寿险增速承压，产险延续高景气度图说2022年8月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S10705220500032022.09.18证券研究报告投资评级：强于大市（维持） 受俄乌冲突升级影响，对全球能源、粮食供应造成冲击，牵动市场神经。8月美国CPI环比+0.1%，环比涨幅超市场预期，同比+8.3%，仍维持在历史高位；PPI环比-0.1%，但与一年前相比仍增长8.7%。如果本轮美国需求不降温，通胀难有明显回落，美联储9月加息75bps概率极高。当前市场预期本轮加息终点高度突破4%，10Y-3M美债期限利差倒挂，预计美股继续调整，影响全球市场。国内方面，央行发布8月金融统计数据报告，8月份金融数据在总量层面难言明显好转，但在结构上却有亮眼之处，尤其是企业中长贷的明显提振增大了市场对于后续政策效果的信心与期待。8月CPI同比涨幅2.5%，前值2.7%，环比下降0.1%；8月PPI同比上涨2.3%，前值4.2%；PPI-CPI剪刀差2021年以来首次转负，较前值下降1.7个点。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。寿险方面：人保寿仍以7.32%的增速领跑行业，但月度保费增速降幅居前，面临较大增长压力；中国人寿保费增速持续增长（累计同比0.22%），月度保费增速较上月显著下滑；中国太保保费增速累计同比+3.95%，较上月变化-1.56pct；新华较上月减少-0.25pct至1.81%；平安寿持续负增长（-2.51%），降幅收窄但业绩仍然承压；太平寿累计同比较上月+0.32pct至0.59%，月度保费增速大幅下滑至4.27%。产险方面：8月汽车销售高景气度带动产险持续较快增长，太保、平安、人保产险累计保费收入同比增速分别为12.18%、11.57%、9.81%，单月保费增速分别达到13.13%、16.35%、8.78%。政策方面：8月5日，中国银保监会发布《保险资产管理公司管理规定》，《规定》自9月1日起施行。《规定》取消外资持股比例上限；明确要求建立托管机制，完善资产独立性和禁止债务抵消表述，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作了规定。《规定》鼓励保险资管公司巩固和发挥长期投资优势，有助于为资本市场平稳健康发展和实体经济高质量运行提供长期资金支持和培育稳健型机构投资者。8月9日，银保监会财险部面向各银保监局、财险公司下发《关于部分财险公司短期健康险业务中存在问题及相关风险的通报》（以下简称“《通报》”），意在进一步加强对财险公司短期健康险业务监管，切实维护投保人及被保险人权益。www.cgws.com|2核心观点 mNrMqPqRqRtPxPsPsRpQnQ8OdN9PmOmMpNtRiNmMvMkPoPyRbRqRoQuOtRnONZpMoN寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBVmargin持续下行承压。后续将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则落地，超过市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.67%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.30-0.65倍间，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业7月保费收入增速回落，月度增速显著下滑www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年7月31日截至2022年7月，保险行业累计原保险保费收入31483.69亿元，同比增长5.07%（前6月为5.1%）。人身险公司原保险保费收入23905.09亿元，同比增长3.74%（前6月为4.01%）；产险公司原保险保费收入7578.6亿元，同比增长9.48%（前6月为8.92%）。7月月度保费收入为3002.29亿元，同比增长4.77%（6月为55.55%），环比下滑30.2%（6月为34.28%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为0.92%（6月为78.2%）、-31.92%（6月为31.73%），产险公司单月同比、环比增速分别为13.29%（6月为22.52%）、-26.57%（6月为40.04%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 7月寿险增速回落，产险延续高增速www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年7月31日-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|67月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年7月31日2022/7/31新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计45.601,326.8829.10 产险公司45.11 1,262.7527.99 人身险公司0.4964.14131.32 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4653.83116.87 责任险11.65700.2560.11 农险0.27货运险3.03保证险2.01寿险0.031.4252.75 普通寿险0.02健康险6.71142.4021.23 意外险2.81372.20132.46 www.cgws.com|7截至2022年8月31日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---156.467.01%4.46pct------156.467.01%4.46pct新华保险1210.961.81%-0.25pct---------1210.961.81%-0.25pct中国人寿5054.000.22%0.07pct---------5054.000.22%0.07pct中国太保1729.563.95%-1.56pct1179.8612.18%0.12pct------2909.427.13%-0.88pct中国人保782.837.32%-4.04pct3402.479.81%-0.11pct339.3117.22%-1.42pct---4524.619.89%-0.92pct中国太平1099.040.59%0.31pct191.543.39%2.07pct---53.8817.22%0.91pct1344.471.55%0.59pct中国平安3237.52-2.51%0.01pct1953.4811.57%0.65pct96.2119.74%-0.93pct140.27-15.42%-1.63pct5427.482.06%0.25pct国华人寿258.529.29%-8.71pct---------258.529.29%-8.71pct 上市险企8月月度保费增速显著下滑www.cgws.com|8从上市保险公司8月保费情况来看，2022年6月-2022年8月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为+7.65%/+13.69% /+1.13% (+69.47%/-50.58%/+19.73%), +6.03%/+3.31%/+4.24% (+8.79%/-11.81%/-1.07%), -11.88%/+3.12%/-1.20%(+53.39%/-39.17%/-7.49%), +5.09%/+7.56%/+8.23% (+43.58%/-45.17%/+11.06%), +2.25%/+8.95%/+0.35%(+46.12%/-39.56%/-1.38%),+14.68%/+8.91%/-0.98%(+39.94%/-39.82%/+10.85%),-19.07%/-8.25%/-37.75%(+2.31%/+6.23%/+6.14%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2022年6月/2022年7月/ 2022年8月（环比增速2022年6月/2022年7月/ 2022年8月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日上市险企2021/10-2022/8月度保费收入及同比增速情况0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08上市险企月度保费合计上市公司月度保费同比 主要上市险企：除平安外，其余险企月度保费增速下滑www.cgws.com|91）保费规模方面，中国平安位列第一，当月保费收入565.49亿元，中国人保、中国人寿分列二、三位