建筑工程研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

各位领导同事，大家下午好。 我来替韩老师讲一下建筑，我是建筑的研究员郭浩然。然后建筑这块的话，其实我们下午是分为四个板块。第一部分是建筑科技这部分，第二部分是建筑的周期产业链，第三部分是红利和建筑央企，第四部分是建筑的区域公司，包括一带一路的国际工程和国内的这些区域公司。首先是第一部分，第一部分建筑科技产业链，它的分析方法主要就是看下游需求的景气度，对应每一个建筑的下游细分板块。比如AI核聚变、低工经济、商业航天、新能源和机器人这些每一个具体的下游细分需求，其对应的分析景气度是跟下游直接相关，所以相对来说比较细碎一些。我主要是重点就AI这块进行一个细致的分析。A这部分产业链的话，现在建筑这块儿重点就是关注两个板块。一个是洁晶史。 洁晶史的话目前涨得比较好的像外资台资的一些洁晶史，以及国内的洁晶史龙头，比如说具有这个设计能力和相应的一些总包能力的公司。 另外的话就是在数据中心这个板块，也都是A产业链相对紧密度比较高的。 目前就今年以来建筑当中涨得最好的2个2两块内容。 首先数据中心这部分建筑这边数据中心的公司，比如说像成立香江罗曼股份这种公司的话，它这两家都是在上海。 上海现在相对来说科技它包括上海周边那些地区需求更高一些，而且数据中心建设的需求更大。 成绩香江目前是中国能建这家进入央企的子公司。 罗曼股份的话，他讲了一个自己自身一个组网的逻辑。 在这个组网这部分是有自己的一个核心竞争力，所以从这块来看的话，罗曼股份相对于成立香江它的涨幅会更好。 这个一方面是跟下游需求相关，另一方面也是公司在向数据中心去转型的时候，自身的一 个核心竞争力的体现。对于半导体节净史的话，其实是目前建筑整个板块最有优势的一个细分的方向。半导体节晶室这个其实大家就可以把它想成是一个室内环境的装修。就比如说像我们目前所处的这样一个报告厅，建筑的总包公司，他会把这个报告厅的外部的土建结构先建好。然后像这样一个屋子给到洁晶室专业的分包单位，洁晶室公司他去做设备的集成，就相当于在这个屋子的基础上再进行装修，去安装洁净空调以及对室内温湿度和震动控制的相应的这种设备。把设备集中好之后，再去进行相应的调试工作以及后期的运维工作。半导体的一些芯片结晶室对结晶度的要求非常高。所以目前这块的话，它在国内包括国内的公司去承接海外的一些工程，能做的公司其实是非常少的那结晶史这块最大的一个核心竞争优势在于客户关系。很多建筑板块的整个行业的公司，它的商业模式上，客户关系都是核心竞争力当中最重要的一个部分。洁净石里面现在建筑涨得最好的是亚翔集成和盛辉集成。其实我们复盘来看的话，亚翔集成这个公司已经涨了十倍以上。他最大的竞争优势在于他的股东是台湾的亚翔工程。而台湾的这个股东是能承接台积电，然后连电世界先进这些公司的一些项目。这个是所有在国内自己成长起来的公司都取代不了的一个金融优势，就是来自于他的客户关系。通过这个角度去分析，亚象集成在新加坡承接的一个40亿的订单，它里面的这个毛利率可以做到30%，净利可以做到20%。而现在国内的这些建筑央企的净利大概是在2%左右，就净利率2%左右。所以通过台资这块的一个客户关系，去承接台湾企业的进京史工程。这个公司是能够把自己的净利润率做到现在进入央企平均净利率的十倍。这也是为什么现在半导体集英史这块涨势最好的就是来自于台湾的公司。从客户关系来看的话，另一块就是做国内的，比如说像中电系的这些公司，以太极实业和申桑达为代表。他们具有这个国资背景，是这个国家的电子试卷之前的电子试卷后续成立的这些公司，然后再被上市平台去收购，或者纳入上市平台的范围之内。 这些公司的话，他承接国内项目会有自己的一些相应的优势。结晶史的分析，同时也可以通过需求这块去分析。需求的话就是看下游的情况。我们现在测算一下来，市场空间就我们只说最高端的半导体结晶室这部分市场空间每年全球大概是在1000亿人民币左右，国内的话大概在300到400亿人民币。