本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共36页 证券 分析师:张洋 登记编码：S0730516040002 Zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 全面深化资本市场改革快速推进，证券行业驶入高质量发展的快车道 ——证券行业2020年中期投资策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 20BVPS 21BVPS 20P/B 评级 中信证券 14.05 14.44 1.72 增持 华泰证券 14.14 14.49 1.38 增持 广发证券 12.70 13.23 1.13 增持 证券相对沪深300指数表现 相关报告 1 《上市券商2020年5月月报点评:环比明显下滑、同比仍有改善》 2020-06-12 2 《上市券商2020年4月月报点评:环比、同比同步实现超预期增长》 2020-05-15 3 《上市券商2020年3月月报点评:环比、同比均出现下滑》 2020-04-14 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年06月29日 投资要点:  全面深化资本市场改革快速推进。2018年年底以来，随着资本市场定位的空前提高，“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”目标的提出，新一轮资本市场改革开放拉开大幕。进入2020年，突如其来的“新冠”疫情客观上对部分行业、上市公司造成了一定程度的不利冲击。为切实增强资本市场服务实体经济的能力、助力上市公司抗击疫情、持续推动证券行业践行高质量发展，监管层又陆续发布了一系列政策措施，旨在加快资本市场基础制度建设，构建资本市场健康生态，推进以注册制为基础的资本市场全面改革，补齐多层次资本市场短板，强化资本市场服务实体经济高质量发展的核心职能，增强市场信心。作为根植于资本市场的特殊行业，证券行业势必率先受益，并驶入高质量发展的快车道。  2020年一季度证券行业经营业绩有所下滑。受A股出现较大幅度波动以及2019年同比数据基数相对较高两个因素影响，一季度行业经营业绩有所下滑。2020Q1行业经纪业务净收入占比提高至2016年以来的最高水平；自营业务收入占比回归相对合理区间；投行业务净收入占比回落至近年来的低位；资管业务净收入占比延续回落态势，但幅度大为收敛；利息净收入占比保持相对稳定。  证券行业各分业务2020年下半年展望。经纪：下半年行业经纪业务有望超预期，并成为2020年全年行业整体经营业绩持续改善的核心驱动力之一。自营：下半年行业自营业务降幅有望逐步收窄。投行：行业投行业务将保持增长且增速有望扩大，进而驱动2020年行业整体经营业绩持续改善。资管：资管业务难有起色但对行业整体业绩的边际影响将较为有限。信用：结合新会计准则的影响、固定收益类自营业务下半年仍有保障、两融余额存在进一步回升空间的预期，2020年全年行业利息净收入有望同比出现进一步增长。  投资策略。2020上半年券商板块表现不佳，跑输沪深300指数；板块内绝大多数个股出现下跌；券商板块估值持续处于历史低位。维持2020年全年证券行业整体经营业绩有望持续改善，但幅度将收敛的观点不变。维持行业“同步大市”的投资评级。未来券商板块估值区间有望上移，头部券商仍是中长期稳健配置的首选，应积极关注弹性券商的波段投资机会。重点推荐公司：中信证券、华泰证券、广发证券。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致行业基本面无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致券商板块出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的力度和进度不及预期。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%2019-062019-102020-02证券 沪深300 证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共36页 内容目录 1. 全面深化资本市场改革快速推进 ...................................................................... 5 1.1. 修订后的《证券法》正式实施，为全面深化资本市场改革提供法治保障 .............................. 5 1.2. “再融资新规”正式发布，是监管层切实增强资本市场服务实体经济、助力上市公司抗击疫情的重要体现 ................................................................................................................................ 6 1.3. 新三板转板上市正式起航，加强多层次资本市场的有机联系，补齐多层次资本市场的短板 . 7 1.4. 创业板注册制正式落地，资本市场再迎关键性制度变革 ....................................................... 8 1.4.1. 创业板注册制正式落地.................................................................................................... 8 1.4.2. 创业板注册制基本制度与科创板一脉相承并独具特色 .................................................... 9 1.5. 政策助力证券行业“抗疫”................................................................................................. 11 1.5.1. 降低投保基金缴纳比例，证券行业全面受益 ................................................................. 11 1.5.2. 并表监管试点启动，加快打造“航母级”证券公司 ........................................................... 12 1.5.3. 拟对《证券公司分类监管规定》进行修改，引导证券公司突出主业，促进证券行业差异化特色化发展 ........................................................................................................................... 12 1.5.4. 修改《证券公司次级债管理规定》，支持证券公司充实资本 ......................................... 14 1.5.5. 拟对《证券公司股权管理规定》进行修改，完善证券公司股权管理要求 ..................... 15 2. 2020年一季度证券行业经营业绩有所下滑 ..................................................... 15 2.1. 证券公司资本实力持续增长................................................................................................. 15 2.2. 2020Q1证券公司经营业绩同比小幅下滑 ............................................................................ 16 2.3. 经纪业务净收入占比达到2016年以来最高水平 ................................................................. 17 3. 证券行业各分业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ....................... 18 3.1. 经纪业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ........................................................... 18 3.1.1. 经纪业务2020年上半年回顾 ........................................................................................ 18 3.1.2. 经纪业务2020年下半年展望 ........................................................................................ 20 3.2. 自营业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ........................................................... 21 3.2.1. 自营业务2020年上半年回顾 ........................................................................................ 21 3.2.1. 自营业务2020年下半年展望 ........................................................................................ 22 3.3. 投行业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ........................................................... 23 3.3.1. 投行业务2020年上半年回顾 ........................................................................................ 23 3.3.1. 投行业务2020年下半年展望 ........................................................................................ 26 3.4. 资管业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ........................................................... 27 3.4.1. 资管业务2020年上半年回顾 ........................................................................................ 27 3.4.2. 资管业务2020年下半年展望 ........................................................................................ 29 3.5. 信用业务2020年上半年回顾及2020年下半年展望 ........................................................... 29 3.5.1. 信用业务2020年上半年回顾 ........................................................