交运行业2026年中期投资策略：静待地缘冲突化解，航空航运需求释放

静待地缘冲突化解，航空航运需求释放 西南证券研究院交通运输研究团队2026年7月 核心观点 航空：预计油价在下半年保持相对低位，带动客运航线恢复率重回上行轨道。随着地缘风险相对降温加之2026年下半年原油供应增量或超越需求增量，若下半年油价中枢回落，预计航油价格也将整体保持在相对低位，缓解航司成本压力，带动客运航线恢复重回上行轨道。建议关注：渤海租赁。 公路：需求展现韧性，行业进入存量优化阶段。2026年1-5月，我国公路货运量继续增长，合计完成公路货运量174.4亿吨，同比增长3.1%，我国公路行业已进入成熟期，2025年，全国公路建设完成固定资产投资额24,298.40亿元，同比下降5.7%。2026年1-5月，我国完成公路固定资产投资7797亿元，2025年同期为8607亿元，全国公路投资持续放缓。 油运：美伊冲突以来，石油库存快速下降，补库需求旺盛。根据IEA初步统计数据，全球可监测石油库存3月去库1.29亿桶，4月再度去库1.17亿桶。未来若美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡航运恢复常态化，原油供给将回归宽松、补库需求旺盛将有效支撑运价。同时在手订单持续增加，受制于船厂交付能力短期影响有限。建议关注：招商轮船。 干散货运：货盘节奏影响向上弹性。我国经济结构持续转型，煤炭、工业原材料需求稳定增长。铁矿石贸易仍是干散货需求的核心支柱。西非新兴铁矿供应放量、远洋长航线贸易扩容，持续推升吨海里需求。建议关注：海通发展。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期的风险、汇率风险等。 目录 2026年上半年交运行业回顾 航空：油价有望回落，航线恢复率上行可期 公路：需求展现韧性，行业进入存量优化阶段 油运：地缘冲突下中枢上移，静待补库需求 干散货运：货盘节奏影响向上弹性 风险提示 2026年上半年交运行业回顾 截至2026年6月30日，沪深300报收4979.43，比去年同期上涨26.51%，年涨幅为7.55%，中信交运指数跑输沪深300，报收1814.19，比去年同期下跌9.96%，年跌幅为13.98%，涨跌幅居于全行业20/30。 2026年上半年交运行业回顾 2026年上半年交运各子板块分化。其中，航运子板块领涨，涨幅8.42%；机场子板块领跌，跌幅为-33.9%。2026年 上半 年交运 板块 涨幅 最大的 个股 为招 商轮 船（+95.66%）、海晨股 份（+53.71%）、中远 海能（+53.60%）；跌幅居前标的：*ST瑞茂（-64.29%）、海汽集团（-53.78%）、华光源海（-51.79%）。 目录 2026年上半年交运行业回顾 航空：油价有望回落，航线恢复率上行可期 公路：需求展现韧性，行业进入存量优化阶段 油运：地缘冲突下中枢上移，静待补库需求 干散货运：货盘节奏影响向上弹性 风险提示 2026上半年民航旅客运输量保持增长态势，客座率维持历史高位 2026年为"十五五"开局之年，上半年我国民航市场以一份亮眼的数据答卷开启新五年周期，根据航班管家DAST统计数据，2026年上半年，我国民航旅客运输3.75亿人次，同比2025年增长1.0%，其中，国内（含地区）旅客运输3.35亿人次，同比增长0.5%；国际旅客运输4032万人次，同比增长5.7%，国内（含地区）和国际旅客运输量均超2019年同期。客座率方面，2026年上半年民航整体客座率达85.6%，高于2025年上半年1.4个百分点，高于2019年上半年2.2个百分点，其中2026年2月客座率达87.2%，3月客座率达86.8%，均明显高于2019年和2025年同期。 2026上半年千万级机场客运起降占国内机场总量80.0% 国内41座千万级机场2026年上半年起降406.3万架次，占国内机场客运起降总量80.0%，其中26座同比下滑，起降架次排名前五的机场中，成都天府机场降幅最大，同比下降1.6%，广州白云机场增幅最大，同比增长6.4%。