寿险或受疫情扰动及春节因素而增速承压，产险表现分化图说2023年1月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S10705220500032023.2.19证券研究报告投资评级：强于大市（维持） ◼俄乌冲突将进入一周年，可能存在升级可能，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率上升到3.82%附近，中美利差倒挂压力波动加大。国际方面，美国劳工统计局公布的数据显示，受能源成本上涨提振，1月美国PPI环比增长0.7%，前值为-0.2%；同比增长6%，前值为6.2%，远高于市场预期的5.4%。美国经济仍面临多重挑战，不确定性持续攀升。市场对于3月加息50个基点的预测概率从9%上升至12.2%，加息阴霾短期内仍困扰环球金融市场，需警惕美联储紧缩超预期风险。国内方面，1月金融数据显示，社融规模存量同比增速持续回落触底，信贷增长超预期，企业部门中长期贷款增速持续回升。印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速。但从结构看，居民防御性存款规模持续上升，风险偏好有待进一步修复。◼寿险方面：或受首轮疫情感染高峰冲击及春节影响，寿险保费收入增速普遍承压，平安寿扭转上年颓势、增速加快，1月累计同比增速+4.43%，较上月提升8.32pct；其余险企均呈不同程度负增长，新华（-1.92%）>人寿（-2.46%）>太保寿（-5.72%）>太平寿（-6.89%）>人保寿（-15.81%），其中人保寿受长险首年保费增速拖累（同比-26.9%），保费增速显著下滑。◼产险方面：2023年1月，乘用车销量有所下降，共销售129.3万辆，环比-40.39%，同比-38.19%。受新车销售抑制车险保费增速放缓。上市险企1月产险保费收入增速表现分化，太保和太平或受非车增速拉动，同比增速+10.95%、+25.99%，分别较上月-0.66pct、+23.16pct；人保受车险增速影响（同比0.2%），同比增速仅为1.23%，较上月-7.04pct，责任险、信用保证保险增速表现相对较好；平安或受信保业务影响，同比负增长-2.15%。◼政策方面：2023年1月4日，银保监会发布《一年期以上人身保险产品信息披露规则》（以下简称《规则》），于2023年6月30日起正式施行。《规则》全面下调理财型保险产品演示利率，增强了产品收益的真实性，增大产品信息披露范围，预计短期会降低理财型保险产品的销售，造成一定的负面冲击；中长期看符合利率下行趋势的实际收益水平，有助于缓解险企利差损风险。◼2023年1月9日，银保监会发布《银行保险监管统计管理办法》（以下简称《办法》），《办法》的发布和实施，统一了银行业保险业监管统计制度，为解决当前监管统计工作实际问题提供制度支撑，进一步夯实统计工作基础，对银行业保险业监管统计工作具有指导性作用。www.cgws.com|2核心观点 ◼我们认为2023年保险股或将来迎新的上行周期，受益于当前地产政策红利带来的地产股修复，将显著降低保险资产端信用风险敞口；叠加十年期国债收益率企稳回升对保险投资端形成一定支撑，使得目前保险投资端驱动成为其估值修复的核心动力。往后看疫情冲击减弱，代理人增员、展业及保险销售有望逐步恢复常态，险企NBV增速将迎来好转。考虑今年春节较早，开门红有望在2、3月加快业务节奏；且开门红主推的储蓄类产品符合居民资产配置需求，具备市场吸引力，预计持续带动业绩增量。随着居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，预计今年下半年保险负债端将进入稳定的正增长期。市场短期板块波动不改向上趋势，保险估值修复逻辑将切换到负债端，险企基本面表现或成为胜负手。◼目前10年期中债国债到期收益率调整回升至2.89%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复。从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.32-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。◼个股角度，重点推荐中国太保（负债端领跑行业，“长航行动”效果凸显，产险增速强劲），中国人寿（“开门红”预收领先、业绩增速稳健，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注新华保险、中国财险。◼风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业12月累计保费收入增速承压，月度保费增速下滑www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年12月31日◼1-12月保险行业累计原保险保费收入46957.18亿元，同比增长4.58%（前11月为4.95%）。人身险公司原保险保费收入34244.8亿元，同比增长3.06%（前11月为3.51%）；产险公司原保险保费收入12712.38亿元，同比增长8.92%（前11月为9.17%）。◼12月月度保费收入为3252.9亿元，同比下滑0.1%（11月为3.8%），环比增长20.96%（11月为-0.28%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-3.44%（11月为3.73%）、22.07%（11月为-4.28%），产险公司单月同比、环比增速分别为6.5%（11月为3.92%）、19.02%（11月为7.57%）。