寿险增速企稳，产险受疫情短期冲击增速下滑图说2022年4月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462022.05.18证券研究报告投资评级：强于大市（维持） 俄乌冲突持续升级，对全球能源、粮食供应造成冲击。美国劳工部于5月11日公布数据显示，4月CPI环比+0.3%（前值+1.2%），核心CPI环比+0.6%（前值+0.3%）；同比+8.3%（前值+8.5%）。CPI同比涨幅较3月小幅收窄，但仍处于高位；核心CPI环比上行，反映需求强劲、劳动力市场的供需仍较紧张。多数前美联储官员一定程度上给予当前美联储对通胀处理力度的压力，未来加息幅度可能超预期。国内方面，4月M1同比增长5.1%（前值4.7%）；M2同比增长10.5%（前值9.7%），同比增速均回升，主要受财税政策发力支撑。4月新增人民币贷款6454亿元（前值31254亿元，去年同期14700亿元），社融规模增量为9102亿元（前值4.65万亿，去年同期1.86万亿），远低市场预期，疫情对需求造成严重抑制。中美利差自上月以来持续倒挂，新兴市场资本流出压力加大。近日，央行将首套房的贷款利率下限调低20BP，对商品房需求具有一定提振作用，其信号意义值得关注。寿险方面：受益于银保渠道发力，人保、太保和新华保费增长提速。人保寿在长险趸交助力下（增速125.4%），4月累计保费收入同比增长17.18%，持续行业领先。中国太保、新华保险4月累计保费收入增速分别较上月-0.26pct、+1.46pct至3.96%、3.83%，实现正增长并较年初增速分别+5.09pct、+0.25pct。中国人寿、中国太平保费增速改善，增速分别为-2.69%、-2.30%，分别较上月-0.05pct、+0.85pct；平安寿险保费增速承压，较上月-0.14pct至-2.42%。产险方面：4月受部分地区疫情及相关防疫政策影响，车险保费增速受冲击下滑，非车货运险、企财险等也受到负面影响。人保产险受疫情拖累，4月月度保费较上月-7.48pct至2.67%，其中车险同比-1.92%，较上月-6.47pct，非车险同比+9.56%，较上月-4.14pct；太保产险4月保费收入单月同比-0.67%，较上月-11.52pct；平安产险、太平产险4月保费收入单月同比增速分别为+2.21%、+4.67%，分别较上月-6.98pct、-10pct。保险板块持股市值下降，但配置比例略有上升的态势。2022Q1保险板块持股市值266.69亿元，同比变动-5.06pct，板块配置比例0.83%，较上期上升0.07pct。从非银金融行业内部配置来看，保险板块2022Q1占比19.11%，较上期上涨3.14pct。政策方面：4月25日，国新办举行《关于推动个人养老金发展的意见》政策例行吹风会。银保监会正在研究制定相关配套政策，明确资金账户规则和相关产品管理要求，确保推出更多运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的银行保险产品；积极推动银行保险机构做好个人养老金相关业务准备。5月13日，银保监会修订发布了《关于保险资金投资有关金融产品的通知》（以下简称《通知》）。修订后，拓宽了可投资金融产品的范围。将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，进一步完善保险资产配置结构。www.cgws.com|2核心观点 nMtNsNmRrPrRyRvNxPqMqQbR9R7NmOrRsQmOkPpPsPeRnPnNaQnMuNNZnMtOMYtQoN当前保险行业面临诸多发展考验，寿险处于深度转型期，受到疫情持续影响及新单销售压力，目前保费增速呈企稳态势。市场积极推出“增额终身寿险”产品，以更好地满足理财需求、提升产品吸引力。代理人留存困境尚未消除，在经历规模大幅下滑后，目前初现企稳迹象。代理人产能有望在提高准入门槛、强化培训和资源支持下，实现稳步提升。个险渠道发展受阻，银保渠道建设发力，随着各险企“产品+渠道”供给不断深入，负债端有望迎来边际改善。预计二季度NBV降幅进一步收窄。产险方面，4月受部分地区疫情及相关防疫政策影响，车险保费增速受冲击下滑，非车货运险、企财险等也受到负面影响。预计疫情对产险的冲击只是暂时，随着后续疫情形势转好，新车保费会得到恢复性增长，全年仍有望实现保费增速两位数水平；非车险业务具备顺周期属性，在2022年“稳增长”的基调之下，有望实现稳健增长。且当前各险企积极布局非车险业务，优化业务质量，行业景气度向好趋势不变。资产端面临下行压力，将受益于地产板块风险的逐步释放；且从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV处于0.31-0.53倍之间。随着经济恢复、渠道改革成果逐步显现，率先开展并长期坚持改革的险企将获得更高的估值溢价。目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.82%附近，预计未来一段时间围绕2.8%的中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值。当下市场可能会横盘蛰伏，保守估计Q3会有些机会。中长期看好估值修复，仍需重视配置价值。