在旅客吞吐量方面，2026年上半年国内千万级机场中广州白云机场与上海浦东机场位列前二，旅客吞吐量皆超过4000万人次，其次是北京首都机场与深圳宝安机场，旅客吞吐量皆超3000万人次，头部机场呈现出增长的态势，其中，广州白云机场同比增长8.2%、上海浦东机场同比增长3.7%、北京首都机场同比增长4.7%，仅成都天府机场略有下降。 国内航线增量主要来源于支线航线，机队利用率有较大的恢复空间 2026年上半年国内客运直飞航线7013条(A-B/B-A记为2条)，其中支线航线4672条，占比超过66.6%，2025年同期国内客运直飞航线6926条，2026年同比净增87条，增量主要来源于支线航线（千万级至非千万级机场），同比净增128条，减少的航线为地方航线（非千万级至非千万级机场），同比净减49条，千万级机场至千万级机场的干线同比净增8条。2026年上半年，我国民航客机利用率达7.8小时/天，2025年同期为8.0小时，2019年同期为8.2小时，其中窄体客机7.8小时/天、支线客机5.1小时/天，日利用率低于2025年和2019年同期，有较大的恢复空间。 受航油价格上涨影响，二季度国内航司国际客运航线恢复率逐月下滑 IATA在里约热内卢举行的第82届IATA年度大会及世界航空运输峰会展望明确将燃油成本列为影响2026年行业利润的核心变量之一，随着中东战争相关的动荡和燃油价格飙升推高成本，全球航空业盈利能力预计在2026年几乎减半。2026上半年民航国际客运航班整体恢复至2019年的88.3%，国内航司恢复并超过2019年水平，恢复率达101.3%，国际航司仅69.5%，受航油价格上涨影响，二季度国内航司恢复率逐月下滑，5、6月份国内航司国际恢复率下滑至95%，从航司占比看，国内航司国际航班占比由2019年的59.1%提升至2026年的67.8%，提升8.7个百分点。 预计油价在下半年保持相对低位，带动客运航线恢复率重回上行轨道 文华财经数据显示，布伦特原油期货主力连续合约从3月逼近120美元/桶的高位，一路震荡回落，6月底跌回70美元/桶附近，抹平美以伊冲突带来的全部涨幅。在美国当地时间6月17日，美国与伊朗以电子方式签署了谅解备忘录，这份阶段性协议虽然仅是双方基于现实利益、内政压力与战略困境做出的战术妥协，但随着地缘风险相对降温加之2026年下半年原油供应增量或超越需求增量，油价整体中枢有望显著下移，若下半年油价中枢回落，预计航油价格也将整体保持在相对低位，进而缓解航司成本压力，带动客运航线恢复率重回上行轨道。 民航局聚焦整治“内卷式”竞争，中长期票价中枢上行具备坚实基础 2026上半年，民航国内经济舱平均票价约808元（含税票价），同比2025年增长8.7%。2026年6月，民航局运输司发布《国内航线航班评审优化措施（征求意见稿）》，聚焦整治“内卷式”竞争，从航段市场准入等四大核心维度细化评审规则。同时，2026年5月11日京沪高铁公告称决定对京沪高速线、合蚌高速线动车组列车公布票价进行优化调整，时速300~350km/h、200~250km/h及以下的动车组列车公布票价上浮20%，此次提价抬升了中长距离干线交通的比价参照系，航空票价上修的市场接受度提升，中长期票价中枢上行具备坚实基础。 渤海租赁（000415.SZ）：航空租赁需求旺盛，公司把握机遇加大布局 投资逻辑：剥离集装箱资产，全面聚焦飞机租赁主业。2025年半年度商誉减值系公司出售GSCL 100%股权所致，2026年公司全面聚焦飞机租赁主业。抢抓市场机遇，加大租赁业务拓展力度。2026年7月1日公司公告，为加强订单飞机储备，提升公司在全球飞机租赁市场的竞争力，公司控股子公司Avolon通过其下属子公司向Frontier购买11架A321NEO订单飞机资产，价格合计约为14.25亿美元，飞机预计将于2026年11月至2027年6月陆续交付。 