保险II /行业点评报告 /2023.02.17 请阅读最后一页的重要声明！ 上市险企1月保费追踪 证券研究报告 投资评级:看好 (维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《保险行业2023年度投资策略：困境反转的曙光初现》 2023-01-04 受春节基数效应影响寿/财险增速实质上被“低估”，2月起将有所修复 核心观点 ❖ 摘要：防疫政策调整+春节提前至1月冲击寿险增员及展业进度、财险B端项目招标节奏，1月上市险企寿险、财险增速均较低。考虑到春节这一季节性因素导致的基数差异，我们认为，23年1月寿险与财险增速实质上均被“低估”，2月开始险企负债端均将有所修复：寿险方面，2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转；财险方面，2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也有望受益于居民购车需求释放。当前险企估值仍处低位，待负债端好转趋势持续确认，险企估值修复动能充足。 ❖ 寿险：春节假期拉低新单增速+续期负增长，险企1月保费增速较低。 1月上市险企寿险保费收入增速分别为：中国平安（+1.9%）>新华保险（-1.9%）>中国人寿（-2.5%）。我们预计，今年1月各险企新单增速整体优于去年，但续期保费在前几年的负债端负增累积下继续下滑，拖累整体保费增长。其中国寿负增长幅度最大，预计主要源于其2020年1月业绩高点销售的保单在去年已过缴费期（一般为3年交业务），使得今年续期保费负增长幅度较大。 我们判断，险企负债端底部企稳回升趋势不变，主要得益于①居民风险偏好降低背景下保本理财需求仍然旺盛，储蓄险仍受青睐，②队伍大幅脱落后，活动率等先行指标已有回暖，预计队伍有望底部企稳。我们预计，1月上市公司整体的NBV同比增速较2022年均有改善。2月开始，各公司将开启二次业绩冲刺，NBV增速或会继续好转。我们预计2023Q1国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为+5%、-2%、+1%、+5%、+8%、-8%，23年全年NBV增速分别为+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。 ❖ 财险：疫情政策调整+春节影响B端项目招标节奏，财险增速整体回落。 2023年1月，上市险企财险保费收入增速回落，分别为：众安在线（+1.5%）>中国人保（+1.2%）>中国平安（-2.1%）。当前仅人保财险披露细分险种数据，具体来看： 1）车险：同比+0.2%，主要源于汽车产业链受上旬疫情与下旬春节影响深度承压，1月汽车销量同比-35%。自22年11月疫情防控政策优化以来，我国汽车销量已连续3月负增长，宏观经济不确定性仍存+消费低迷也是重要影响因素，当前虽然各地汽车消费支持政策已陆续落地，但预计从政策落地到汽车销量提升仍需时间，预计一季度车险增速将逐月好转，但整体处于低位。全年维度，预计行业车险增速为5%左右，大型险企凭借数据、定价、服务等优势，增速有望高于行业1-3pct。 2）非车险：受春节影响项目招标滞后，预计2月起将恢复高增。1月人保财险非车险保费同比+2.1%，主要由其他险种（+22.2%）、农险（+14.5%）、信用保证险（+11.6%）拉动，但货运险（-19.7%）、责任险（-16.4%）、企财险-31%-24%-18%-11%-5%1%保险II沪深300上证指数 保险II /行业点评报告 /2023.02.17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 （+1.7%）、健康险（+1.0%）增速承压，主要由于春节影响B端业务项目招标滞后。此外，对于责任险、企财险等业务，公司核保趋严、主动压降低价值业务也是影响因素之一。我们判断，2023年行业非车险业务有望维持双位数增长，政府业务如大病保险、农险仍是主要推力，此外，随着经济预期改善，预计责任险也有望维持双位数增长。 ❖ 投资建议： 1）寿险方面：估值整体仍处低位，寿险负债端边际持续改善，估值修复动能充足。截至2月16日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.67、0.56、0.45、0.32倍，历史估值分位分别处于9%、5%、8%、3%；国寿H、友邦、太平的2023PEV分别为0.23、1.55、0.14倍，历史估值分位分别处于7%、21%、6%。 2）财险方面：2月各项政府、企业招标的开展将推动非车险增速好转，车险也将受益于居民购车需求释放。但出行恢复预计将使得车险赔付率抬升，COR或会较2022年有所抬升，但预计龙头公司凭借着定价、服务、成本管控等优势，COR提升幅度有限。截至2月16日，中国财险、众安在线2023PB分别为0.60、1.68倍，历史估值分位分别处于5%、8%。 3）我们建议关注：①利润修复高弹性+平台经济政策向好+车险占比较小，估值修复动力强劲的互联网保险标的【众安在线】；②目前NBV正增长或正在好转的低估值标的，如【中国太保】/【中国人寿】/【中国平安】/【友邦保险】。 ❖ 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 表1.上市险企寿险保费收入情况 单位：亿元 22年1月保费收入 23年1月保费收入 当月增速 中国人寿 2072 2021 -2.5% 中国平安 1037 1057 1.9% 新华保险 359 352 -1.9% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 表2.上市险企财险保费收入情况 单位：亿元 22年1月保费收入 23年1月保费收入 当月增速 中国人保 604 612 1.2% 机动车辆险 276 276 0.2% 非车险 328 335 2.1% 意外伤害及健康险 169 171 1.0% 农险 53 61 14.5% 责任险 45 38 -16.4% 企业财产险 28 29 1.7% 信用保证险 8 9 11.6% 货运险 5 4 -19.7% 其他险种 19 24 22.2% 中国平安 328 321 -2.1% 众安在线 20.07 20.38 1.5% 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露