图说2019年3月上市险企保费数据及投资建议：寿险向上景气度不断打开，产险承压下遇政策利好

寿险向上景气度不断打开，产险承压下遇政策利好图说2019年3月上市险企保费数据及投资建议长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张永从业证书编号：S10701180900272019.4.181 负债端寿险增速提高，一季度股市大幅度上行及利率企稳助力投资收益率回暖，在保障型供需两旺共振下，上市险企全年NBV有望实现约10%增速。2019年一季度，A股大幅上涨，沪深300上涨28.62%；债市上行0.15%。负债端，月度NBV增速成为影响股价的α因子。1-2月保险行业累计原保险保费收入11638亿元，同比19.94%（前1月为24.05%）。人身险公司原保险保费收入9425.6亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长21.51%（前1月为24.83%）；产险公司原保险保费收入2212.71亿元，同比增长13.69%（前1月为20.52%）。保障型产品需求旺盛，健康险保费依旧强势增长，前2月增速为44.34%（前1月为49.9%），单月同比、环比增速分别为35.7%（1月为49.9%）、-41.73%（受基数效应影响）（1月为104.97%）。一季度，上市险企合计保费10021.31亿元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分别实现保费2724亿元、2742.69亿元、431.69亿元、681.16亿元、1932.32亿元、1280亿元、40.20亿元、190.84亿元，增速分别为11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分别变动13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。近日，新闻报道国家发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案(2019—2020年)》（征求意见稿），严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方应加快由限制购买向引导使用转变（发改委回应预计仍需进一步研究）；尤其是对于新能源汽车，各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的必须取消，预计政策落地后，预计新车销量增速回升，带动车险业务增长。4月份银保监会发布加强保险中介整治工作，清查保险公司从事保险销售的所有人员以及中介机构的从业人员，短期或影响保费增长，长期将有助于保险代理人质量改善。对于资产端，一季度股市持续上行，3月份以来白马蓝筹股获得市场青睐，险资投资端边际放松有助于提高年度投资收益率；《粤港澳大亚湾发展规划纲要》出台，科创板投资机遇可期，利率低位筑底，助力险企2019年业绩进一步改善。www.cgws.com| 2核心观点 在今年开门红，险企调整了开门红策略，部分险企在产品开发策略及销售策略有所分化，但以价换量已成行业共识，续期保费成为重要推动力。中国平安前期已给市场预期，预计在开门红期间的首年保费将有所下滑，但在NBVMargin将保持较好的增长。平安开门期间20多款新产品，主动聚焦长期储蓄型和保障型产品销售，压缩短交储蓄型产品，3月保费增速为13.6%，Q1增速为8.1%，预计在开门红第二阶段将比拼重疾类产品；新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略，转型成效明显，保险姓保和保障功能进一步显现，2019年3月保费增速达12.3%，Q1保费增速为9.47%；中国太保总体因为推动开门红较晚，叠加2018Q1基数高，Q1保费增速为3.9%，预计随着时间推移，后续季度的保费销售会相对均衡；中国太平通过双年金策略，“卓越智臻”终身年金产品、福寿连连，实现高现价+高价值年金产品策略以同时推动，3月保费增速为12.13%，Q1保费增速为9.05%；中国人寿则凭借70周年庆契机，前期推出4.025%高定价利率产品“鑫享金生”产品，发出“突出价值、规模积极”的开门红策略口号，3月保费受去年去年盛世臻品高基数影响增速为-6.23%，拖累Q1累计保费增速为11.91%。市场长端利率连续上行至3.39%，近期的经济数据显示金融条件修复转向实体需求修复，未来货币政策可能在边际上发生变化，再度管好货币总闸门，有望缓解市场对于利差损风险的担忧。此外，二级市场慢牛行情推动，β属性助推其绝对收益可观，保险板块有望继续享受正反馈效应。重点推荐中国平安（2018年NBV增速超预期，50-100亿元回购彰显公司长期发展信心；开门红对2019Q1整体FYP造成负面影响，NBV也会受到影响但是不会达到FYP影响程度）；重点推荐关注新华保险（NBV增速在2018年下半年转正，带动全年NBV正增长，新业务价值率47.9%，大幅提升8.2pct，超出市场预期；差异化代理人策略及“以附促主”的产品销售策略初显成效，一季报业绩可期，1-3月个险新单期交增速预计为5%左右，短期需关注新一届董事会选举落实情况，并关注公司新一轮人事布局及战略是否发生变化）。推荐关注中国人寿（公司负债端和资产端均正面临压力，期待转型与发展成果，年报显示公司投资端收益率严重下降，一季度市场回暖叠加“开门红”业绩良好，Q1业绩快报显示净利润增速预计80%-100%）；关注中国太保（2018年年报寿险业务新业务价值率43.7%，同比上升4.3pct，产险逆势增长，尤其是农险增长迅速）；港股建议把握中国太平投资机会，集团EV同比+16.24%，人民币口径下，寿险NBV同比1.7%，略超市场预期，在集团精品战略的推动下，业务结构有望持续改善。