盈利预测与投资建议：预计公司2026/27/28年营业收入分别为415.4、392.5、369.8亿元，归母净利润分别为47.8、41.2、42.1亿元，EPS分别为0.77、0.67、0.68元。我们看好公司作为飞机租赁龙头，能够充分受益于行业景气度上行，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，行业竞争加剧风险，业务变动风险等。 目录 2026年上半年交运行业回顾 航空：油价有望回落，航线恢复率上行可期 公路：需求展现韧性，行业进入存量优化阶段 油运：地缘冲突下中枢上移，静待补库需求 干散货运：货盘节奏影响向上弹性 风险提示 全国公路货运量总量稳健增长，结构性分化凸显 2026年1-5月，我国公路货运量继续增长，合计完成公路货运量174.4亿吨，同比增长3.1%，反映制造业为核心的实体经济对公路物流的基础性依赖依然稳固。其中2026年5月我国完成公路货运量37.6亿吨，同比增长2.1%。交通运输部科学研究院发布的《2026年一季度高速公路货物运输情况分析》显示，我国当前货运市场出现显著的结构性分化，与基建、传统制造业的景气度高度相关的6型货车承压，而与电商快递、城配、零担等细分市场高度相关的轻型货车成新亮点。大公国际发布的《2025年及2026年一季度收费公路行业回顾和展望》显示，高时效性货物对通行时效的敏感度高于费率，对路网可靠性形成更高支付意愿，为实施差异化收费、拓展增值服务创造了空间。 全国公路客运量展现较强总量韧性，私人小客车出行仍是绝对主力 目前我国在客运方面呈现“公铁竞合”与“私家车主导”并存格局，2026年1-5月，我国合计完成公路客运量46.9亿人次，2025年同期为48.1亿人次，同比有所下滑，但整体而言，近年来我国公路客运量仍然展现较强总量韧性。大公国际发布的《2025年及2026年一季度收费公路行业回顾和展望》显示，2025年公路客运量仍占旅客运输总量的67.11%，私人小客车出行仍是客运绝对主力，受高频次通勤与生活圈出行影响，围绕都市圈的放射线及环线交通压力持续加大；休闲旅游出行爆发，节假日等季节性、潮汐性特征显著，对热门旅游目的地沿线路网形成间歇性峰值压力。此外，新能源汽车的普及，通过降低使用成本，进一步强化了私家车在中短途出行中的优势地位。 我国公路行业供给韧性整体较强，近年来投资持续放缓 《国家公路网规划（2013年—2030年）》明确，国家高速公路网由“7射、11纵、18横”等路线组成，总规模约13.6万公里。从投资角度看，我国公路行业的供给韧性韧性核心建立在路网物理资产的长期存续性、运营主体的国有背景及其产生的稳定现金流之上，整体较强，然而韧性面临三重考验，即在上游供应链、运营保障体系及长期资本投入方面存在结构性依赖与中长期压力。2025年，全国公路建设完成固定资产投资额24,298.40亿元，同比下降5.7%。2026年1-5月，我国完成公路固定资产投资7797亿元，2025年同期为8607亿元，全国公路投资持续放缓。 行业进入存量优化阶段，数智扩能成为公路扩能更新改造的必要手段 过去国内高速治堵多采用拓宽车道、改扩建和新建复线等模式，截至2025年底全国高速公路通车近20万公里，路网主骨架基本成型，新建市场增量空间明显收窄。同时，行业进入存量优化阶段，桥隧、路面、机电设施逐年老化，加之土地趋紧、造价走高，粗放式全线加宽难以为继。2026年4月，交通运输部正式发布《关于科学开展国家高速公路扩能更新改造的实施意见》，列出了扩能更新改造的五种方式，包括数智扩能、节点扩能、路段扩能、安全提升、绿色转型，并提出优先选择数智扩能，将数智扩能作为国家高速公路扩能更新改造的必要手段。 目录 2026年上半年交运行业回顾 航空：油价有望回落，航线恢复率上行可期 公路：需求展现韧性，行业进入存量优化阶段 油运：地缘冲突下中枢上移，静待补库需求 干散货运：货盘节奏影响向上弹性 风险提示 地缘影响运输效