这个市场空间其实相对于整个金筑板块，它的市场空间并不是特别的大我大概说一下，就每年的基建投资广基建投资完成额大概是在20万20大概是在20万亿人民币左右。像中国建筑这一家公司，每年的订单是在4万亿的体量。而洁晶使它全球的市场规模大概是1000亿人民币往上，每年的复合增速应该是在30%左右。所以从这个角度来看，其实结径是整体的市场空间，相对于整个大金筑板块来说，它的市场空间并不是那么的大。但是整个结晶石因为其利润率的一个优势，能够做到进入央企十倍的利润。所以现在这些公司的涨幅，比如说以亚商集成为例，2026年我们目前给到的这个一致预期是16亿人民币的利润，2027年是给到20亿人民币。那如果是按结晶水现在平均的P来算，30倍P其实就能给到600倍的一个市值。而这个公司之前的时候还是600亿的市值，之前的时候还是300到400亿，所以他的这个市值空间算下来是非常足的那建入央企现在来看的话，其实现在PB普遍在零点35倍到0点四五倍之间，P的话应该就是四倍P左右。因为里面暗含了一个对未来增长的预期。从这个角度看，其实现在整个结晶室这块的景气度还是明显要高于其他的金融板块的那具体洁净史这些六家公司的话，其中两家是台资的企业，亚象集成和升微集成。这个都是靠着台湾的股东的关系去承接一些台湾的项目。比如说亚强去做新加坡的项目，盛辉去做美国台积电的。台积电在美国投资的一些项目，这个来自于公司自身的股东这块带来的一个客户关系的核心竞争力。像百城股份的话，他是之前就承接了很多国内的一些高端的这种半导体项目。它体现了仅景史这一块的的竞争力。就是过往的业绩以及它相应的设计资质。设计是整个集行史建设当中最具有含量的一个环。 它虽然有技术含量，还是不如客户关系这块的这个核心竞争力更加重要。它的技术含量就体现在于，比如说我们自己去建一个自建房，我们可以去找工人过来砌砖，或者是用水泥把这些砖垒起来。但是我们要如果自己去出一个施工图的话，可能还没有这块相应的专业知识。那这部分的话就需要去找我们专业的建筑设计院去做。结晶室作为建筑下面细分的一个专业工程，它的这个设计设计技术的要求比普通的建筑施工图要求会更高。这块的话相对于国内的其他公司来说，只有很少的公司能做。也就是这个百程股份它所体现的一个竞争优势。像太极实业跟这个申桑达，它是因为是国资背景，刚才也讲过国资背景这块能给他带来一些之前的这种国企项目。形成了他的过往业绩，能够让他能更好的去承接一些新的工程。目前结晶使的市场空间来算的话，其实P只有亚阳集成这家公司的P是能看的。目前预计P是在25倍P左右，其他的公司现在按2027年的预期，P也都在30倍或者40倍往上的这样一个位置上。基本上我们不算不不去通过业绩来去测算公司的市值空间。然后建筑科技这块另一个方向就是算电协同。算电协同这里面也是跟AAI直接相关，它里面还包括了像光伏新能源建设，以及储能建设这些这地方其实建筑它作为整个村链协同产业链，包括新能源建设产业链当中，施工这个板块，它的价值量占比是相对比较高的。在这里面的话像包括上游的这种发电，然后中游的这种电配电，以及下游的用电这块很多都是需要涉及到建设。比如说像这个电源建设、电网建设，以及末端的这种微电网和末端的这种用相应的这种设施设备的一些建设，涉及到电力工程。这里面的上市公司主要是两家，央企，中国能建跟中国电建。我在后面再把这两家公司展开讲一下。然后风电产业链里面，我们这个建筑工程这个板块也是处在一个产业链的重要的位置上。包括光伏也是。这些还有储能这些的话，就是看这个公司它在整个下游这块的一个景气程度来说。现在因为电力建设，它的景气程度基本上已经市场预期相对已经体现在公司的股价里面。 未来的话这就这这块的边际变化没有那么大。所以公司的这种股价像往未来一年去看的话，肯定不会像洁晶石公司这样有这么大的机会。中国电建、中国能建和华电科工这三家公司他们还是有自己各自逻辑。电竞跟能见分别是两家介入央企，它在这个风光和处理蓄能这些大的储能和大的电源建设当中，有着自己的这种历史业绩。