通信研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值 共创未来

00:00:09 各位领导，各位同事，大家下午好，对，我是那个啊通信组的于伟明。对我给大家讲一下我们那个呃整个2020年的一个策略报告吧。对，因为因为我们这个会呢，它需要那个外发报告哈。对，然后我们那个之前那个行业的那个培训应该没有外发，所以我给大家讲一下呃整体的一个这个这个啊。 00:00:36 行业的观点吧，对我觉得呃首先呀就是呃不基于这个报告的话呢，我可以讲一下我们目前的一个关于啊这个行业的一个这个看法啊。对，就是我们啊这个大家都知道，今年呀整一个这个呃通信行业表上表现还算不错哈对，然后嗯但是呢其实大家可以复盘历史的话很少啊有嗯这个一个行业哈，就是连续几年啊在啊市场里面呃持续的领先哈。 00:01:08 然后呢，大家可以看就是过去的这个呃这个这个呃三年里面哈，就是腾讯行业涨幅是呃200%啊，全行业第一二三年应该是第一，然后二四年应该是在第三左右吧。然后这个25年也是第一，然后啊这个今年呀其实影视G应该也是第一的这样一个这个表现。嗯但是的话呢其实大家可以看哈，就是这个25年和26年的这个三四月份啊通信啊，当时都是这个基本上是呃倒数之倒数第一的这样一个情况哈。 00:01:49 所以说我们在这个演出的时候啊提出了这个这个这样一个观点哈，就是觉得呃2026年呀实际上是这个啊光通信最好的时代哈。因为大家可以看虽然说过去的这个两三年里面哈通信表现是最好的，但是呢实际上哈就是这个这个这个呃通信行业啊整一个通信行业哈，在今年呃相对于过去的这个3年时间啊，其实整个产业啊是面临着这个更大的一个机会的。因为过去的3年啊就是。 00:02:27 通信涨得比较多的主要是一些龙头公司，以这个呃易中天为典型的代表，就是他们拿到了 更多的一些啊产业的一些机会。但是呢这个今年呀整体的这个需求起来以后，其实这个啊通信的机会啊，实际上是在啊，这个呃进一步的去往这个中小企业往二线的公司去蔓延的，然后呢，这个同时的话哈一些新的技术啊，其实进展啊比要比之前啊预期要更快一些。 00:03:00 所以说呢，从产业的角度而言哈，我们提出了这个啊光通信最好的时代的这样一个观点。那当然大家也可以看到哈，这个年初至今啊，这个通信是呃涨幅低的这样一个这个情况。 00:03:15 那第二个呀，比较这个重要的观点哈，就是说我们认为其实啊整个这个通信行业啊，其实跟其他有的这个新闻行业一样哈，其实也是呈现出啊这个通胀的这样一个这个状态的哈。其实嗯有些内容我会有时候后面会在PPT里面提到哈。就大家可以看在啊这个过去几年哈，这个AI快速的发展的这样一个阶段， 00:03:43 然后呢这个啊这个通信里面还有这个计算啊，这个啊就是AI的基础建设里面有这个计算啊，也有存储还有这个通信啊，通信主要是连接。那过去几年里面啊，就大家可以看这个计算的这个啊这个啊这个单单位的这个处理速率啊，大概是提升了这个32倍，然后呢，这个通信啊是提升了4倍，所以说呢这个通信啊逐步成为AI基础设施里面一个相对而。面啊卡脖子的这样一个这个环节， 00:04:18 所以说呃从未来的这个投资来看的话呢，通信的这个啊资本开支呀，在硬件这一块的投入会呃相对的高于整体的这个资本开支啊，也会比啊GPU啊这一块的这个投资人数啊相对而言要更高一些，那因为啊这个。 00:04:39 呃数据的传输啊在这个通讯里面或者说在整个AI里面还是比较重要哈，譬如说像这个呃GPU的这个啊数据传输对吧，就是如果说啊数据传输出了问题，那对于整一个训练呀或者对整个网络呀，这个影响呀还是啊相对而言比较大的。所以说呢， 00:05:00 基于啊这个啊这样一个变化哈，就通讯的这个代际迭代啊啊相对而言是要慢一些，那所以 说它逐步地成为啊AI基础设施里面的一个相对的一个瓶颈。那也因为它成为瓶颈以后呢，呃各大的海外的这个CSP啊，就说相关的公司啊，对于这个通信的投入的重视程度啊，实际上是在啊这个进一步的这个提升的。