交运行业2025年投资策略：绿色航运转型加速，内需首推大宗供应链

交运行业2025年投资策略 绿色航运转型加速，内需首推大宗供应链 西南证券研究发展中心交通运输研究团队2024年12月 核心观点 回顾2024年全年(截止2024年12月17日)，沪深300报收3922，比年初上涨14.31%，中信交运指数跑赢沪深300，报收2061，比年初上涨19.59%，涨幅居于全行业8/30。这与我们2024年投资交运策略复苏的判断一致。展望2025年，我们判断，交运板块仍有结构性机会。 航运造船：干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨。2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加，中长期西非矿石有望释放，西芒杜铁矿预计将于2025年底投产 ，全面达产则可能在2026年或之后，未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。同时我们建议持续观察全球经济复苏进程，以及俄乌冲突、巴以冲突的发展。相关标的招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）、国航远洋（833171.BJ）。随着航运不同板块轮动，中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障，同时航运整体绿色转型，未来绿色燃料有较大的空间。相关标的中远海运国际（0517.HK）。 大宗供应链：大宗商品市场底部支撑较为强烈，行业景气度恢复带动需求，我们认为随着未来刺激政策逐步发挥作用，总需求不断改善，存货状况有望在下半年迎来新的边际改善，同时客商资信风险逐步降低，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。建议投资者关注中游强化物流仓储实现供应链全方位服务-物产中大（600704.SH）；下游多元业务赋能客户-苏美达（600710.SH）、中储股份（600787.SH）。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险、市场竞争风险等。 1 2024年交运行业回顾 截至2024年12月17日，沪深300报收3922，比年初上涨14.31%，中信交运指数跑赢沪深300，报收2061，比年初上涨19.59%，涨跌幅居于全行业8/30。 交通运输（中信）相对沪深300走势 2024年中信一级指数涨跌幅（%） 沪深300 交通运输（中信） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 23-12 -10% 40 19.59 沪深300 14.31 30 20 10 0 -10 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11 24-12 银行 非银行金融 家电 通信综合金融商贸零售 汽车 交通运输 电子传媒 电力及公用事业 计算机建筑 有色金属 煤炭 电力设备及新能源 国防军工石油石化房地产钢铁 机械纺织服装消费者服务轻工制造 建材基础化工食品饮料农林牧渔 医药综合 -20 数据来源：Choice，西南证券整理2 2024年交运行业回顾 2024年交运各子板块分化。其中，公交子板块领涨，涨幅55.84%；其次是公路子板块，涨幅32.19%；机场子板块涨幅最小，为5.89%。 2024年交运板块涨幅最大的个股为中信海直（+97.00%）、嘉友国际（+62.99%）、中远海控 （+58.77%）；跌幅最大的为龙洲股份（-58.23%）、新宁物流（-51.32%）、锦州港（-45.14%）。 2024年各子板块涨跌幅（%） 交通运输行业涨跌幅前十个股（%） 60120 55.84 32.1932.06 21.82 20.69 17.75 交通运输 19.59 11.20 5.89 100 50 80 4060 40 3020 0 20 -20 10-40 -60 中信海直嘉友国际中远海控招商轮船青岛港中远海能东航物流圆通速递唐山港四川成渝炬申股份瑞茂通原尚股份海晨股份普路通长久物流江西长运锦州港新宁物流龙洲股份 0-80 数据来源：Choice，西南证券整理，截至2024年12月17日3 航运：航运距离拉长，需求得到提振 航运贸易持续增长。UNCTAD预测，2024年海上贸易量将增长2%，集装箱贸易量将增长3.5%，2025-2029年期间，海运贸易总额年均增速为2.4%，集装箱贸易年均增速为2.7%，主要来自于铝土矿、煤炭、集装箱货物、粮食、铁矿石和石油等主要大宗货物的需求增加。 航运贸易增长情况（%）以及航运距离（右轴） 数据来源：UNCTAD根据克拉克森数据测算，西南证券整理4 集运：供应链危机缓解，新船开始释放，运价回归 供应链危机缓解，新船开始释放，运价回归。2023年前三季度新集装箱船运力的涌入，使得集运市场运价进一步下滑，而后12月红海局势紧张，大部分船东绕行，集运市场迎来新一轮上涨，2024年上半年，受欧美提前补库存、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素叠加影响，全球集装箱航运市场呈现出有效运力供给偏紧、需求增长、供应链紧张的态势。 中国出口集装箱运价指数 疫情期间补贴刺激欧美消费恢复，加之北美补库存，需求增加；而进口国效率恢复较慢，港口塞港、缺箱，导致有效运力严重不足，运价飙升； 海外主要消费体处于去库通道，消费侧整体弱势；同时新集装箱船运力涌入，使得集运市场运价进一步下滑 红海绕行、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等因素叠加影响下上涨 补库结束，加之新增运力投放，运价开始回落 随后苏伊士运河堵塞，运价开启第二轮上涨 数据来源：wind，西南证券整理5 油运：俄乌冲突重塑贸易结构，后续观察经济复苏信号 石油贸易结构性变化中，俄乌冲突带来运距大幅提升，促进油运需求复苏。2022年“俄乌冲突”影响下，全球石油贸易格局改变导致石油海运贸易运输距离大幅拉长，而油轮订单供给放缓，运价中枢上移。2023年中国经济复苏预期强烈，支撑了油运市场，2024年全球石油需求增长势头放缓，同时叠加OPEC+持续减产，运价承压。 