交运行业2026年投资策略：航空盈利修复可期，航运绿色转型提速

航空盈利修复可期，航运绿色转型提速 西南证券研究院交通运输研究团队2026年1月 核心观点 航空：在美联储降息推动下，人民币兑美元汇率在2026年有望进一步提升，为航司带来汇兑收益，同时国际原油价格在2026年继续下行，航司的燃油成本压力有望缓解。机队供给方面，发动机存在问题等原因导致我国航司的运力扩张有限，需求方面，经济增长将驱动航空出行需求结构性增长，我们持续看好后续票价及航司利润表现。重点推荐：南方航空、春秋航空、华夏航空。 公路：我国公路行业已进入成熟期，2024年我国高速公路总里程已超过美国居世界第一，随着公路建设投资放缓和到期压力凸显，打破原有收费期限的新版收费公路管理条例或将出台。多种因素下，未来行业将呈现改扩建、并购、业务多元化三大发展趋势。重点推荐：中原高速。 航运绿色甲醇：全球航运业向零排放能源转型势在必行，当前绿色甲醇整体技术成熟度较好，且减碳表现良好成为市场一种主流选择。截至2025年11月，MI数据库追踪全球252个可再生甲醇项目，预计到2030年总装机容量为4510万吨。到2030年，所有电制甲醇项目的总装机容量预计为2180万吨，而所有生物甲醇项目的总装机容量分别为2330万吨。重点推荐：中集安瑞科、中远海运国际。 干散货运：从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。同时我国氧化铝产能提升，进口强劲的增长趋势需要持续关注。建议关注：招商轮船、海通发展。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 目录 2025年度交运行业回顾 航空：汇率油价票价处于底部，利润上行可期 公路：行业已进入成熟期，未来呈现三大趋势 绿色甲醇：技术领跑，绿色转型催生增量机遇 干散货运：远距离需求增长，迎结构性红利 风险提示 2025年交运行业回顾 截至2025年12月31日，沪深300报收4629.94，比年初上涨17.66%，中信交运指数跑输沪深300，报收2109.07，比年初上涨3.29%，涨跌幅居于全行业27/30。 2025年交运行业回顾 2025年交运各子板块分化。其中，航空子板块领涨，涨幅15.54%；其次是物流综合子板块，涨幅13.94%；铁路子板块领跌，跌幅为-15.57%。 2025年交运板块涨幅最大的个股为ST原尚（+229.16%）、华光源海（+126.25%）、三羊马（+98.92%）；跌幅最大的为国货航（-35.16%）、深高速（-33.20%）、招商公路（-25.02%）。 目录 2025年度交运行业回顾 航空：汇率油价票价处于底部，利润上行可期 公路：行业已进入成熟期，未来呈现三大趋势 绿色甲醇：技术领跑，绿色转型催生增量机遇 干散货运：远距离需求增长，迎结构性红利 风险提示 美联储完成2025年第三次降息，预计到2027年末利率将降至3.1% 在2024年9月开启本轮降息周期后，2025年12月11日，美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至此年内第三次降息落地，利率最终定格于3.5%-3.75%区间。据每日邮报和纽约时报报道，美联储公布的点图显示，19位联邦公开市场委员会成员2026年底联邦基金利率的中位数估计为3.4%，比目前3.5%-3.75%区间低四分之一个百分点，降至3.25%至3.5%的区间，预计到2027年末，利率将进一步降至3.1%，2028年利率保持不变。 未来人民币的升值潜力将为国内航司带来汇兑收益 在美联储降息推动以及国内稳增长政策的引导下，未来人民币或延续偏强运行态势，德意志银行预计人民币兑美元汇率到2026年底将升至6.7，2027年底进一步升至6.5。