然后呢这个大家可以看到哈，所以说提升以后呢，现在整个光通信属于啊这个供不应求的这样一个状态，那譬如说像这个光模块的这个连降啊，有一个显著的一个这个下降，所以说形成了啊实质性的一个涨价。 00:05:44 第二个呢在数据中心内部呀，譬如说交换机啊，以及说像啊服务器啊，就它的这个尺寸啊，前面板的尺寸相对而言是有限的，那GPU的这个处理速率啊进一步的提升以后对吧。那它会需要有更多的这个数据啊，从GPU往外面去传输，那所以说呃有这样一个变化以后对吧，所以说单啊交换机或者说单GPU的往外的这个传输带宽呀，它是有一个啊这个明显的增长。但是呢，因为啊模块速率啊或者说啊其他的这个连接的速率啊，比这个啊GPU的这个啊这个处理速度啊增长相对也要慢一些。所以大家可以看到这个在这个数据中心里面对吧， 00:06:32 它的这个呃前面板会越来越密集。那所以说实际上会进一步的促进小型化啊，以及说更密集的一些技术的一些发展对吧，比如说像光通信里面的这个CPU呀，这个NPO呀等等，那它进一步的小型化以后，密度啊进一步的提升以后，那也会进一步的带来价值量的这样一个增长。 00:06:54 所以说啊，这个今年啊，因为需求的一个大幅的一个提升啊，通信的细分行业呀也会呈现出啊明显的这样一个通胀的这样一个特点。 00:07:06 那相关的公司的业绩啊，也其实啊比行业要想的这个更乐观一些哈， 00:07:11 对啊，我前面就先讲讲我们近期啊这个更新的一个核心的观点，然后呢，这个呃下面进入我。 00:07:18 讲一下我们这个整体的一个呃策略的报告的一个情况哈， 00:07:21 对就首先啊过去几年呀，这个呃因为受益于AI哈，这个大家都知道在数据中里面对吧有计算啊有存储和通信啊，叫算力运力和存力哈。那大家可以看呃目前啊这个阶段对吧，这个算力呢主要是在美国对吧， 00:07:41 以英伟达为核心的代表，那纯利的话呢，其实这个啊韩国哈相对而言还是比较突出的对吧？有啊三星和这个海力士，那通信这一块哈基本上啊主要集中在中国，所以说大家可以看哈受益于整一个这个AI的一个快速的一个投入。那这个通信啊这个涨幅实际上一直是位居啊这个行业前面的，然后这个报告写的是去年这个没有到年底结束哈，到年底应该通信应该是啊，涨幅基本上是第一档这样一个水平， 00:08:14 那第二个的话呢，就是通信的这个需求增长对吧，还是。跟这个啊整体的AI建设呀实际上是比较密切相关，那譬如说像北美的一些这个云厂对吧，他们的资本开支呀是在持续上修的，那在资本开支呀快速增长的这样一个背景下，就整一个AI啊从中都会比较受益哈。在这里面包含的像服务器啊这个这个呃这个算力哈，还有像这个存储的一些应用，另外的话呢，还有像这个呃通信这一块光的这样一些应用，当然光这一块也是在这个快速的这个去演进哈，所以说。 00:08:53 过去的几年里面，大家可以看到受益于海外云厂资本开支的一个快速的增长哈，所以说啊，这个相港公司的业绩啊都还是非常的不错的，尤其是国内的光通信公司。 00:09:04 那第三个方面的话呢，大家可以看哈，因为国内的这个投入啊相对于啊一直滞后于海外，那从呃去年年底开始哈，整一个国内的资本开支也是在快速地往上提升，那所以说整个产业链啊面临的机会啊啊还是这个比较多的。 00:09:23 当然啊通信它除了应用在这个呃数据中心里面以外，其实。那应用的方面啊各方面啊还有比较多哈，譬如说像无线通信这一块哈，这个4G啊5G啊6G啊啊卫星通信啊，然后一些 新的技术啊，譬如说量子通信啊等等啊，其实啊都是这个通信的这个相关的一些这个技术。所以说呢现在啊新的一些连接和应用也起来之后，其实也会有啊更多的一些这个啊这个投资的一些机会。 00:09:56 因为整个行业的这个业绩的增长，或者说它的这个啊这个订单的增长，其实跟下游的需求和资本开支啊，实际上是呈现出啊密切相关的这样一个这个这个特点的。 00:10:10 然后嗯在投资上，实际上我们一般也会去做一个啊行业的一个这个复盘哈。 