非银行金融行业图说2019年5月份上市险企保费数据及投资建议：寿险增速分化，减税降费有望助力产险打开向上景气空间

寿险增速分化，减税降费有望助力产险打开向上景气空间图说2019年5月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.6.201 代理人放缓下寿险增速负债端放缓，中美贸易摩擦背景而引发市场担忧，5月的股市回调影响资产端收益率；从当前时点看，上市险企全年NBV有望实现约10%增速。减税降费增厚行业利润，详见《关于保险业减税政策落地的点评：减税大幅提振行业利润，险企竞争力提升+但应理性看待》。负债端，月度NBV增速有所分化，主要系险采取经营策略及基数差异。1-4月保险行业累计原保险保费收入19059亿元，同比14.91%（前3月为15.89%）。人身险公司原保险保费收入14555.82亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长16.1%（前3月为17.02%）；产险公司原保险保费收入4503.51亿元，同比增长11.24%（前3月为11.87%）。4月月度保费收入为2737亿元，同比增长9.43%（3月为6.92%），环比下滑41.57%（3月为49.27%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为9.59%（3月为6.25%）、-50.83%（3月为41.27%），产险公司单月同比、环比增速分别为9.19%（3月为8.79%）、-15.94%（3月为76.7%）。健康险保费高速增长，前4月增速为34.63%（前3月为39.1%），单月同比、环比增速分别为19.73%（3月为32.41%）、-38.39%（3月为95.48%）。财产险方面，上市财险的单月总保费同比增长8.91%，平安、太平、人保、太保、天安财产险月度保费收入增速分别为8.60%/5.18%/11.63%（65.53%/-13.43%/1.79%），9.19%/17.07%/11.35%（65.07%/0.97%/-2.45%），11.22%/14.96%/11.00%（94.55%/-26.37%/-2.12%），11.63%/9.84%/9.19%（70.10%/-15.32%/-0.04%），-15.52%/-8.88%/-0.84%（62.76%/-8.50%/-4.60%）。汽车销量不佳拖累车险增速，出台逆周期刺激政策。6月6日，三部门印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，着力破除限制汽车消费的市场壁垒，严禁各地出台新的汽车限购规定。大力推动新能源汽车消费应用，加快老旧汽车淘汰和城市公共领域用车更新，积极推动农村车辆消费升级，预计将改善车险增速，但非车险依然是产险增长极。寿险方面，上市公司单月寿险保费收入同比增速5.14%，季节性、基数及销售策略等因素导致部分险企5月保费环比下降，3-5月，平安（人寿保险）、太平、太保、人寿、新华寿险业务单月同环比增速分别为12.10%/12.00%/13.23%（13.65%/-12.19%/-1.42%），11.45%/8.30%/30.71%（121.80%/-38.14%/-1.32%），6.94%/13.00%/10.37%（72.00%/-62.01%/38.05%），-6.38%/-30.66%/-14.29%（165.23%/-72.90%/18.48%），12.29%/10.36%/8.69%（109.80%/-46.92%/-0.87%）。对于资产端，受国内外宏观政治、经济环境的影响，预计是今年重大的矛盾所在，长端利率存在下行扰动担忧（利率影响逐渐钝化）；科创板投资机遇可期，利率低位筑底，有望助力险企2019年业绩的改善；此外，有新闻报道银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限，拟在当前30%基础上予以进一步提升（需要密切关注），险资投资权益类资产比例上限的提高，体现了监管部门鼓励长期资金入市的积极态度，将为股市带来增量资金，有利于提振市场信心，促进资本市场平稳健康发展。www.cgws.com| 2核心观点 部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，叠加代理人增速放缓，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安主力产品平安福、福满分和爱满分等长储产品，不断融合产品+健康管理服务，完善细分市场，形成自身竞争优势，预计NBV增速优于18年。新华在原有多倍保、健康无忧基础上推出金色阳光系列产品，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，代理人数量经历了U型走势并逐步恢复，目前需要聚焦8月管理层落地的相关动作；中国太保总体因为推动开门红较晚等原因而有所拖累前期保费增速，4-5月新单保费增速正增长，预计随着时间推移，后续季度的保费销售会相对均衡；中国太平可能在去年相对高人力的增速背景下，可能一定程度上影响代理人提质增效问题；中国人寿主打产品除国寿福外，还包括康宁等，受高基数及5月销售高价值率产品，5月单月保费下滑影响而拖累了前5月保费增速，预计6月保费销售会回暖。近期受中美贸易摩擦波动的影响，长端利率在3.23%附近，今年5月人民币贷款新增数据与去年同期基本相当，但结构方面企业短期和中长期信贷此消彼长，企业资本开支仍偏谨慎。社融方面，表外融资压力趋缓助推社融同比多增，后续走势仍看政策对冲效果。