上市险企寿险增速分化，产险受车险拖累增长承压图说2021年1月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462021.02.23证券研究报告 海外疫情逐步得到控制、疫苗接种加速、各主要经济体修复预期加速，但国际经济金融形势仍然复杂严峻，境内外疫情变化和外部环境存在诸多不确定性。我国经济运行稳定恢复，成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一，全年GDP同比增长2.3%。2021年1月新增贷款3.58万亿创历史新高；社融新增5.17万亿，同比多增1207亿，超出市场预期，且融资需求转向经济内生复苏拉动；M1、M2同比增速分别为14.7%和9.4%，预计未来M2增速将在10%以内波动。2021年货币政策转弯应适度，应把握好政策时度效，保持好正常货币政策空间的可持续性，且应根据国内外形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。当前流动性层面，央行连续通过缩量方式回收流动性，未来货币政策边际收紧大概率将持续，但政策收紧节奏仍有待观察。负债端，上市险企中，中国人寿1月保费收入同比增速达13.11%（前值7.83%），有所承压；新华保险持续高增长，1月保费收入同比增速12.78%（前值15.48%），势头良好；平安寿险持续负增长，但新业务增长提速，1月保费收入同比为-5.16%（前值-3.61%）；平安产险1月保费收入呈负增长，增速为-13.19%，较上月下滑18.7pct；太保寿险1月保费增长提速，同比增长8.79%（前值为-1.84%）；太保产险1月保费收入增长放缓，为5.57%，较上月下降5.28pct；人保寿险1月保费增速3.93%（前值-1.99%），较上月扭负为正；人保财险1月累计保费收入增速1.15%，较上月上升1.06pct，其中人保信用保证险1月同比-84.2%（前值-76.8%），延续下滑趋势。投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共23次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。政策方面：1月19日，银保监会对偿二代现行规则进行全面修订，形成了偿二代二期工程20项监管规则修订稿（征求意见稿）和修订说明（对现行17项监管规则进行了全面修订，增加了3项新的监管规则），并在业内征求意见。在第一支柱定量资本要求方面，要求投资资产穿透监管，准确识别和计量投资风险；在第二支柱定性监管要求方面，优化风险综合评级(IRR)评价标准，科学反映实际风险；在第三支柱市场约束机制方面，扩展信息披露内容，充分发挥监督约束作用，更有效地防控偿付能力风险。1月20日，银保监会人身险部发布《关于印发人身保险产品“负面清单”（2021版）的通知》，要求各公司在日常工作中，做好产品开发、销售、回溯等全流程管理，切实承担主体责任，提升经营管理能力。1月25日，银保监会修订并发布了《保险公司偿付能力管理规定》(以下简称《规定》)，定于2021年3月1日起正式实施。《规定》扩展偿付能力监管指标，完善基础制度；增加对不达标险企的监管措施，根据风险评级实施差异化管理；压实保险公司主体责任，提高偿付能力信息透明度。叠加偿二代二期工程的有序推进，预计对行业中小公司的影响比较大，对上市公司影响不大，将有利于带动保险行业长期健康发展。近日，外汇局正在研究论证“允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性”。既体现了银保监会“加快落实银保业和保险业对外开放举措”的行业发展大趋势；又是实现粤港澳大湾区资金和产品互通机制的破题之举。随着未来境外保险投资互联互通的实现，将对香港离岸保险市场形成利好，倒逼国内险企进一步提升产品和服务质量，持续强化国际竞争能力。www.cgws.com| 2核心观点 pOyQpMsQtRsOqRnOrNoMsM7NbPbRmOmMsQoPeRnNoMeRtRqNaQnNyRwMpNsPNZoOqR寿险业在2021年开门红个险新单保费继续改善，龙头险企表现亮眼：中国太保2月个险新单保费增幅略有放缓，但继续保持良好势头，累计新单继续高增，边际改善显著，与红杉中国战略合作，积极布局大健康产业，打开估值想象空间；中国平安、新华保险个险新单增长提速，其中平安累计新单累计增速次于太保，NBV持续改善；中国人寿2月个险新单有所改善，累计个险新单预计持续负增长，判断整体业绩承压。我们持续看好龙头险企配置价值。当前保险“开门红”高预期增长持续兑现，上市险企新单及NBV增速处于高位。年金险需求提升趋势确定，对重疾险形成正向反馈。行业岁末年初迎来政策密集释放，经济恢复与销售队伍线下活动增加，为负债端带来持续性改善；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素（一般宏观经济修复前中期利于保险公司经营）；且当前板块估值仍相对较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.26%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；坚定推进改革转型，媒体报道引进友邦高管，预计4月入职；开门红新单增幅行业领先，边际改善最为显著，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（寿险改革成效逐步显现，低基数开门红表现较好，同比增速强劲；集团综合金融优势，“科技+医疗”行业领先；做实新人质量，全年人力预计在100万左右；参与方正集团重组，以获取实体医院和现有线上资源）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，原申万宏源徐志斌拟任公司董事长，将助力其财富管理规划，目前估值仍较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，自有流通市值小+弹性品种）；港股关注中国太平（低基数下开门红改善显著，业务结构优化，预期NBV实现正增长）。风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com| 3投资建议 行业12月保费环比增速提升，健康险增速放缓www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1-12月保险行业累计原保险保费收入45,257.34亿元，同比增长6.13%（前11月为6.46%）。人身险公司原保险保费收入31673.64亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长6.90%（前11月为6.72%）；产险公司原保险保费收入13583.69亿元，同比增长4.36%（前11月为5.85%）。12月月度保费收入为3077.22亿元，同比增长1.73%（11月为0.38%），环比增长19.65%（11月为-1.76%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为9.74%（11月为5.94%）、25.26%（11月为-6.95%），产险公司单月同比、环比增速分别为-10.17%（11月为-7.47%）、10.64%（11月为7.91%）。健康险保费增速放缓，前1-12月增速为15.66%（前11月为16.42%），单月同比、环比增速分别为5.81%（11月为13.34%）、10.79%（11月为-3.38%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企12月单月保费收入增速环比上升www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 612月各险类新增风险保障金额和保单件数2020年12月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计44.13741.2116.80产险公司43.51657.3615.11 人身险公司0.6283.85136.34分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.6045.8976.76 责任险9.61270.8428.17农险0.34货运险3.23保证险3.99寿险0.042.4564.98普通寿险0.03健康险11.93125.2710.50意外险6.72246.7936.71数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 712月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿6129.4419.51%人民财险4320.1931.80%平安人寿4760.8715.15%平安财险2858.5421.04%太平洋人寿2084.606.64%太平洋财险1467.1810.80%新华保险1595.115.08%国寿财产863.966.36%华夏人寿1471.224.68%中华联合财险527.153.88%CR516041.2351.06%CR510037.0173.89%太平寿险1443.674.60%大地财险477.513.52%泰康人寿1439.564.58%阳光财险372.702.74%中国人保寿险961.843.06%太平保险281.192.07%中邮人寿819.962.61%众安财险167.031.23%前海人寿783.472.49%中国出口信用保险164.721.21%CR1021489.7568.40%CR1011500.1684.66%数据来源：银保监会，长城证券研究所 上市险企1月月度保费同比增速显著增长www.cgws.com | 8从上市保险公司1月保费情况来看，2020年11月-2021年1月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为-2.38%/-1.42%/13.11%（-8.65%/30.98%/719.93%），-5.95%/-6.00%/-5.54%（-3.13%/32.87%/99.44%)，-37.34%/-12.66%/12.78%（-31.31%/-6.43%/398.97%），8.64%/3.63%/4.85%（-6.91%/8