00:10:17 对那到2025年的10月底吧，就是通信的涨幅大概是啊57这样一个水平，当时是呃全行业第二哈，去年年底应该是全行业基本上是经济第一这样一个水平。然后今年目前啊实际上是啊第一，那当时我们的观点是说，虽然说估值呀属于这个历史的这个中枢偏上哈，那在整个行业高速增长的这样一个背景下，其实未来的这个啊增长空间呀还是比较大的。因为AI的基建呀还有新的连接这一块哈，其实会促进业绩啊持续啊这个高速的增长对吧，就是整个呃行业会呈现出其实啊，这个股价持续往上涨，然后呢，越涨越便宜的这样一个特点。对吧， 00:11:04 譬如说啊，有一些这个核心的公司，对吧，譬如说以中继旭创为代表哈，它。嗯。啊之前对吧，在这个啊年初的时候啊，市场预期整一个2027年的利润呀，可能啊这个大概在这个五六百亿啊六七百亿这样一个水平，那在当前这个时点哈，这个市场的基本上的呃一致预期啊，都调到了这个2027年大概是1000亿。然后呢，乐观的可能到1400亿这样一个水平，其实啊它的估值啊相当于这个啊，之前实际上是有一个这个啊这个持续的一个这个下降，然后呢估值呢大概是在啊这个啊十几倍啊这样一个水平。 00:11:47 所以说我们讲就是需求啊快速的爆发以后，其实龙头公司的业绩啊会有一个啊持续高速的这样一个这个增长，那这个也为啊相关公司的市值呀，或者说相关公司呀综合性的一个布局啊，打开进一步市值上行的一个这个啊这个空间。 00:12:06 然后呢从啊板块里面来看哈，这个去年其实龙头公司涨得啊，这个或者说有业绩的公司涨得相对而言是比较多的对吧。譬如说啊模块里面哈，像这个中信协创呀新易盛呀，还有像这个啊器件呀或者芯片这一块对吧，什么世嘉呀永鼎呀啊剑桥啊，这个相对而言表现也比较强一些，其实都是以啊光通信仰为典型的一个代表对。这个是呃业绩的一个情况，就是业绩因为呃没有更新啊，所以我就不呃照这个讲了， 00:12:39 就是从业绩来看哈，就大家可以看到整一个呃232425年，就是通信板块的业绩还是呈现出了持续。啊这个高速增长的这样一个这个状态哈，那其实呃收入啊基本上去年大概是百分之五六十吧，利润是翻倍以上。然后呢，这个今年一季度哈，大家可以看到龙头公司对吧，这个呃收入啊利润呀，其实增长是在啊，尤其是西创是在进一步的加速的。 00:13:06 当然第二个比较值得观察的指标就是通信这一块的一个这个毛利率哈， 00:13:12 就大家可以看到对吧，譬如说啊整一个光通信啊，因为需求啊进一步的增长以后，那它的这个毛利率啊实际上是在啊呈现出持续提升的这样一个状态。那净利率啊其实也在上行哈，我觉得其实可以反映出啊，整个行业的需求或者说啊整体的这个格局啊，还是比市场要想的要这个更好一些， 00:13:35 那往后面看的话呢，它的这个业绩弹性啊，其实也会啊更加的明显。 00:13:40 那在机构持仓这一块啊，整一个这个呃2026年Q1哈，这个是去年三季度的数据，腾讯的机构持仓大概是在接近8个点。然后2026年Q1啊，这个通信的机构市长大概是啊10个多点啊这样一个水平，那目前的话应该是在呃全行业吧，这个第三呀这样一个这个这个啊这个情况哈，那主要我觉得核心就是AI啊，这未来的这个长期发展越来越深入人心。 00:14:10 第二个的话呢就是相关公司的这个业绩哈，其实释放或者说增长的幅度啊，还是要比大家想的要更好一些，那所以说相关公司的这个表现，以及说啊基金的持仓实际上是在进一步的往上走的。 00:14:26 那尤其是我们前面讲到的哈，就是在这个啊通信这一块对吧，因为啊因为这个呃在AI的基础设施的核心里面对吧，三大这个核心的这个支撑呀啊这个。算力运力和存力对吧？这个算力啊，这个运力这一块，通信这一块主要的公司呀，基本上都是这个集中在中国的。所以说在过去的三四年的时间里面吧，就是通讯的机构持仓基本上是从呃一个多点吧，涨到了大概啊，这个这个目前可能大概是在啊10个点啊多一点的这样一个水平。其实增幅呀还是比较明显啊，