政策密集出台，寿险聚焦代理人队伍建设与专业化转型，产险迎来新契机图说2019年8月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.9.181 22558572/43348/20190919 10:42 代理人队伍建设结合产品开发依然是寿险公司的主基调，监管趋严，专业代理人队伍建设与转型的重要性凸显。相对于中小保险公司，上市险企在代理人队伍建设方面先行一步，但如中报所显示，但分化显著，压力犹存。车险严监管已有预期，生猪保险总体拉动作用有限。负债端，受季节性因素调整有所承压。从上市保险公司8月保费情况来看，2019年6月-2019年8月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），11.84%/9.20%/10.18%（2.14%/-8.12%/2.90%)，7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%），9.75%/8.02%/-86.69%（41.69%/-49.15%/24.48%），10.62%/8.42%/10.88%（26.41%/-30.44%/15.07%），14.18%/7.38%/4.66%（42.05%/-38.15%/40.18%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%），291.40%/197.58%/213.86%（26.25%/-27.45%/8.48%），重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月（环比增速2019年6月/2019年7月/2019年8月），下列财险及寿险情况格式相同。财产险方面，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为13.36%/3.78%/8.80%（5.77%/-3.60%/7.41%），12.82%/8.56%/6.15%（6.17%/-20.23%/-6.05%），8.64%/6.10%/11.65%（22.28%/-27.90%/3.64%），17.21%/11.02%/15.06%（17.43%/-20.42%/2.54%），5.82%/18.42%/18.64%（2.64%/-1.66%/-5.19%）。寿险方面，6-8月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为10.43%/12.87%/8.79%（-1.11%/-10.37%/0.09%），9.55%/9.46%/7.66%（52.10%/-55.44%/34.61%），12.54%/4.43%/0.02%（61.02%/-48.12%/72.65%），6.57%/6.53%/13.75%（112.20%/-52.53%/41.95%），7.12%/5.23%/2.92%（71.38%/-40.38%/0.10%）。1月-8月，平安寿险个险新单业务增速转负，单月同比增速分别为-20.24%、-2.22%、1.23%、-0.41%、5.66%、-3.94%、3.97%、-6.04%，累计同比增速分别为-20.24%、-16.63%、-13.08%、-11.30%、-9.15%、-8.52%、-7.37%、-7.25%边际改善。8月平安个险新单增速转负，我们认为主要是因为今年人力增速放缓以及同期基数较高（守护福、爱满分）所导致。太保H2保费基数相对承压，主因其在7/8月推出短期储蓄险以达到冲规模目的，进而平滑过去前8月冲量以推高基数影响，预计19年会推出类似短储产品，叠加新保障险产品，以实现价值稳定。产险方面，《关于明确银保监分局对车险违法违规行为采取监管措施有关事项的函》、加大生猪保险支持力度等政策出台，车险严监管已是预期之内，加大生猪保险支持力度提升了农险来源，但是由于基数较小，拉动作用有限。此外，浙江保险行业协会披露的数据显示，台风“利奇马”造成的各类赔付预计将超过30亿元，赔付数额基本符合预期。人身险方面，《关于完善人身险责任准备金评估利率形成机制和调整责任准备金评估利率有关事项的通知》、鼓励保险业加快发展多种形式的商业健康保险、《保险公司关联交易管理办法》、《商业银行代理保险业务管理办法》、保险资管产品净值化管理等政策逐步出台。严监管、引导保险行业回归保障本源的主基调不变，边际趋严，代理人队伍建设、转型的重要性凸显，成为上市险企负债端扩张的关键。对于资产端，权益市场回暖已为险企业绩奠定基础，下半年，虽然外部不确定性仍存在，降息预期犹在。在资产荒与外资持续流入的背景下，稳定分红的保险股中长期配置价值凸显。www.cgws.com| 2核心观点22558572/43348/20190919 10:42 部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，以价换量已成行业共识。中国平安主力产品平安福升级、并在福满分和爱满分等长储产品基础上，又推出大小福星重疾类产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，中报NBV增速为4.7%，新业务价值率超出预期，预计全年NBV增速优于18年；8月个险新单增速转负，我们认为主要是因为今年人力增速放缓及高基数所致。