风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济波动风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险www.cgws.com| 3投资建议 开门红收官，健康险高速增长www.cgws.com | 41-2月保险行业累计原保险保费收入11638亿元，同比19.94%（前1月为24.05%）。人身险公司原保险保费收入9425.6亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长21.51%（前1月为24.83%）；产险公司原保险保费收入2212.71亿元，同比增长13.69%（前1月为20.52%）。2月月度保费收入为3138亿元，同比增长10.05%（1月为24.05%），环比下滑63.08%（1月为227.29%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为12.88%（1月为24.83%）、-65.18%（1月为375.53%），产险公司单月同比、环比增速分别为1.37%（1月为20.52%）、-53.3%（1月为33.85%）。健康险保费依旧强势增长，前2月增速为44.34%（前1月为49.9%），单月同比、环比增速分别为35.7%（1月为49.9%）、-41.73%（受基数效应影响）（1月为104.97%）。数据来源：银保监会，长城证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 健康险高速增长www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,0002018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 6各险类风险保障金额和新增保单件数数据来源：银保监会，长城证券研究所2019年2月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计37.77999.0126.45产险公司36.49808.4022.15人身险公司1.28190.61149.3分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.8039.9449.89责任险12.35182.9414.82农险-1.27-货运险6.06--保证险3.38--寿险0.224.1418.59普通寿险0.10--健康险75.42187.572.49意外险389.68464.011.19 www.cgws.com | 72月份保费收入和市场份额前十名险企数据来源：银保监会，长城证券研究所人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿1891.9120.07%人民财险784.7135.46%平安人寿1561.3816.57%平安财险463.5820.95%太平洋人寿667.957.09%太平洋财险225.7410.20%华夏人寿653.316.93%国寿财产122.195.52%中国人保寿险460.094.88%大地财险75.393.41%太平寿险458.144.86%中华联合财险73.413.32%前海人寿384.614.08%阳光财险63.482.87%泰康人寿341.043.62%太平保险40.951.85%新华保险274.312.91%英大财险29.211.32%天安人寿225.272.39%天安保险25.901.17% 寿险增速向好彰显优质景气度，产险增速收窄www.cgws.com | 8从上市保险公司一季度保费情况来看，上市险企合计保费10021.31亿元，增速8.88%，比去年同期提高1.33pct。中国人寿、中国平安、新华保险、中国太平、中国人保、中国太保、西水股份、天茂集团分别实现保费2724亿元、2742.69亿元、431.69亿元、681.16亿元、1932.32亿元、1280亿元、40.20亿元、190.84亿元，增速分别为11.91%、8.42%、9.47%、9.05%、13.60%、6.12%、-8.83%、-29.73%，同比增速分别变动13.04pct、-11.46pct、3.61pct、11.04pct、13.44pct、-13.07pct、-23.94pct、-51.61pct。寿险业务，上市险企合计寿险保费7419.47亿元，同比增速7.05%，较去年同期提升1.05pct；中国人寿、平安、新华、太平、人保、太保、天茂集团寿险保费分别为2724亿元、1958亿元、431.69亿元、599.82亿元、586.61亿元、918.52亿元、190.84亿元，同比增速分别为11.91%、7.37%、9.47%、9.84%、3.33%、3.95%、-29.73%；产险业务，上市险企合计保费2403.14亿元，同比增长13.82%，较去年同期下5.49pct；平安、太平、太保、人保、西水股份产险保费分别为692.20亿元、64.62亿元、351.48亿元、1254.63亿元、40.20亿元，同比增速分别为9.50%、5.17%、12.32%、18.29%、-8.83%。数据来源：公司公告，长城证券研究所上市保险公司季度保费收入及同比增速情况0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%02,0004,0006,