同时这两家公司，它又是之前国家一些部委和国家级的试卷，把它纳入到自己上市公司体内。所以他其实既做审批又做施工，能够自己知道哪些项目好，哪些项目利润率高，把一些好的项目留给自己去做投资，以及让自己去做建设。那这样的话，公司能从中获得一个更高的利润率水平。而且这样就相当于公司它能够把其他的一些竞争对手排除在外，这个也是公司的一些竞争优势。华电科工这个公司的话，它的大股东是华电集团。华电集团它在这个新能源言以及像性能储能这块的一些实验项的实施和这个项目的投资上，都有自己的这种作为央企的一个优势。那华电科工也能承接一些股东的项目，所以在这个建筑板块当中，华联科工也是整个电力新能源建设方面的一个龙头公司。锂电和氢能建设这块，其实跟整个新能源和电力设施建设的它的分析逻辑是一致的。我在这地方就不再展开去讲了。另一个方向是可供核聚变，就是核电建设这一块。那里面是有一个建筑公司，中国核电可供核聚变在整个建筑板块来说的话，它主要是看投资的这个进度。目前来说可供核聚变它整体的投资进度相对来讲，这个相对于像结晶史来说，并没有真正去投出一些真正大的项目。这个就完全是处在一个主题投资的逻辑当中。主题投资的话就主要看三个方，一个是看市场情绪，一个是看这个线，另外就是看这个资金的这种资金的这种聚集程度。目前从市场情绪来看的话，可供核聚变相对来说还是比AI相要差一些。在不炒AI的时候，如果炒到可供核聚变这个板块，那中国核建这个公司就会有机会。 像看线的话，其实不同的人是有不同的这种看法，大家有自己的这种资大家有自己的判断。另外就是看这个资金和催化，催化来说的话，未来可供核心电能去往一年以内去看。大的催化现在可预见的其实不多。所以中国核电这个公司，它在今年年初涨了重合变这个主题之后，现在相对调整是比较多的。但是后续如果这块国家再去把这个核聚变当做像十五规划当中，纳入整个15规划的一个新的生产力的方向，有重大的政策出来，其实中国核电还能涨。那这种情况下，这个科技的新闻方向就不需要去看它的不需要去看它的业绩。因为可供核聚院这块也不会给央企提供一个业绩弹性，就完全是主题投资的这么一个方法。商业航天这部分的话，建筑其实建筑有两家重点公司，一个是上海港湾，一个航天工程。上海港湾这个公司是做卫星这方面的一个电源控制和电源供给的一个设备。航天工程它因为是航天医院，就是火箭院下属的唯一一个上市平台，所以是有股权注入的逻辑在的。有这个预期在。其实这个预期只要不正伪的话，航天工程在每一波商业航天的主题行情到来的时候都会去炒它的，都都会去炒它。但是它本身的建筑主义跟现在的这个商业航天行情是没有完全没有关系。在建筑转型科技这个方面，这些公司它本身建筑主业对公司市值的影响，基本上可以忽略不计。航天工程这个公司就是一个很好的例子。上海港湾的话可以去跟踪这个公司它里面的一些像卫星和空间飞行器的这种能源供给。如果这块需求放量，像国家的这个卫星发射数量上升的话，这个公司能会受益于下游需求的一个变化。机器人这部分就是鸿木钢构，它的这个工业机器人跟商业航天的潮范也是一样的。然后另外是地空经济，地空经济体验了现在这个建筑科技板块一个需求相对不景气方向的一个股一个股票的这种市值走势。地工经济在提出的时候还是挺受市场关注的。但是因为这个方向它最重要的一个点在于安全。 它只要最重要的点在于安全，就在于它的这个发展的速度不会像大家想象的那么快。这里面我可以举个例子，比如说地工经济它应用的一个最佳的场景，像珠海到深圳的航线。珠海到深圳它正好是处在珠三角这个位置。如果是走开车的话，他要往广州，就是往北那块去绕。现在新的通道建成之后，依然还需要往北去绕一段路。如果是坐船的话，船的这个速度跟舒适性相对于汽车来说还是有所下降的。所以深圳到珠海这一块，它的这个低空经济应用场景是最佳适合的。但是如果现在一个低空飞行器从那边飞这个深圳到珠海的航线，假如说一是一个不载人的，就是无人的运快递的这种无人机。那他要是飞100架或者飞100架次，或者飞1000架次，其中有一架次掉下来的话，这个影响就是非常巨大的