上市险企23Q1保费追踪：寿财险高景气延续，Q1资负两端向好业绩有望高增，Q2改善趋势预计将持续

保险II /行业点评报告 /2023.04.15 请阅读最后一页的重要声明！ 上市险企23Q1保费追踪 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《保险2022年报综述及2023Q1前瞻》 2023-04-10 寿财险高景气延续，Q1资负两端向好业绩有望高增，Q2改善趋势预计将持续 核心观点 ❖ 摘要：23Q1寿险保费增速逐月上升，除新华外3月保费同比高增，改善趋势超预期，财险车险恢复常态增长，非车险高增长延续。我们判断，Q1资负两端向好业绩有望高增，Q2改善趋势预计将持续。 ❖ 寿险：23Q1保费增速逐月上升，除新华外3月保费同比高增，改善趋势超预期。23Q1上市险企寿险保费收入增速分别为：平安（+5.6%）>国寿（+3.9%）>人保（+2.3%）>太平（+1.3%）>新华（-0.2%），其中3月增速分别为：人保（+22.2%）>太平（+11.4%）>国寿（+10.2%）>平安（+8.1%）>新华（-0.5%），预计主要由银保渠道高增+定价利率下调预期下居民保险储蓄需求提前释放，驱动新单保费高增带来，其中平安Q1新单同比+9.0%。新华负增长预计主要由续期保费负增+去年银保趸交基数高导致。我们判断，Q1NBV有望全面正增，预计2023Q1国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为6%、9%、30%、5%、10%、11%。 我们判断，Q2新单保费及NBV高增趋势有望延续，主要驱动力为：①居民预防性储蓄需求仍维持高位，且22年超额储蓄待释放，预计以增额终身寿险为主的储蓄险更能承接低风险偏好下的居民储蓄迁移需求，叠加定价利率下调的预期，热销势头有望持续；②个险销售队伍企稳；银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇实现快速发展。 我们预计2023Q2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为10%、13%、23%、5%、18%、11%；H1为7%、11%、27%、5%、14%、11%；全年为10%、11%、20%、17%、15%、7%。 ❖ 财险：车险恢复常态增长，非车险高增长延续。23Q1上市险企财险保费收入众安（+21.0%）>太平（+19.6%）>人保（+10.2%）>平安（+5.4%），其中3月保费增速分别为众安（+29.5%）>太平（+12.1%）>人保（+11.7%）>平安（+5.9%），我们预计众安Q1保费增速最高主要由于低增长的车险占比较低，非车险中航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。平安Q1增速较低主要源于①车险增速为6.2%且占比高达65%，②非车险同比+7.9%，预计主动压降了赔付率较高的保证险规模，③意健险同比-6.6%拖累增速。 当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看： 1）车险：3月当月同比+7.0%，Q1同比+6.5%，在Q1新车销量同比-6.7%下仍实现平稳增长。展望后续，预计车险量价齐升逻辑仍将延续，一是扩大内需战略下汽车消费支持政策有望继续加码，二是新能源车渗透率持续提升有-23%-16%-10%-3%4%10%保险II沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 望驱动车均保费向上。我们判断，随着宏观经济复苏、居民收入预期修复，汽车销量回暖有望驱动行业车险保费有望实现5%左右增长，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3pct。 2）非车险：3月当月同比+14.5%，Q1同比+12.8%，主要由农险（+23.2%）、信用保证险（+26.7%）、其他险种（+38.2%）高增驱动。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险、保证险也有望维持双位数增长。 ❖ 投资建议：1）寿险：随着后续季度NBV增速持续好转并有超预期的可能，叠加经济回暖下，长端利率企稳回升+权益市场好于去年，板块估值有望继续修复，建议重点关注23年负债端增长改善程度较大的低估值标的，中国太保、中国平安、友邦保险。截至4月14日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.70、0.54、0.47、0.36倍，历史估值分位分别处于11%、2%、9%、7%；友邦、太平的2023PEV分别为1.60、0.14倍，历史估值分位分别处于26%、3%。2）财险：23年利润弹性充足，有望驱动估值向上修复，建议关注COR有望在低基数下继续改善，且兼具估值低、利润高增、分红稳定、股息率高等特征的“中特估”标的中国财险，及23年利润高弹性（预计由-13.6亿修复至+8.5亿左右），且有望受益于金融科技AI价值重估+平台经济向好。截至4月14日，中国财险、众安在线2023PB分别为0.73、2.03倍，历史估值分位分别处于22%、25%。 ❖ 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（04.14） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601601 中国太保 2,652.33 27.57 2.72 3.30 3.84 10.15 8.36 7.18 增持 601318 中国平安 8,315.68 45.49 4.58 6.09 7.57 9.93 7.47 6.01 增持 HK1299 友邦保险 9,846.01 84.55 0.02 0.56 0.60 444.79 19.25 18.09 增持 HK2328 中国财险 1,912.88 8.60 1.20 1.57 1.79 6.26 4.80 4.21 增持 HK6060 众安在线 378.48 25.75 -0.92 0.57 0.85 -24.39 39.26 26.33 增持 注：友邦保险、中国财险、众安在线市值为港元，友邦保险EPS为美元 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 表1.上市险企当月寿险保费收入情况 单位：亿元 22年3月保费收入 23年3月保费收入 当月增速 中国人寿 738 813 10.16% 中国平安 378 409 8.14% 新华保险 185 184 -0.47% 中国太平 154 171 11.37% 中国人保 127 156 22.22% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 表2.上市险企累计寿险保费收入情况 单位：亿元 22年1-3月保费收入 23年1-3月保费收入 累计增速 中国人寿 3,150 3,272 3.87% 中国平安 1,735 1,832 5.62% 新华保险 649 648 -0.18% 中国太平 586 594 1.34% 中国人保 802 821 2.31% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 表3.上市险企当月财险保费收入情况 单位：亿元 22年3月保费收入 23年3月保费收入 当月增速 中国人保 604 674 11.70% 机动车辆险 222 237 6.96% 非车险 382 437 14.46% 意外伤害及健康险 209 232 10.90% 农险 81 98 20.14% 责任险 47 54 15.30% 企业财产险 17 17 -1.05% 信用保证险 5 7 47.11% 货运险 6 6 11.01% 其他险种 18 24 35.77% 中国平安 255 270 5.87% 中国太平 25 28 12.15% 众安在线 16 21 29.51% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 表4.上市险企累计财险保费收入情况 单位：亿元 22年1-3月保费收入 23年1-3月保费收入 累计增速 中国人保 1,521 1,676 10.19% 机动车辆险 638 679 6.51% 非车险 884 997 12.85% 意外伤害及健康险 487 535 9.77% 农险 157 194 23.21% 责任险 110 114 4.15% 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 企业财产险 53 55 4.69% 信用保证险 15 19 26.68% 货运险 14 14 1.45% 其他险种 48 66 38.21% 中国平安 730 770 5.40% 中国太平 71 85 19.65% 众安在线 50 60 20.99% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露