图说2021年3月上市险企保费数据及投资建议：寿险新单放缓短期承压，产险增长显著提速

寿险新单放缓短期承压，产险增长显著提速图说2021年3月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462021.04.18证券研究报告 随着疫苗接种率的提升及宽松刺激政策力度的加大，显著提升全球经济复苏预期。叠加大宗商品价格攀升推高通胀预期，推动全球主要国家长期利率上行。最新IMF上调了2021年和2022年全球增长预测值，特别是美国在一系列刺激政策下GDP增长预期较之前大幅上调1.3pct至6.4%，经济前景显著改善。国内方面经济呈现稳定恢复态势，稳中加固、稳中向好。Q1GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%，较2019Q1增长10.3%，两年平均增长5.0%。3月社融存量同比12.3%，较上月下降1pct，主要受政府债券、企业债券所拖累，信用扩张拐点得到进一步确认；M1同比+7.1%，环比-0.3pct；M2同比+9.4%，环比-0.7pct，M1-M2剪刀差略走阔。下一阶段，要持续巩固“稳”的基础、积蓄“进”的力量、守住“保”的底线，保持宏观政策连续性稳定性可持续性，深化改革开放创新，保持经济运行在合理区间，扎实推动经济高质量发展。负债端，上市险企中，新华保险延续良好势头，1-3月累计保费收入保持高增长，达8.84%（前值11.45%）；中国人寿1-3月累计保费收入增速有所放缓，达5.23%（前值11.40%）；太保寿险1-3月累计保费收入增速平稳，同比增长3.89%（前值为8.19%）；太保产险1-3月累计保费收入增长提速，为11.93%，较上月上升1.29pct；平安寿险持续负增长，1-3月累计保费收入同比为-4.49%（前值-4.11%）；平安产险1-3月累计保费收入负增长收窄，增速为-8.84%，较上月上升1.21pct；人保寿险1-3月累计保费收入维持负增长-5.45%（前值-0.06%）；人保产险1-3月累计保费收入增速6.20%，较上月下降1.42pct，其中人保信用保证险1-3月同比-80.4%（前值-84.3%），延续下滑趋势。投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共23次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。政策方面：3月22日，银保监会向各人身险公司下发《关于提供佣金制度有关材料的函》，全面启动人身险行业佣金制度调研工作。此次调研旨在全面摸底险企营销队伍组织架构、佣金分配机制、代理人留存、营销队伍建设等现实情况。下一步，银保监会将研究修订相关制度，明确佣金制度的改革方向，进一步推动人身保险业高质量发展。4月7日，银保监会下发《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见（征求意见稿）》，进一步丰富人身保险产品供给，有效提升人身保险产品供给能力。具体措施主要包括推进普惠保险快速发展，服务养老保险体系建设，满足人民健康保障需求，助力区域发展战略实施等10个方面。4月13日，银保监会下发《意外伤害保险业务监管办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》，进一步规范意外险经营行为，保护消费者合法权益。《征求意见稿》共七章38条，明确11项禁止行为，有利于对航空意外险等一些费用率畸高的产品进行规范，提供真正具备保障功能的产品。www.cgws.com| 2核心观点 受新旧重疾险切换影响，3月新单保费增速有所放缓，但随着后续老客户加保需求的增加，旧重疾产品对于客户资源的消耗将逐渐消除。预计上市险企Q1在去年低基数基础上新单及NBV仍较快增长。4月以来，由于受去年同期高基数影响，上市险企保费短期承压，国寿、太保和新华的单月个险新单增速存在一定程度下滑，可能对全年NBV增长形成压力。经济恢复与销售队伍线下活动增加，渠道质态提升将成为后续新单和价值增长的主要驱动力；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素（一般宏观经济修复前中期利于保险公司经营）；且当前板块估值仍相对较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。两会政府工作报告及国新办会议关注第三支柱养老保险，强调提升保险保障和服务功能，建议关注已经在健康险和养老保险领域积极探索保险保障功能和服务功能相结合发展的优质险企。宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.16%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，代理人规模和质态逐步改善，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO，将极大助力太保寿险改革转型，并将通过“长青计划”激励核心骨干；GDR顺利发行推动股东权益溢价，提升专业化经营能力；2021年开门红新单增幅行业领先，边际改善显著，但受去年同期高基数影响4月保费增速短期承压；高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（寿险改革成效逐步显现，低基数开门红表现较好，同比增速强劲，4月单月个险新单承压下滑；集团综合金融优势，“科技+医疗”行业领先；做实新人质量，全年人力预计在100万左右；参与方正集团重组，以获取实体医院和现有线上资源；华夏幸福等事件影响逐步出清）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，原申万宏源徐志斌拟任公司董事长，将助力其财富管理规划，目前估值仍较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大）；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，4月单月个险新单呈双位数下滑；自有流通市值小+弹性品种）；港股关注中国太平（低基数下开门红改善显著，业务结构优化，个险新单增长稳定，预期NBV增速居前列）。