新华保险随着新管理层落地，继续发力代理人规模扩张，预计达到历史新高，接近40万，队伍质量提升值得期待；中国太保Q2代理人人均产能增长，相继推出了金福、术无忧等系列产品，丰富产品线，8月寿险保费同比增速为0.02%，预计是去年同期基数较高、保费增速放缓两重原因导致，全年NBV增速有望转正；中国人寿上半年代理人队伍量质齐升，下半年坚持聚焦期交战略，加大保障型产品布局，重点发力十年期及以上产品，预计延续上半年良好趋势；人保保费增速较好，预计与预计与公司互联网渠道保费大增有关；中国太平需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”产品“福禄加倍”的销售情况。重点推荐中国平安（持续回购落地与高分红彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速4.7%，新业务价值率44.7%，超出预期，居行业前列）；推荐关注中国人寿（公司聚焦个险期交战略，上半年开局良好，代理队伍、人身险业务均实现量质齐升，减税政策增厚公司利润，下半年有望继续保持高质量发展）；推荐关注新华保险（代理人数量增速优于同业，“以附促主”的产品销售策略可持续发酵，三四季度NBV增速有望回暖，总保费持续增长，上半年公司实现总保费739.94亿元，同比增长9.02%）；关注中国太保（二季度个险新单保费88.63亿元，同比下降3.43%，较一季度个险新单同比增速上升9.66pct，预计后续个险新单及NBV将维持改善趋势，着重调动团队积极性，战略性聚焦价值型产品，下半年NBV增速回升有望）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大，产险继续保持龙头优势）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下NBV同比-9.5%（港币口径NBV-13.3%、EV+12.6%），NBVmargin26.4%。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险www.cgws.com| 3投资建议22558572/43348/20190919 10:42 行业保费增速总体平稳，健康险增速略有下滑www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-7月保险行业累计原保险保费收入28086亿元，同比13.85%（前6月为14.16%）。人身险公司原保险保费收入20413.95亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长14.98%（前6月为15.21%）；产险公司原保险保费收入7672.34亿元，同比增长10.94%（前6月为11.32%）。7月月度保费收入为2549亿元，同比增长10.79%（6月为12.75%），环比下滑30.79%（6月为31.77%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.33%（6月为12.62%）、-36.2%（6月为38.38%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.37%（6月为13.04%）、-19.6%（6月为19.99%）。健康险保费增速略有下滑，前7月增速为31.1%（前6月为31.68%），单月同比、环比增速分别为26.35%（6月为24.59%）、-34.18%（6月为33.4%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右)22558572/43348/20190919 10:42 健康险保费增速略降www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%）22558572/43348/20190919 10:42 www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年7月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计230.683,848.7316.68 产险公司226.193,161.4813.98 人身险公司4.49687.24153.09 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险2.74136.3049.84 责任险49.49815.7216.48 农险25.262.700.11 货运险15.83保证险44.74寿险0.5417.8532.86 普通寿险0.32健康险46.38441.619.52 意外险59.351,698.3128.62 22558572/43348/20190919 10:42 www.cgws.com | 77月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿4050.51 21.72%人民财险2651.92 34.56%平安人寿3293.41 17.66%平安财险1510.07 19.68%太平洋人寿1498.44 8.04%太平洋财险775.87 10.11%华夏人寿1324.20 7.10%国寿财产452.04 5.89%太平寿险964.09 5.17%中华联合财险295.67 3.85%CR511130.66 54.52%CR55685.57 74.10%泰康人寿862.50 4.63%大地财险278.49 3.63%新华保险824.56 4.42%阳光财险23