我们认为专项债新政体现出政策存在边际转向的倾向，维持央行当前货币政策首要目标缺失、维持稳健灵活适度的判断，但需密切关注后续政策边际变化。重点推荐中国平安（持续回购落地彰显管理层对公司的发展信心，二季度人力环比有所提升，去年福满分销售的高基数+公司需冲击中期销售，2019H1NBV增速有望居行业前列）；重点推荐关注新华保险（差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季度公司实现总保费431.69亿元，同比增长9.5%，长险首年保费同比增长18%，业务结构不断改善；今年以来人力增速经历了U形走势，公司未来加大相应投入，H1NBV增速预计可实现双位增速；寿险净利润受降税降费影响最大；短期聚焦新管理层落地影响）。推荐关注中国人寿（受5月单月保费下滑拖累累计增速，考虑“重整国寿”战略及下半年的低基数，全年NBV增速有望实现双位增速）；关注中国太保（4-5月新单保费增速实现正增长，但累计仍为负，可能中期的新单保费累计增速实现转正存在一定压力；产险受降税降费政策影响大）；中国人保（受行业减税降费政策影响较大）；港股建议关注中国太平经营层面发生的变化，人民币口径下EV同比+16.6%、NBV+1.7%（港币口径NBV-2.9%、EV+11.3%），NBVmargin36%，增速优于同业。个险新单+11%，其中长期保障型占比同比+8ppt至46%。风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险www.cgws.com| 3投资建议 季节性因素致行业保费增速环比下滑www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-4月保险行业累计原保险保费收入19059亿元，同比14.91%（前3月为15.89%）。人身险公司原保险保费收入14555.82亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长16.1%（前3月为17.02%）；产险公司原保险保费收入4503.51亿元，同比增长11.24%（前3月为11.87%）。4月月度保费收入为2737亿元，同比增长9.43%（3月为6.92%），环比下滑41.57%（3月为49.27%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为9.59%（3月为6.25%）、-50.83%（3月为41.27%），产险公司单月同比、环比增速分别为9.19%（3月为8.79%）、-15.94%（3月为76.7%）。健康险保费高速增长，前4月增速为34.63%（前3月为39.1%），单月同比、环比增速分别为19.73%（3月为32.41%）、-38.39%（3月为95.48%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 健康险保持高景气度www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/04财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年4月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计95.841,989.8120.76产险公司93.251,568.8216.82人身险公司2.60420.99162.08分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险1.6078.9749.25责任险29.04398.2713.72农险12.801.800.14货运险8.49保证险12.46寿险0.378.2622.59普通寿险0.19健康险13.34267.7220.07意外险18.00872.1948.46 www.cgws.com | 74月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿2948.9322.12%人保财险1600.6235.54%平安人寿2306.2817.30%平安财险890.1219.76%太平洋人寿1027.527.71%太平洋财险454.2810.09%华夏人寿943.617.08%国寿财产259.535.76%太平寿险687.465.16%中华联合财险182.084.04%中国人保寿险623.854.68%大地财险156.803.48%泰康人寿587.884.41%阳光财险134.662.99%前海人寿542.254.07%太平保险88.531.97%新华保险515.233.87%天安保险53.291.18%工银安盛人寿338.402.54%英大财险48.821.08% 上市险企保费增速分化www.cgws.com | 8从上市保险公司5月保费情况来看，2019年3月-2019年5月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、西水、天茂月度保费增速分别为-6.38%/-30.66%/-14.29%（165.23%/-72.90%/18.48%），11.83%/8.32%/12.72%（33.06%/-14.65%/-1.16%)，12.29%/10.36%/8.69%（109.80%/-46.92%/-0.87%），12.13%/9.07%/-90.25%（112.42%/-32.91%/-3.02%），7.94%/13.94%/9.56%（75.04%/-36.78%/-0.59%），8.41%/11.35%