图说2021年2月上市险企保费数据及投资建议：“开门红”带动寿险持续复苏，产险增速显著改善

“开门红”带动寿险持续复苏，产险增速显著改善图说2021年2月上市险企保费数据及投资建议1长城证券研究所非银行金融行业分析师：刘文强执业证书编号：S1070517110001联系人（研究助理)：张文珺从业证书编号：S10701191200462021.03.16证券研究报告 随着疫苗接种有效，新增病例快速下行，欧美经济复苏步入正轨。美国1.9万亿刺激政策落地，经济复苏的确定性推高实际利率和通胀预期。国内经济运行稳定，服务消费逐步向好，2月实体融资需求旺盛，新增社融和信贷超预期，新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4529亿；新增社融1.71万亿，同比多增8392亿，社融余额同比13.3%，环比+0.3pct；M1、M2同比7.4%、10.1%，M1主要受春节错位影响，环比-7.3pct，M2受财政支出发力影响，环比+0.7pct。3月5日，政府工作报告中指出，宏观政策要继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，不急转弯，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。近日，十四五规划纲要正式发布，全文提到“保险”35次，纲要强调要深化保险公司改革，提高商业保险保障能力。人身保险方面稳步建立长期护理保险制度，积极发展商业医疗保险。在养老方面，构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，发展多层次、多支柱的养老保险体系，提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险。负债端，上市险企中，新华保险延续良好势头，1-2月累计保费收入保持高增长，达11.45%（前值12.78%）；中国人寿1-2月累计保费收入增速有所放缓，达11.40%（前值13.11%）；太保寿险1-2月累计保费收入增速平稳，同比增长8.19%（前值为8.79%）；太保产险1-2月累计保费收入增长提速，为10.64%，较上月上升5.07pct；平安寿险持续负增长但降幅收窄，1-2月累计保费收入同比为-4.11%（前值-5.16%）；平安产险1-2月累计保费收入负增长收窄，增速为-10.05%，较上月上升3.14pct；人保寿险1-2月累计保费收入呈负增长-0.06%（前值3.93%）；人保产险1-2月累计保费收入增速7.62%，较上月上升6.47pct，其中人保信用保证险1-2月同比-84.3%（前值-84.2%），延续下滑趋势。投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共23次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。政策方面：2月26日，银保监会发布《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》，引导银保机提前做好预案，当重大风险事件出现时坚持“自救为本”，通过自身与股东救助等市场化渠道解决资本和流动性短缺，恢复持续经营能力。其中保险集团、保险公司表内总资产须达到2000亿元者才须制定恢复和处置计划。3月2日，国新办会议上，银保监会对养老保险工作进行重要部署，指出要推进商业养老保险改革发展和健康保险稳步成长；规范发展第三支柱养老保险等保险服务等。中国人保集团董事长罗熹介绍了公司在积极发展商业养老保险产品、承办长期护理保险、开展养老产业建设，以及参与管理养老保险基金等四个方面所做的探索。3月5日，国务院总理李克强作2021年政府工作报告，在加强基本民生保障方面指出，推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。完善全国统一的社会保险公共服务平台。同时，继续实施失业保险保障扩围政策。促进医养康养相结合，稳步推进长期护理保险制度试点。www.cgws.com| 2核心观点 当前保险“开门红”高预期增长持续兑现，上市险企新单及NBV增速处于高位。年金险需求提升趋势确定，对重疾险形成正向反馈。行业岁末年初迎来政策密集释放，经济恢复与销售队伍线下活动增加，为负债端带来持续性改善；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素（一般宏观经济修复前中期利于保险公司经营）；且当前板块估值仍相对较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。两会政府工作报告及国新办会议关注第三支柱养老保险，强调提升保险保障和服务功能，建议关注已经在健康险和养老保险领域积极探索保险保障功能和服务功能相结合发展的优质险企。宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.26%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；坚定推进改革转型，媒体报道引进友邦高管，预计4月入职；开门红新单增幅行业领先，边际改善最为显著，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（寿险改革成效逐步显现，低基数开门红表现较好，同比增速强劲；集团综合金融优势，“科技+医疗”行业领先；做实新人质量，全年人力预计在100万左右；参与方正集团重组，以获取实体医院和现有线上资源；华夏幸福等事件影响逐步出清）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，原申万宏源徐志斌拟任公司董事长，将助力其财富管理规划，目前估值仍较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，预计高基数下开门红总体业绩承压，自有流通市值小+弹性品种）；港股关注中国太平（低基数下开门红改善显著，业务结构优化，预期NBV增速居前列）。