寿险增速回暖，产险受疫情缓和影响增速企稳图说2022年5月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S10705220500032022.06.19证券研究报告投资评级：强于大市（维持） 俄乌冲突持续升级，对全球能源、粮食供应造成冲击，牵动市场神经。美国5月消费者价格指数同比飙升是自1981年12月以来最大的12个月涨幅，核心通胀仍有粘性。虽然下半年美国通胀回落仍是大趋势，但斜率比前期预期要更加缓和，导致短期加息预期再度升温。一方面对联储收紧预期的缓和窗口延后，另一方面可能导致美国对关税问题的态度更加积极。国内方面受疫情缓解和物流修复影响，5月CPI略低于市场预期，但输入性通胀压力有所回升，PPI略高于市场预期。5月M1同比增长4.6%（前值5.1%）；M2同比增长11.1%（前值10.5%），M1同比增速保持低位，M2同比增速大幅反弹，贷款结构有待调整。社融信贷超预期既有疫情因素消退引起的信贷需求修复，也有政府债重新放量对社融的支撑，折射出今年全年社融增速有底线，不必过度悲观，年中之后将看到全面宽信用逐渐展开。寿险方面：受益于个险及银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速。人保寿在长险趸交助力下（增速109.4%），5月累计保费收入同比增长20.29%，持续行业领先。中国太保、新华保险5月累计保费收入增速分别较上月+1.13pct、+1.14pct至5.09%、4.97%，实现正增长并较年初增速分别+6.22pct、+1.39pct。中国人寿、中国太平保费增速改善，增速分别为-1.86%、-0.79%，分别较上月+0.83pct、+0.99pct；平安寿险保费增速承压，较上月+0.06pct至-2.39%。产险方面：5月疫情有所好转，车险保费增速回升。人保产险5月月度保费较上月+5.37pct至8.04%，其中车险累计同比+6.18%，较上月-1.39pct，非车险累计同比+13.53%，较上月+0.86pct；太保产险5月保费收入单月同比+4.71%，较上月+5.35pct；平安产险、太平产险5月保费收入单月同比增速分别为+8.56%、-12.22%，分别较上月+6.35pct、-16.89pct。政策方面：5月23日，中国保险行业协会已于近期研究形成《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划（征求意见稿）》，未来分级销售授权或将与保险人员销售能力资质挂钩。5月25日，2022版上海惠民保（商业补充医疗保险）“沪惠保”开启预售，与去年相比保额提高至310万，覆盖面更广，保费适度提价，青壮年成预约主力军。借助政府背书的商业医疗保险，将有助于迅速提升居民保险意识，预计医疗生态服务能力较高公司更为受益。6月8日，银保监会、财政部、税务总局联合印发《关于进一步明确商业健康保险个人所得税优惠政策适用保险产品范围的通知》，其具体产品类型以及产品指引框架和示范条款由银保监会商财政部、税务总局确定，将于近期面向行业公开征求意见。此次税优健康险改革涉及三方面：一是扩大产品保障范围；二是鼓励非纳税人群投保；三是优化产品设计。新的产品发布后，此前有关产品的规定与新的规定不一致的，按照新的规定执行。www.cgws.com|2核心观点 nXiZmUfUlU8VnUrRzRoPrR8O8Q9PmOoOnPnPfQnNsMfQpNpO9PrQqQuOnNqQuOsOqQ当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，费增速呈回暖迹象。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善，行业关注Q2新单增速与价值增长情况。产险方面，疫情对产险的冲击逐渐缓解，疫情形势转好，预计新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险业务具备顺周期属性，在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长。且当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。资产端面临下行压力，将受益于地产板块风险的逐步释放；且从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.34-0.60倍之间。随着经济恢复、渠道改革成果逐步显现，率先开展并长期坚持改革的险企将获得更高的估值溢价。目前10年期中债国债到期收益率振荡下探至2.77%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业4月保费收入增速降幅收窄，健康险增速放缓www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年4月30日截至2022年4月，保险行业累计原保险保费收入20976.67亿元，同比变动-0.91%（前3月为-1.02%中健康险累计保险保费收入3886.76亿元，同比变动+2.88%（前3月为+3.46%）；财险公司原保险保费收入4203.82亿元，同比变动+6.17%（前3月为+9.32%）；人身险公司原保费收入16772.85亿元，同比变动-2.54%（前3月为-3.07%）。4月月度保费收入为3165.40亿元，同比变动-0.27%（前3月为+1.77%），环比变动-34.73%（前3月为+53.06%）。2022年4月，财险公司单月保费收入957.85亿元，同比、环比增速分别为-3.28%（前3月为+8.45%）、-19.62%（前3月为+83.82%），人身险公司单月保费收入2207.56亿元，单月同比、环比增速分别为+1.10%（前3月为-0.23%）、-39.66%（前3月为+45.14%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 4月寿险增速回温，产险增速有所下滑www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年4月30日-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|64月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年4月30日2022/3/31新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计36.871,107.3530.04 产险公司36.13 1,007.1027.88 人身险公司0.74100.25135.88 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4547.14105.40 责任险12.54500.8039.93 农险0.24货运险3.45保证险0.89寿险0.021.3558.71 普通寿险0.02健康险5.75181.6331.61 意外险2.31332.33143.75 www.cgws.com|7截至2022年5月31日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年5月31日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---83.818.49%-3.12pct------83.818.49%-3.12pct新华保险867.794.97%1.14pct---------867.794.97%1.14pct中国人寿3792.00-1.86%0.83pct---------3792.00-1.86%0.83pct中国太保1273.465.09%1.13pct740.789.57%-1.03pct------2014.246.70%0.46pct中国人保670.5316.80%-0.38pct2227.869.95%-0.38pct281.4429.52%-6.38pct---3179.8312.86%-1.02pct中国太平781.33-1.30%1.00pct116.021.40%-3.94pct---35.1212.25%0.72pct932.47-0.52%0.48pct中国平安2300.72-2.50%-0.08pct1182.838.39%0.04pct62.6523.30%0.83pct96.03-12.01%2.11pct3642.230.87%0.19pct国华人寿193.4528.30%-8.52pct---------193.4528.30%-8.52pct 上市险企5月月度保费增速回暖www.cgws.com|8从上市保险公司5月保费情况来看，2022年3月-2022年5月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为+5.66% /-2.09%/+6.89% (+117.06%/-61.38%/+25.26%), +0.79%/-1.10%/+1.86% (+35.70%/-8.14%/+2.43%), -4.12%/+12.87%/+14.29%(+75.99%/-37.41%/-11.04%), +3.24%/ +2.05%/+2.44% (+102.82%/ -20.92%/-6.24%), +8.59% /+11.96%/+6.55% (+67.21%/-40.13%/-4.48%),+10.42%/+0.58%/+9.64% (+57.05%/-44.18%/+15.09%),+21.37%/-7.51%/-16.78%(-10.53%/-27.74%/-11.86%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2022年