴新单市占率同比合计提升10.4pct。盈利能力方面，新单负债成本快速下降，叠加长牛预期下投资收益率提升，保险行业盈利迎来趋势性复苏。 行情复盘：2026年以来保险指数下跌23%，跑输沪深300指数27pct。，主要受到宽基指数流出、大股东减持、地缘政治事件等多重因素影响，当前保险行业基本面延续改善趋势，资金面是压制保险行情的关键因素。从个股来看，科技成长风格持续演绎，β属性高且配置更偏成长的新华相对抗跌，H股整体表现优于A股，国寿（高A/H溢价）与太平（25年利润高增+上半年利润低基数）实现小幅上涨。 投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块继续回调，但从基本面看，保险板块Q2盈利有望高增，待市场预期稳定、回归2季报逻辑，将迎来保险股估值修复。4月以来沪深300上涨约8.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。在行业景气度向上的长逻辑基础上，待短期资金面影响趋弱后，看好Q2业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示：行业竞争加剧，权益市场波动，长端利率大幅下行。 目录 行情复盘与业绩回顾 01 02资产端展望 03负债端展望 04投资建议 05风险提示 行情复盘与业绩回顾 行情复盘：保险板块年初以来下跌23%，显著跑输大盘 图表1：今年以来保险指数表现2026年以来保险指数下跌22.8%，跑输沪深300指数26.8pct。①1月5-6日：保险板块迎来“开门红”行情。负债端开门红表现大超预期，叠加春季躁动行情催化，保险指数上涨9.7%，表现亮眼。②1月7日-2月：板块进入震荡整固阶段。监管通过“政策调控+盘面引导+个股监管”的组合拳维护资本市场稳定，市场风险偏好有所收敛；同时四季度利润预期下修，保险股由前期快速上涨转入震荡消化阶段。③2月28日-3月：外部风险冲击下板块显著回调。2月28日，美国与以色列对伊朗发动联合空袭，随后中东局势持续升级，全球避险情绪快速升温。市场风险偏好下行叠加高β属性，保险板块表现明显弱于大盘，出现阶段性超调。④4月：一季报利润不佳压制估值修复。尽管市场整体风险偏好回暖，但受3月市场调整拖累，险企一季度投资收益及利润表现偏弱，压制板块估值修复。⑤5月以来：科技抱团加剧，保险板块持续承压。随着一季报披露结束，板块进入业绩真空期，负债端改善预期和估值修复逻辑阶段性弱化；与此同时，市场资金进一步向科技成长板块集中，保险板块面临持续分流压力，指数延续回调整理态势。 行情复盘：资金面是影响当前保险行情的关键因素 宽基指数净流出及股东减持，保险板块资金面面临较大压力。2026年1-2月，以沪深300ETF为代表的宽基指数产品出现较大规模资金净流出，25只沪深300ETF自1月5日起六周内累计净流出约5998亿元，今年初上市保险公司在沪深300指数中的合计权重约4.1%，在ETF持续赎回背景下，面临一定被动减持压力。此外，部分大股东减持行为亦对板块表现产生一定影响。 行情复盘：H股表现普遍好于A股 A股：科技成长风格持续演绎背景下，β属性更高且资产配置更偏成长的新华保险表现相对抗跌，股价跑赢同业。 H股：整体表现优于A股，国寿与太平实现小幅上涨。其中，国寿在A/H溢价处于高位背景下估值优势凸显，股价表现相对稳健；中国太平则受年报业绩超预期催化，同时2025年上半年利润基数较低，市场对后续盈利改善预期更为乐观。 26Q1业绩回顾 权益市场波动，投资拖累利润表现。2026Q1五家A股上市险企合计实现归母净利润698.8亿元，同比-17%，利润普遍负增长主要受资产端拖累，一是Q1国际形势动荡加剧，受此影响沪深300指数、恒生指数分别-3.89%、-3.29%表现显著弱于去年同期，二是长牛预期叠加中长期资金入市政策引导下，各公司权益仓位均有大幅提升。分公司看，平安在低基数下利润表现较稳健（去年平安好医生并表与可转债影响为-34亿），太保与新华利润正增长主要受益于保险服务业绩高增，国寿在高基数下保险服务业绩同比下滑6%，投资业绩整体承压，除新华（债券兑现收益支撑传统账户投资表现稳定）与平安（低基数）外，其余公司同比降幅普遍在50%以上。 净资产均实现正增长，增速位于0.5%-10.8%区间。除净利润贡献外，Q1长端利率表现平稳，使得其他综合收益端扰动减弱，亦对净资产形成支撑。分公司看，新华、太保归母净资产分别较年初增长10.8%、5.8%，表现相对领先，主要受益于负债端采用移动平均利率计量，而资产端基于即期利率定价，前期由利率选取差异导致的资产负债错位明显收敛，并对净资产形成正向贡献。 26Q1业绩回顾 预计利率趋稳与高股息策略下净投资收益率下降趋势边际放缓，总/综合投资收益率受权益市场影响普遍承压。1）净投资收益率：平安（0.8%）>太保（0.7%），均同比下降0.1pct。