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。个股角度，重点推荐中国平安、中国人寿，关注中国太保、新华保险。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业2月保费收入增速降幅收窄www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年2月28日截至2022年2月，保险行业累计原保险保费收入12961.40亿元，同比变动-2.03%（前1月为-2.98%）；其中健康险累计保险保费收入1934.47亿元，同比变动+0.03%（前1月为+0.45%）；财险公司原保险保费收入2651.93亿元，同比变动+12.27%（前1月为+12.34%）；人身险公司原保费收入10309亿元，同比变动-5.14%（前1月为-5.83%）。2月月度保费收入为3168.71亿元，同比变动+1.04%（1月为-2.98%），环比变动-67.64%（1月为+200.75%）。2022年2月，财险公司单月保费收入878.02亿元，同比、环比增速分别为+12.14%（1月为+12.34%）、-50.50%（1月为+43.64%），人身险公司单月保费收入2290亿元，单月同比、环比增速分别为-2.68%（1月为-5.83%）、-71.44%（1月为+296.78%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 2月寿险负增长，产险增速保持双位数www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年2月28日-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%02,0004,0006,0008,00010,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|62月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年2月28日2022/2/28新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计33.32927.4027.83 产险公司32.81 839.3225.58 人身险公司0.5188.08172.50 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.3435.40105.38 责任险8.92373.8841.93 农险0.21货运险3.39保证险1.07寿险0.031.6752.96 普通寿险0.03健康险7.12161.9222.73 意外险3.08305.1898.97 www.cgws.com|7截至2022年4月30日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年4月30日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---66.1211.61%1.38pct------66.1211.61%1.38pct新华保险764.743.83%1.46pct---------764.743.83%1.46pct中国人寿3435.00-2.69%0.05pct---------3435.00-2.69%0.05pct中国太保1115.793.96%-0.26pct616.5110.60%-3.23pct------1732.306.23%-0.99pct中国人保632.2717.18%-0.76pct1868.5210.33%-1.91pct260.8135.90%16.72pct---2761.6013.88%-0.37pct中国太平675.72-2.30%0.85pct93.505.34%-0.21pct---30.2411.52%-5.77pct799.46-1.00%0.63pct中国平安1963.80-2.42%-0.14pct949.288.35%-1.99pct51.5422.47%0.00pct81.82-14.11%0.19pct3046.450.68%-0.43pct国华人寿173.5136.82%-10.60pct---------173.5136.82%-10.60pct 上市险企4月月度保费增速放缓www.cgws.com|8从上市保险公司4月保费情况来看，2022年2月-2022年4月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为-3.38%/+5.66% /-2.09%(-83.59%/+117.06%/-61.38%), +1.23%/+0.79%/-1.10%(-65.81%/+35.70%/-8.14%), +11.15%/-4.12%/+12.87% (-70.68%/+75.99%/-37.41%), +4.97%/+3.24%/ +2.05% (-77.31%/+102.82%/ -20.92%), +14.86%/+8.59% /+11.96%(-62.14%/+67.21%/-40.13%), +17.47%/ +10.42%/+0.58%(-