民航运输业具有资金密集的行业特点，考虑到航空公司部分购置/租赁飞机或发动机以美元结算，以南方航空为例，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2025年6月30日人民币兑美元汇率每升值1%，将导致公司报告期内股东权益增加人民币2.59亿元，未来人民币的升值潜力有望为国内航司带来汇兑收益，进一步改善其利润表现。 预计国际原油价格在2026年继续下行，航司的燃油成本压力有望缓解 进入2025年9月，随着中东国家尤其是OPEC+国家的额外自愿减产措施加速撤销，整体的石油产量和出口量激增，非OPEC+如美国和巴西等国的供应增长前景也略有上调，国际原油价格开始有所下行，另一方面，同期运输或储存在水上的石油量激增了1.02亿桶，创下自新冠疫情以来的最大增幅。一旦船只开始卸货可能进一步压低价格。根据美国能源信息署EIA预测，全球石油产量增长和冬季需求下降将加速石油库存的积累，布伦特原油价格将在2026年第一季度降至平均55美元/桶，2026年全年内保持在该价格附近，航油价格与国际原油价格息息相关，预计2026年航油价格也将整体保持在相对低位，而航油的低位将缓解航司成本压力，以南方航空为例，假定燃油消耗量不变，2025年上半年平均燃油价格下降10%，将导致公司在营运成本下降25.3亿元人民币。 发动机存在问题导致整机供应受限，我国主要航司的运力扩张有限 2025年12月9日国际航空运输协会IATA发布最新的全球航空业财务展望，强调航空业在2026年仍将面临航空供应链瓶颈的冲击，目前机身的生产进度已快于发动机的产能，但现有主流发动机存在问题（普惠PW1100G和CFM LEAP发动机均存在不同程度的技术和质量问题），导致新下线的机身只能停放等待。另一方面，中美贸易紧张导致航空电子产品受到加征关税等影响，进一步加剧了部分供应瓶颈，并推高了维护成本以及航空飞机租赁成本。我们预计国内航司的飞机引进节奏将继续放缓，因此从供给端看，2026年我国主要航司的运力扩张有限。 国内民航客运运距逐渐拉长，高铁分流的情况已有所缓解 到2017年时速达350公里的"复兴号"投入运营，通过一系列战略里程碑，中国已建成全球最先进的高铁网络之一，根据Cirium分析，对于800公里以内的出行来说，高铁更具优势，即使航空飞行时间更短，但高铁仍能提供比航空出行更快、更可靠、更便捷的服务，但经过多年的磨合，我国航司已有充分应对，正逐步将运力转向中长途航线，以发挥航空在这些航段上的竞争优势。尽管存在部分航空需求被高铁分流的情况，我国民航运输市场在2025年1月-11月旅客周转量增速依然领先铁路，2025年1月-11月，共完成旅客运输量7.1亿人次，同比增长5.4%。 人均乘机次数仍有提升空间，经济增长将驱动国内航空出行持续增长 2025年1月-11月我国共完成旅客运输量7.1亿人次，同比增长5.4%，根据国际航空运输协会IATA预测，2025年全球航空旅客运输量将达到49.9亿人次，若按全球人口约80.2亿计算，全球人均乘机次数约为0.62次/人，而我国2024年人均乘机次数仅0.47次，仍有提升空间；航空运输业增长与GDP增长具有正相关性，在居民收入突破一定水平后，航空运输业年均增速将是GDP增速的1.5-2倍。中央经济工作会议指出，要将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年经济工作的首要任务，未来随着政策的持续发力，经济增长将驱动国内航空出行需求持续增长。 免签国家名单持续扩容下，2025年1-11月国际旅客运输量全面复苏 民航局披露的11月运营数据显示，当月国际航线完成运输总周转量55.9亿吨公里，同比增长20.7%；旅客运输量670.7万人次，同比增长20.4%，在传统淡季依然保持双位数高增长态势，2025年1-11月，我国国际旅客运输量较2019年同期增长16.6%，标志着国际航线网络已全面恢复并超越疫情前水平。随着我国免签“朋友圈”持续扩大，240小时过境免签、离境退税等便利政策落地实施，跨境旅游出行需求被持续激发，2026年出境游市场的快速复苏成为元旦假期的一大亮点，航旅纵横数据显示，元旦假期出入境航线机票预订量超62万张，同比增长约18%。 