2）总投资收益率：太保（0.8%）>中国财险（0.7%）>国寿（0.5%）=新华（0.5%）=人保（0.5%），除平安外整体位于0.5%-0.8%区间，其中太保表现相对领先，预计与其资产配置相对稳健、权益配置比例低于同业，从而受权益市场波动影响较小有关。3）综合投资收益率：太保（1.0%）>人保（0.6%）>新华（0.5%）=国寿（0.5%）>平安（0.2%），整体位于0.2%-1.0%区间。 26Q1业绩回顾 26Q1NBV延续较快增长但分化加剧。2026Q1上市险企NBV均实现正增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速20%左右，太保也实现了9.6%的稳健增长。结构上看，国寿与新华受益于居民存款搬家延续与缴期结构改善实现量价齐升；平安新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%；人保寿与太保主动压降趸交规模，在期缴保费高增的背景下新单保费负增长，但价值率同比提升。固定汇率口径下，友邦NBV同比+13%，主要受泰国高基数影响，除泰国外的NBV同比+22%，其中中国内地与中国香港增速均超20%。 资产端展望 险资配置风格转向增配权益为主，债券增配策略阶段性放缓 26Q1股票+基金+长股投增长3,435亿元，权益配置小幅提升。截至2026Q1，保险资金运用余额39.44万亿元，较上年末增长2.5%。1）债券：配置比例50.5%，较上年末提升了0.1pct，增配幅度明显低于往年同期（24Q1、25Q1债券占比均环比提升0.9pct），当前市场普遍预期26年利率中枢存在上行空间，叠加分红险转型下久期缺口压力降低，险资阶段性放缓长久期债券增配节奏。2）股票+基金+长股投：占比23.4%，较上年末提升了0.3pct，对应规模合计增加3,435亿元。其中，股票配置比例10.1%（较25年末基本持平），基金配置比例5.4%（较25年末提升0.1pct），1季度末股票+基金规模5.9亿元，较上年末增长了2,010亿。 险资配置风格转向增配权益为主，债券增配策略阶段性放缓 2025年上市险企债券配置分化，权益占比普遍提升。1）固收方面，债券配置表现分化。太保、太平占比较上年末分别提升1.0pct、1.6pct，利率处于历史低位叠加利率抬升带来债券贬值，其他公司债券配置比例均有下降，其中平安和阳光下降幅度均超5pct降幅最高。2）权益方面，各公司积极增配权益，股票+基金占比均有提升，但幅度差异明显，其中平安增配8.6pct最多、阳光增配1.6pct最少、太保和新华分别增配2.2pct、2.3pct，其他公司大致在4pct左右。结构上看，本轮加仓以股票为主，基金配置变动不大，人保、太平基金占比下降0.7pct、0.3pct，其余公司小幅提升0.2pct至1.6pct。 险企二级权益配置比例大幅提升 以股票+基金作为二级权益规模，截至2025年末，7家上市险企平均占比为17.4%，其中股票为12.2%、基金为5.2%，新华和平安占比较高超20%、人保和太保占比较低不超过14%、其余相对均衡。7家公司合计二级权益规模全年增速为59%，增加绝对额为1.48万亿元；下半年权益增配提速，合计环比年中规模增长35%，增加绝对额为1.03亿元。平安全年和下半增配权益规模最多，全年股基规模增加了6450亿，下半年增加了4616亿，其上半年频繁举牌银行等公司、增加高股息类权益资产，下半年预计以成长风格加仓为主。 险企二级权益配置比例大幅提升 在政策引导下，多家头部保险机构获批成立私募证券基金，目的是引导险资长钱长投，该基金用长期股权投资记账的方式计入保险公司报表，主要投向股息稳定、流动性好的大盘蓝筹及高股息资产。当前国寿、新华成立的基金实施三期，目前投资规模各有505亿，平安、太保、人保、太平的基金于25年下半年获批成立，金额分别为300、200、100、100亿，考虑长期试点基金的二级权益规模如下（股票+基金+长期试点基金）。 科技主线行情下OCI配置分化，险资配置成长属性提升 2025年OCI占比变动各公司有所分化，平安、人保、太平的OCI占比年内有所下降，国寿、太保、新华占比提升，其中国寿占比提升最多，年内提升了15.8pct，一方面科技为主线的行情下，部分公司积极加仓（平安最为积极），另一方面下半年TPL股票涨幅超过OCI。2025年末，七家上市公司FVOCI股票的平均占比为41%，其中国寿和新华FVOCI股票占比分别为28%和18%，占投资资产比例分别为3.1%、2.1%，处于较低水平，因此二者的利润表波动性更大，考虑私募证券基金后，国寿、新华的FVOCI股票占投资资产比例分别为3.8%、4.8%。 科技主线行情下OCI配置分化，险资配置成长属性提升 2019年开始保险资金对红利股重视度提升，公用事业、交通运输、通信等行业配置优