风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。www.cgws.com| 3投资建议 行业1月寿险提速、产险增速下滑www.cgws.com | 4数据来源：银保监会，长城证券研究所1月保险行业累计原保险保费收入10093.69亿元，同比增长11.15%（前12月为6.13%）。人身险公司原保险保费收入8515.04亿元（不包括中华联合控股寿险业务），同比增长13.49%（前12月为6.90%）；产险公司原保险保费收入1578.65亿元，同比增长0.12%（前12月为4.36%）。1月月度保费收入为10093.69亿元，同比增长11.15%（12月为1.73%），环比增长228.01%（12月为19.65%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为13.49%（12月为9.74%）、328.75%（12月为25.26%），产险公司单月同比、环比增速分别为0.12%（12月为-10.17%）、44.67%（12月为10.64%）。健康险保费加快增长，前1月增速为28.17%（前12月为15.66%），单月同比、环比增速分别为28.17%（12月为5.81%）、127.05%（12月为10.79%）。-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费同比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 险企1月寿险、健康险保费同比提升，产险增速下滑www.cgws.com | 5数据来源：银保监会，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%）-100%0%100%200%300%400%02,0004,0006,0008,00010,000财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元）财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） www.cgws.com | 61月各险类新增风险保障金额和保单件数2021年1月新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）行业合计44.331,182.6026.67 产险公司43.59 1,047.8524.04 人身险公司0.74134.75181.00 分险种新增保单件数（亿）保额（万亿）件均保额（万）车险0.5947.7081.20 责任险7.27307.2342.25 农险0.39货运险3.82保证险4.21寿险0.114.8644.20 普通寿险0.07健康险11.20245.8621.94 意外险5.62497.9388.62 数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 71月保费收入和市场份额前十名险企人身险公司保费收入/亿元市场份额财产险公司保费收入/亿元市场份额中国人寿2188.5719.79%人民财险531.1233.64%平安人寿991.948.97%平安财险302.9919.19%恒大人寿603.295.45%太平洋财险185.4111.74%太平洋人寿565.225.11%国寿财产97.946.20%工银安盛人寿459.634.16%中华联合财险60.063.80%CR54808.650.43CR51177.510.75华夏人寿401.543.63%大地财险46.532.95%友邦保险387.983.51%阳光财险40.462.56%太平寿险368.653.33%太平保险30.851.95%中国人保寿险358.183.24%英大财险28.551.81%新华保险346.303.13%众安财产17.861.13%CR106671.3060.31%CR101341.7684.99%数据来源：银保监会，长城证券研究所 www.cgws.com | 8截至2021年2月28日，上市公司保费收入及增速情况公司简称寿险保费收入（亿元）/同比增速较上月财险保费收入（亿元）/同比增速较上月健康险保费收入（亿元）/同比增速较上月养老保费收入（亿元）/同比增速较上月合计保费收入（亿元）/同比增速较上月众安在线---30.9520.66%0.39pct------30.9520.66%0.39pct新华保险440.9111.45%-1.33pct---------440.9111.45%-1.33pct中国人寿254011.38%-1.73pct---------254011.38%-1.73pct中国人保422.19-0.06%-3.99pct807.387.62%6.47pct131.0190.09%4.84pct---1360.609.58%2.91pct中国太保721.988.19%-0.60pct267.6310.64%5.07pct------989.618.84%0.86pct中国太平434.673.92%0.05pct45.30 2.21%-3.39pct---14.7554.25%5.49pct494.74.78%-0.07pct中国平安1308.98-4.11%1.05pct428.32-10.05%3.14pct24.5231.57%-12.24pct47.6642.76%-34.20pct1809.47-4.43%1.11pct国华人寿76