非银行金融行业图说2022年2月上市险企保费数据及投资建议：寿险边际呈弱改善，产险增长强劲

寿险边际呈弱改善，产险增长强劲图说2022年2月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462022.03.17证券研究报告投资评级：强于大市（维持） 俄乌军事冲突的黑天鹅事件导致国内外资本市场波动加大，市场避险情绪陡升。随着制裁措施和各方态度的明朗，形成超预期冲击的可能性减小。由此带来的经济后果包括美国通货膨胀的进一步加剧，2月美国通胀率达到7.9%，续创40年新高。3月16日，美联储议息会议，宣布加息25bp，开始进入加息周期，后续加息节奏取决于通胀水平与经济增速。加息靴子落地，基本符合预期，市场关于全球流动性担忧得到缓解。国内方面，“两会”将2022年经济增长目标设定为5.5%左右，显示出稳定经济增长的决心和信心。但2月金融数据显示，人民币贷款和新增社融数据不及预期，实体经济融资需求偏弱。叠加目前国内疫情有所反弹，3月以来本土疫情波及27个省份，防疫需求对生产经营造成较大负面影响。同样在16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对经济形势和资本市场问题进行研究，强调要“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，进一步夯实“政策底”，以稳定预期和市场，提振A股信心。寿险方面：边际呈弱改善，上市险企表现分化。中国人寿、中国太平和中国平安负增长，2月累计保费收入分别为-5.06%、-4.64%和-1.61%，分别较上月+0.27pct、+1.08pct和-0.99pct；中国太保、新华保险2月累计保费收入增速分别较上月提速+3.47pct、+1.62pct至2.34%、5.20%；人保寿（不包括健康险）继续受益于长险趸交贡献（同比+133.0%），2月累计保费收入同比增长26.4%。产险方面：头部上市险企增速强劲，人保产险2月保费收入累计同比+13.65%，基本与上月持平，其中车险同比+14.65%，非车险同比+12.84%；太保产险2月保费收入累计同比+15.66%，较上月+2.99pct；平安产险2月保费收入累计同比+10.97%，较上月+2.76pct；太平产险2月保费收入累计同比+1.11%，较上月+6.32pct。保险板块呈现持股市值、配置比例双下降的态势，保险板块自2019Q4以来一直处于低配。政策方面：2月21日，国务院印发《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》（以下简称《规划》），同日，银保监会发布《关于扩大专属商业养老保险试点范围的通知》（以下简称《通知》），宣布3月1日起专属商业养老保险试点区域扩大到全国范围。3月2日，国新办新闻发布会中，银保监会主席郭树清指出，我国第三支柱商业养老保险目前正积极稳步推进，在防范风险的前提下，按照“小步慢跑、总体渐进”方针，逐步发展壮大。3月5日，《政府工作报告》进一步提出“稳步实施企业职工基本养老保险全国统筹”、“继续规范发展第三支柱养老保险”，预计后续将有更多养老保险利好政策细则出台，有助于行业丰富养老保险产品供给，更好地保障民生并提升寿险长期价值。www.cgws.com|2核心观点 oQqQpPoMbR8Q7NtRmMtRpNiNnNoNjMoPxP9PmNoNuOnRqONZmNoQ保险公司2021年弱势收官，寿险整体呈前高后低态势，增速弱于近十年复合增速，判断仍在磨底基本面好于寿险。市场紧盯2022年开门红保费数据变化：寿险公司开门红业绩表现不佳，寿险、和健康险三大险种全线承压，赔付率增加超三成；产险方面，车险增速显著回暖，非车险增长较高点略回落，仍是产险增长的重要拉力。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但目前数据反映边际改善趋势已现，叠加产险明确增长拐点，已恢复至两位数增长水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳上行，以及地产板块风险敞口减弱。央行在货币政策表述中可能透露出海外利率上升作出心理预期，需要重视美联储加息所带来的影响。目前10年期中债国债到期收益率上升至2.8%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，当下市场“高低切换”，保险股迎来难得的估值修复期，中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。此外，从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企的P/EV处于0.34-0.51倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业1月保费收入增速下滑www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年1月31日截至2022年1月，保险行业累计原保险保费收入9792.69亿元，同比变动-2.98%（前12月为-0.79%中健康险累计保险保费收入1211.51亿元，同比增长+0.45%（前12月为+3.36%）；财险公司原保险保费收入1406.12亿元，同比变动+10.04%（前12月为-2.16%）；寿险公司公司原保费收入8386.56亿元，同比变动-4.87%（前12月为-0.30%）。1月月度保费收入为9792.69亿元，同比变动-2.98%（12月为+5.81%），环比变动+200.75%（12月为+25.86%）。2022年1月，财险公司单月保费收入1406.12亿元，同比、环比增速分别为+10.04%（12月为+10.65%）、+28.34%（12月为+16.14%），寿险公司单月保费收入8386.56亿元，单月同比、环比增速分别为-4.87%（12月为+3.52%）、+288.18%（12月为+31.14%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 1月寿险、健康险增速下滑，产险增长提速www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年3月12日-10%-5%0%5%10%15%05,00010,00015,00020,00025,00030,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|61月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年3月12日2022/1/31新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计45.421,492.3032.85 产险公司44.67 1,349.2930.21 人身险公司0.75143.01190.20 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.6368.16108.68 责任险11.28537.0247.62 农险0.48货运险4.74保证险1.43寿险0.073.4546.18 普通寿险0.05健康险8.10292.8036.13 意外险4.28495.17115.70 www.cgws.com|7截至2022年2月28日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年3月16日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---33.538.34%-4.04pct------33.538.34%-4.04pct新华保险463.845.20%1.62pct---------463.845.20%1.62pct中国人寿2412.00-5.06%0.27pct---------2412.00-5.06%0.27pct中国太保738.882.34%3.47pct309.5415.66%2.99pct------1048.42 5.94%3.65pct中国人保533.8426.44%-3.71pct917.5813.65%-0.13pct141.047.64%14.20pct---1592.4617.04%-0.85pct中国太平414.49-4.64%1.08pct45.811.11%6.32pct---17.9121.44%3.07pct478.20-3.34%1.71pct中国平安1287.88-1.61%-0.99pct475.3110.97%2.76pct31.4628.30%-3.14pct36.89-22.60%0.33pct1831.531.22%0.01pct国华人寿119.5756.20%-3.49pct---------119.5756.20%-3.49pct 上市险企2月月度保费增速下滑www.cgws.com|8从上市保险公司2月保费情况来看，2021年12月-2022年2月国寿、平安、新华、太平、人保保、天 茂 月 度 保 费 增 速 分 别 为-0.37%/-5.33%/-3.38%(+43.01%/+678.95%/-83.+1.63%/+1.21%/1.23%(+38.27%/+98.63%/-65.81%),+20.41%/+3.58%/+11.15%(+8.04%/+329.22%/-70.68%),-5.95%/-5.05%/+1.33%(+2.81%/+23.59%/-70.15%),+22.99%/+17.89%/+14.86%(+17.27%/+131.68%/-62.14%),+18.89%/+2.30%/+17.47%(+1.58%/+260.77%/-63.66%),+219.09%/+59.68%/+406.95%(+90.26%/+55.34%/+41.38%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2021年12月/2022年1月/2022年2月（环比增速2021年12月/2022年1月/2022年2月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年3月16日上市险企2020/12-2022/2月度保费收入及同比增速情况-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02上市险企月度保费合计（亿元）上市险企月度保费同比