风险提示；中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com| 3投资建议 行业2月保费同比略增，健康险保持较高增速www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所2月保险行业累计原保险保费收入13229.88亿元，同比增长12.42%（前1月为11.15%）。人身险公司原保险保费收入11359.36亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长14.49%（前1月为13.83%）；产险公司原保险保费收入1870.51亿元，同比增长1.33%（前1月为-4.35%）。2月月度保费收入为3136.19亿元，同比增长16.72%（1月为11.15%），环比增长-68.93%（1月为228.01%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为16.84%（1月为13.83%）、-71.15%（1月为322.40%），产险公司单月同比、环比增速分别为16.20%（1月为-4.35%）、-53.62%（1月为29.06%）。健康险保费加快增长，前2月增速为25.41%（前1月为28.17%），单月同比、环比增速分别为21.09%（1月为28.17%）、-39.66%（1月为127.05%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企2月产寿险同比略增、环比显著下滑www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 62月各险类新增风险保障金额和保单件数2021年2月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计26.33605.3122.99 产险公司25.86 495.4319.16 人身险公司0.47109.88232.71 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.3125.1680.24 责任险3.36185.5955.21 农险0.19货运险1.83保证险1.89寿险0.051.8437.13 普通寿险0.04健康险9.63196.4020.39 意外险3.60141.7839.34 数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 72月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿2540.47 23.38%人民财险807.38 34.18%平安人寿1308.98 12.04%平安财险428.32 18.13%太平洋人寿721.98 6.64%太平洋财险266.08 11.26%华夏人寿519.56 4.78%国寿财产145.05 6.14%新华保险440.91 4.06%中华联合财险102.10 4.32%CR55531.91 50.90%CR51748.93 74.04%太平寿险434.67 4.00%大地财险75.01 3.18%泰康人寿429.33 3.95%阳光财险60.45 2.56%中国人保寿险422.19 3.88%太平保险45.30 1.92%前海人寿421.67 3.88%英大财险37.15 1.57%富德生命人寿313.59 2.89%众安财产30.95 1.31%CR107553.36 69.50%CR101997.79 84.57%数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 8截至2021年3月31日，上市公司保费收入及增速情况公司简称寿险保费收入（亿元）/同比增速较上月财险保费收入（亿元）/同比增速较上月健康险保费收入（亿元）/同比增速较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）/同比增速较上月众安在线---44.9828.33%7.67pct------44.9828.33%7.67pct新华保险633.928.84%-2.61pct---------633.928.84%-2.61pct中国人寿32395.23%-6.16pct---------32395.23%-6.15pct中国太保954.173.89%-4.30pct432.9211.93%1.29pct------1387.096.27%-2.57pct中国人保506.60-5.45%-5.38pct1355.526.20%-1.42pct171.9036.99%-53.09pct---2034.024.97%-4.61pct中国