客座率已超2019年，反内卷政策推动下票价或温和上涨 2025年年初至今民航正班客座率已基本稳定在83%以上波动，2025年1-11月民航正班客座率为85.2%，已经超过2019年同期水平。今年客座率的提升得益于疫情后旅客结构的变化，过去坐飞机的以商务客为主，现在则是旅游客居多，2025年春运、暑运及节假日期间民航市场核心指标全面超越疫情前水平，暑运期间单日客运量创历史新高。另一方面，中国65%的运力集中在单日单向客流大于800人次的高密度市场，并且52%的航线有超过5家航司竞争，而北美和欧洲5家以上航司竞争的航线占比只有24%和16%，导致航司票价仍处于相对底部，未来随着反内卷政策的指导下，航司将更加精细化地运营机队和产品，预计2026年国内票价水平企稳的同时也具有向上的空间和弹性。 南方航空（600029）：业绩持续回暖，积极开拓高品质航线 投资逻辑：1）业绩持续回暖，前三季度营收为1376.65亿元，同比增长2.23%；净利润为23.07亿元，同比增长17.40%。南航经营活动产生的现金流量净额充足，始终保持稳定向好态势；2）今年以来南航已相继开通印尼泗水、沙特利雅得、哈萨克斯坦阿拉木图、西班牙马德里等多条国际航线，通航范围覆盖全球46个国家和地区。 盈利预测：预计公司2025/26/27年营业收入分别为1834.5、2001.8、2167.2亿元，归母净利润分别为42.7、68.1、102.8亿元，EPS分别为0.24、0.38、0.57元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 春秋航空（601021）：持续优化机队配置，增强长期运输能力 投资逻辑：1）2025年12月29日公司与空客签署飞机购买协议，将引进30架空客A320neo系列飞机。这批飞机预计于2028年至2032年间陆续交付。交易目录总价约为41.28亿美元，按当前汇率折合约289.57亿元人民币，实际成交金额将低于目录价格，此次采购有助于进一步提升运营效率与市场竞争优势；2）截至2025年8月，公司航点覆盖了中国、东南亚、东北亚的主要商务和旅游城市，经营航线230余条，年运输旅客2900万人次。 盈 利 预 测：考 虑 到公 司 成本 管 控优 势 明 显且 盈 利能 力 行业 领 先 ，我 们 看好 公 司盈 利 弹性 与 长 期价 值 ，预 计2025/26/27年归母净利润分别为27.1、33、40.4亿元，EPS分别为2.77、3.38、4.13元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 华夏航空（002928）：深耕支线领域，通过串联区域文旅资源形成良性循环 投资逻辑：1）未来以区域性、小众化旅游为特征的下沉市场有望成为推动民航市场增长的新蓝海，公司是中国支线航空领域的代表性企业，2025年7月公司与舟山机场签署驻场合作协议，正式将舟山作为运营基地之一，截至12月，华夏航空以舟山为始发地可通达的航点数量，已由原先的33个增加至41个；2）早在2024年一季度，公司已实现扭亏为盈，2025年前三季度营业收入为57.34亿，同比增长11.25%，归母净利润为6.2亿，同比增长102.17%。 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为77.5、89、93.8亿元，归母净利润分别为6.3、10.9、11.8亿元，同比增长134%、74.6%、7.5%，EPS分别为0.49、0.86、0.92元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。 目录 2025年度交运行业回顾 航空：汇率油价票价处于底部，利润上行可期 公路：行业已进入成熟期，未来呈现三大趋势 绿色甲醇：技术领跑，绿色转型催生增量机遇 干散货运：远距离需求增长，迎结构性红利 风险提示 我国公路行