健康险前12月增速为2.44%（前11月为3.28%），单月同比、环比增速分别为-9.62%（11月为-1%）、9.48%（11月为-5.44%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 12月寿险持续弱增长，产险增速有所下滑www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年12月31日-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02,0004,0006,0008,00010,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|612月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年12月31日2022/12/31新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计61.96780.9212.60 产险公司61.35 729.1711.88 人身险公司0.6051.7585.83 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.6482.90128.76 责任险25.08290.1711.57 农险0.42货运险2.71保证险3.24寿险0.031.3852.08 普通寿险0.02健康险4.34115.8726.71 意外险2.97237.8179.94 www.cgws.com|7截至2023年1月31日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2023年1月31日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---20.381.54%-14.60pct------20.381.54%-14.60pct新华保险351.81-1.92%-1.69pct---------351.81-1.92%-1.69pct中国人寿2021.00-2.46%-1.69pct---------2021.00-2.46%-1.69pct中国太保526.85-5.72%-11.80pct233.1110.95%-0.66pct------759.96-1.17%-9.58pct中国人保392.47-15.81%-11.53pct611.731.23%-7.04pct117.3138.65%24.11pct---1121.51-2.91%-9.47pct中国太平323.58-6.89%-10.46pct36.8525.99%23.16pct---12.30-5.25%-21.19pct372.72-4.37%-8.28pct中国平安1029.414.43%8.32pct320.82-2.15%-12.52pct27.5214.21%-4.57pct19.87-26.83%-10.76pct1397.622.40%1.24pct 上市险企1月月度保费增速持续承压www.cgws.com|8从上市保险公司1月保费情况来看，2022年11月-2023年1月国寿、平安、太保、新华、人保月度保费增速分别为-9.41%/-10.53%/-2.46% (-17.16%/+40.83%/+749.16%)，-0.03%/ -7.11% /+2.40%(+0.27%/+17.94%/+49.95%)，+4.60%/-1.17%/ -1.17%（-2.12% /-6.88%/+240.87%)，+0.31%/-24.03%/-1.92% (-30.72%/-18.18%/+454.18%)，+0.86%/+5.21%/-2.91%(-2.12%/-6.88%/+240.87%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2022年11月/2022年12月/ 2023年1月（环比增速2022年11月/2022年12月/ 2023年1月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2023年1月31日上市险企2022/3-2023/1月度保费收入及同比增速情况-3.00%-1.00%1.00%3.00%5.00%7.00%9.00%11.00%13.00%15.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/01上市险企月度保费（亿元）上市险企月度保费同比增速（%） 主要上市险企：平安月度保费增速转负为正，其余险企承压www.cgws.com|91）保费规模方面，中国人寿位列第一，当月保费收入2021亿元，中国平安、中国人保分列二、三位，当月保费收入分别为1397.62亿元和1121.51亿元。2）保费增速方面，中国平安月度保费增速转负为正，较上月提升+9.51pct至2.40%，其余上市险企月度保费增速承压。其中中国人保、新华保险、中国人寿、中国太保、中国太平月度保费同比增速分别为-2.91%、-1.92%、-2.46%、-1.17%、-4.37%，分别较上月增长降速-8.12pct、+22.12pct、+8.06pct、0pct、-20.92pct。数据来源：公司公告，长城证券研究院，