原油以及成品油运输指数 受疫情影响， 俄乌冲突爆发，石 全球石油需求增长势头放缓，叠加 原油价格暴跌，原油运输需 油海运贸易运输距离大幅拉长 OPEC+持续减产 求大幅增长 数据来源：wind，西南证券整理6 干散货运：远距离矿石运输需求释放，有效运力增长放缓 2022年以来，世界经济复苏面临诸多挑战，黑天鹅事件频发，导致供应链不畅，各国通胀高企，多国央行纷纷加息，流动性收紧，大宗商品需求疲弱，干散货运走弱。2023年四季度以来我国长距离运输矿石进口量增加。从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。 波罗的海干散货指数以及分船型指数 受集装 供应链不畅，各国通 我国长距离运 箱运价 胀高企，多国央行纷 输矿石进口量 指数上 纷加息，流动性收紧 增加 涨的外 ，大宗商品需求疲弱 溢影响 ，干散货运走弱 数据来源：wind，西南证券整理7 造船：航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，2021年爆发大量的集装箱船订单。2022年 ，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时LNG船舶订单增加。2023年油轮订单 加速释放，2024年受红海绕行影响，集运再次爆发，随之而来的是集装箱船新一轮订单。 全球新接船舶订单情况（艘） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 散货船油船集装箱船化学品船液化气船海工船其他船 0 数据来源：wind，西南证券整理8 造船：航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情 新船价格保持高位，各船型分化明显。新船价格自21年以来开始加速上涨，2022年，新造船价格保持上涨趋势，2023年以来船板等原材料价格有所回落，但船厂手持订单充足，新造船市场仍处于卖方市场，新造船价格走势趋于平稳但仍处于高位。从主力船型看，截至2024年10月，散货船、油船和集装箱船新船价格指数同比分别上涨6.7%、7.7%、11.4%，较2020年10月上涨42.3%、53.8%、53.9%。 全球新造船价格指数 数据来源：wind，西南证券整理9 航运业的环保追求，引导绿色甲醇生产 为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。从全生命周期的碳排放来看，采用替代燃料对于温室气体减排效果最佳。未来甲醇供应港口的数量很可能会增加。甲醇被广泛生产，并且已经在全球范围内运输和使用了100多年。它是经过测试和建立的基础设施的一部分。现在有超过100个港口供应甲醇，其中47个港口的储存设施超过5万吨。 甲醇燃料库、储存和储存+燃料加注设施 数据来源：MethanolInstitute，西南证券整理10 生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式 中国部分绿色甲醇项目分布情况 生物制和电制甲醇是目前绿色甲醇的主要生产方式。生物甲醇（绿色甲醇）采用生物质原料进行生产（林业和农业废弃物及副产品，如纸浆和造纸业的黑液、废弃物填埋场的沼气 、污水及市政固体废弃物）， 同时过程中可能需要补充氢气 绿色甲醇生产途径 ，一般来源于电解水制氢。电制甲醇通过将捕集的CO2与来自于可再生电力的氢气相结合获得。CO2可以来自于工业碳捕集，包括生物质能碳捕集与封存（BECCS）和直接空气捕集（DAC）。目前我国绿色甲醇项目主要分布在接近风光电以及废弃农作物的地区。 数据来源：MethanolInstitute，西南证券整理11 投资建议以及建议关注个股 航运造船板块投资建议：干散货运运力供给未来2-3年确定性放缓下，需求释放将推升运价上涨。2024年以来我国长距离运输矿石进口量显著增加，中长期西非矿石有望释放，西芒杜铁矿预计将于2025年底投产，全面达产则可能在2026年或之后，未来干散货运的推动将从单纯的贸易量增长推动 ，转变为贸易结构的进一步优化带来的运距推动。同时我们建议持续观察全球经济复苏进程，以及俄乌冲突、巴以冲突的发展。相关标的招商轮船（601872.SH）、海通发展（603162.SH）、国航远洋（833171.BJ）。 随着航运不同板块轮动，中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障，同时航运整体绿色转型 ，未来绿色燃料有较大的空间。相关标的中远海运国际（0517.HK）。 相关标的财务指标 股票代码 公司名称 收盘价格（元/港元） ROE 净利率 资产负债率 PE-TTM 601872.SH 招商轮船 6.31 9.0% 17.5% 42.2% 11.90 603162.SH 海通发展 9.39 10.3% 15.9% 28.1% 19.47 833171.BJ 国航远洋 6.14 5.7% 12.0% 60.2% 44.17 0517.HK 中远海运国际 4.20 4.9% 21.7% 13.2% 9.53 数据来源：股价截至2024年12月17日，wind，西南证券整理12 注：ROE、净利率、资产负债率均为2024Q3数据，中远海运国际数据为2024H1数据 招商轮船（601872.SH）：散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好 投资逻辑：公司多元业务组合稳健而不失弹性，能够有效跨越周期，实现稳步增长。公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气全船型船队布局已经初步形成。受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。2023年全球吨海里贸易大幅增长5%，能源贸易尤其亮眼，其中原油和成品油吨海里贸易分别增长7%和10%。未来2-3年运力增速放缓，全球有效运力规模可控。全球船队名义运力增速预计在2024-2025年进一步放缓至2.5%和1.9%。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2024