图说2022年9月上市险企保费数据及投资建议：寿险持续承压，产险高景气度趋势不变

寿险持续承压，产险高景气度趋势不变图说2022年9月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001分析师：张文珺从业证书编号：S10705220500032022.10.24证券研究报告投资评级：强于大市（维持） ◼受俄乌冲突升级影响，对全球能源、粮食供应造成冲击，牵动市场神经。美国十年期国债收益率波动回升到4.21%附近，中美利差倒挂压力加大，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国劳工部的数据显示，9月消费者物价指数（CPI）年增8.2%，高于市场预期的8.1%；尤其剔除波动较大的食品与能源后，核心CPI年增6.6%。为遏止通胀，美联储今年5度调高利率，且接连3次加息0.75个百分点，预计11月份、12月份仍将继续加息，市场预期。国内方面，随着多地疫情反弹及相关防疫措施收紧，以及经济数据的延期公布，市场对于政策友好的出台充满预期，包括降息等等。银保监会表示房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转。需要注意部分地区出现“停贷”事件，相关监管部门及市场主体已在积极协调处置，密切关注相关处理进展及影响。◼寿险方面：1-9月人保寿以5.81%的增速领跑行业，但领先优势逐月收窄；太保寿险增速累计同比较上月提升0.46pct至4.41%，月度保费增速以+9.43%居行业首位；新华、国寿和平安寿险1-9月累计保费收入同比增速分别为+0.90%、+0.13%和-2.54%，整体较上月增速持平。◼产险方面：受益于非车业务的高速增长，太保、平安和人保产险累计保费收入增速分别达12.53%、11.38%和10.19%，累计和月度保费增速持续增长。◼政策方面：9月29日银保监会发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知(征求意见稿)》。征求意见稿要求，保险公司应认真贯彻落实个人养老金相关制度要求，有效发挥优势、合理控制成本，持续提升能力，做到运营安全、回报稳健、服务便捷，向人民群众提供长期保值增值、条款简明易懂的商业养老保险；保险公司提供的商业养老保险包括年金保险、两全保险等，产品保险期间不短于5年，保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态，能够满足个人养老金制度参加人交费灵活性要求。◼10月19日，银保监会财险部日前向各银保监局、各财险公司下发了《关于进一步加强和改进合规管理工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》对财产险公司提出了七项具体要求，内容涵盖严格履行合规管理主体责任、健全合规治理架构、完善合规制度流程、加强财务会计管理、盯紧重点风险领域等方面。www.cgws.com|2核心观点 ◼寿险改革仍处于深水区，短期压力不改长期回暖趋势。市场主导“增额终身寿险”以及“年金+万能”等产品销售贡献保费增量。部分公司推动银保渠道策略以及阶段性财富管理产品策略，新单NBVmargin持续下行承压，预计NBV降幅逐步收窄。四季度将持续关注寿险开门红策略及指标边际变化情况。车险回暖带动产险增速企稳，叠加非车险发力，财险景气度持续。当前多项刺激汽车消费政策细则超市场预期，且疫情影响出行使得车险赔付减少，有助于险企盈利能力进一步改善，行业龙头地位持续稳固。◼目前10年期中债国债到期收益率振荡调整至2.73%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.62倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。◼个股角度，重点推荐中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估）、中国人寿（当期业绩改善，NBV增速优于同业，有望率先走出行业困境，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国太保、新华保险、中国平安。◼风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com|3投资建议 行业8月保费收入增速回落，月度增速承压下滑www.cgws.com|4数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日◼1-8月保险行业累计原保险保费收入34619.81亿元，同比+4.83%（前7月为5.07%）。人身险公司原保险保费收入26045.88亿元，同比+3.28%（前7月为+3.74%）；产险公司原保险保费收入8573.93亿元，同比+9.84%（前7月为+9.48%）。◼8月月度保费收入为3136.12亿元，同比+2.49%（7月为4.77%），环比+4.46%（7月为-30.2%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为-1.62%（7月为0.92%）、7.57%（7月为-31.92%），产险公司单月同比、环比增速分别为12.6%（7月为13.29%）、-1.66%（7月为-26.57%）。健康险保费持续增长，前8月增速为2.92%（前7月为3.27%），单月同比、环比增速分别为-0.43%（7月为-3.06%）、3.43%（7月为-30.47%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 8月寿险增速回落，产险延续高增速www.cgws.com|5数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com|68月各险类新增风险保障金额和保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年8月31日2022/8/31新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计48.811,233.8225.28 产险公司48.16 1,160.1724.09 人身险公司0.6573.64112.73 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.4756.37118.90 责任险12.43690.3255.55 农险0.27货运险2.98保证险2.69寿险0.051.4530.70 普通寿险0.04健康险6.81158.2123.22 意外险3.04278.3291.58 www.cgws.com|7截至2022年9月30日，上市公司保费收入及增速情况数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日公司寿险保费收入（亿元）较上月财险保费收入（亿元）较上月健康险保费收入（亿元）较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）较上月简称/同比增速/同比增速/同比增速/同比增速众安在线---178.7913.14%6.13pct------178.7913.14%6.13pct新华保险1377.920.90%-0.91pct---------1377.920.90%-0.91pct中国人寿5541.000.13%-0.09pct---------5541.000.13%-0.09pct中国太保1897.384.41%0.46pct1327.3312.53%0.35pct------3224.717.61%0.47pct中国人保824.655.81%-1.51pct3810.2410.19%0.37pct362.1418.15%0.93pct---4997.039.97%0.08pct中国太平1241.440.88%0.30pct219.464.08%0.69pct---59.6116.15%-1.07pct1520.501.86%0.31pct中国平安3552.94-2.54%-0.03pct2220.2411.38%-0.19pct108.6917.43%-2.31pct160.82-11.66%3.75pct6042.692.19%0.12pct国华人寿283.394.97%-4.32pct---------283.394.97%-4.32pct 上市险企9月月度保费增速持续承压www.cgws.com|8从上市保险公司9月保费情况来看，2022年7月-2022年9月国寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂月度保费增速分别为+13.69% /+1.13% /-0.81%(-50.58%/+19.73%/+36.03%), +3.31%/+4.24%/+3.30% (-11.81%/-1.07%/+8.79%), +3.12%/-1.20%/-5.27%(-39.17%/-7.50%/+87.71%), +7.56%/+8.23%/+4.25% (-45.17%/+11.06%/+51.36%), +8.95%/+0.35%/+10.77%(-39.56%/-1.38%/+29.69 %),+8.91%/-0.98%/+12.16%(-39.82%/10.85%/+19.79%),-8.25%/-37.75%/-25.61%(+6.23%/+6.14%/+8.13%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。#增速表示为：同比增速2022年7月/2022年8月/ 2022年9月（环比增速2022年7月/2022年8月/ 2022年9月），下列财险及寿险情况格式相同。数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年9月30日上市险企2021/10-2022/9月度保费收入及同比增速情况-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09上市险企月度保费合计上市公司月度保费同比 主要上市险企：较上月月度增速下滑，太保月度保费增速居前www.cgws.com|91）保费规模方面，中国平安位列第一，当月保费收入615.21亿元，中国人寿、中国人保分列二、三位，当月保费