非金属类建材研究国泰海通2026研究框架培训洞察价值，共创未来

各位朋友好，然后我主要是我是建材研究员花建一，给各位领导分享一下建材。首先建材这个行业有一个比较反常识的事，就是今年建材行业的涨幅是全市场第三名，大概是通信电子建材这个顺序。为什么会这么高的一个涨幅呢？因为现在建材本来是个比较小的市场，然后建材里有一个子赛道叫玻璃纤维。然后玻璃纤维今年反正最多的股票涨了六七倍，然后少一点的涨了两三倍。所以玻璃纤维线占建材的权重已经占了一半以上了。玻璃基板也在建材里边，然后那个玻璃纤维电子布也在建材里边，然后还有一大堆麦壳转型的公司也在建材里边。所以说建材今年的涨幅，我估计可能过一阵儿不一定有有一定概率可能都会超过电子，是这样的一个状态。所以说个建材的这几年的整个研究方式或者研究框架，包括研究员在干的事儿，跟前几年有很大的不同。现在基本上建材研究员已经全面转型PCB上游了，就是全面是做这样的研究。我还是给各位领导汇报一下，我们看到产业的一些变化，包括这两年整个大家研究的一个变化。首先，其实在我入行的时候，大概是在16年那个时候我们做周期研究的审美是不是现在这个样子的一类。我们做周期研究的审美是找准池塘钓大鱼，就是说我首先要挑一个特别大的市场，这个市场空间又足够大，最好是1万个亿，或者是至少有1000个亿以上的市场空间，3000个亿以上的市场空间。然后我在这里面找一个低市占率的公司，这样的话将来我期待它的市占率提升，这样我就会有一个比较好的状态，会有一个比较好的投资收益。这几年这个市场发生了非常大的变化。因为我们知道总量不管是任何一个行业的经济总量，其实都是往下在行的。 所以说你会发现这几年，当年我们去看股票不只是看建材，我们会有一个先行的一个脑袋里的意识。 就是说整个的一个首先就是我们要先看这个行业大概这个空间有多少。如果你这个行业空间都没有1000个亿的话，怎么会出个1000亿市值的公司呢？那这几年的话，这个行业发生了特别大的变化，包括整个A股的投资发生了特别大的变化。因为没有什么行业的市场空间特别大了。但是边际的景气或者说边际的这个价值量提升，可能是一个情况比较重要的这样的一个这样的一个因素。所以说其实这里的话，这几年的一个投资逻辑会发生一个比较大的变化。一个行业市场空间大不大不重要，但是它的景气有没有升级是比较重要的。然后这里面的话，建材行业这几年有有一些非常典型的景气升级的赛道，其实它的一个这么一个高涨幅的一个逻辑，很多时候未来是会复用的。首先第一个让我印象就是目前来说整个板块最火的，包括今天涨幅又在五个点以上的就是电子部这个赛道。电子部这个赛道其实我目前研究下来可能是整个中国的AI材料里，跟存储的逻辑最像的一个赛道。因为实际上的话像整个覆铜板和电子布，去年我也开始覆盖了覆铜板这个行业，整个覆铜板和电子布它是一个非常典型的周期框架。但是它在AI的这个时代里，有一个非常强的这样的一个估值的叙事的提升。首先像电子部跟这个附铜板，这几年为什么能够像今年涨幅这么大？首先要先讲一讲它到底涨幅有多大。就是呃去年的这个时候，电子部大概普通的电子布大概是赚3.5块，就是3块51米就1米就是1.2米宽，然后一米长这样的1米布大概是3.5块的售价。此时此刻包括下个月的价格，大概率是8.6块。也就是说其实这个价格的话基本上是翻了一倍以上。然后副通板也是我覆盖的赛道，复通板的话去年这个时候是120块钱，现在上个月6月16号这个行业的价格已经到了270块钱。也就是说其实你涨的一倍以上的东西全是利润。所以我们这个行业基本上这些赛道已经全进入到毛利率70%以上的水平了。那现在去讲这个东西最大意义在哪儿呢？就是它其实反映了最典型的一个周期框架，就是 首先第一个变化就是像富通板和电子务这几年涨了这么多，最重要的一个因素就来自于上一轮周期的这样的一个不景气。 第一个重要的变化是没有人扩产。 其实这个跟存储是一样的，存储前几年都在死人，好几个比较重要的存储公司都已经破产掉了。 第一个就是2022年到2024年，这个行业是没有扩产的。 第二个比较重要的因素是覆铜板的下游是PCB电子部的下游是覆铜板，所有的下游没有觉得自己要囤原材料。 所以说当整个的这个行业正常来说你去做一个生意，你要囤一个月的原材料，这样的话你才能给随时给下游交付。 但是当你这个行业里的所有人都觉得这是个跌价的东西，我没有必要去做一个月库存的时候，这个行业就是一个低库存。 等到2024年的时候，电子布这个行业和副铜板这个行业就已经进入到一个供需平衡，价格不会往下再跌了。 2025年的时候，随着铜涨价，大家意味意识到富铜板这个东西原来是可以值点，就是它有可能会随着同涨。 去有一个成本的上升，那我干脆就稍微囤点副铜板。 所以2025年的时候，复铜板跟电子部的需求大概提升了5到10个点左右，其中有不少是来自于备货需求，这个时候其实已经供不应求了，但是市场是根本没有意识到，还有产业都没有意识到会供不应求的那2025年发生的事情是什么呢？2025年发生的最重的一个事情就是行业的库存从一个月电子库的行业库存从一个月下降到了0。 也就是说其实当大家都没有意识到这个东西会很缺的时候，行业的这个厂家的库存已经没有了。 然后今年2026年这个行业就突然开始从三块钱开始，每个月涨一块钱这样的涨幅，去一路去涨价，一直涨到现在，而且没有任何停下来的迹象。 所以说这里就是一个最典型的周期的这样的一个逻辑，就是一个产能周期最典型的逻辑是 没有扩产和没有产业链库存。当这个行业进入到一个扩产，产能扩不出来，然后产业链下游又在拼命补库的时候，这个行业的逻辑就是最就是弹性最大的。所以说其实这里就是一个最典型的周期的一个应用。然后我估计未来这个周期框架还会在很多行业有体现。第二就是建材行业，这几年在材料的价值升级上，在全球有一个非常明显的趋势。首先我们还是回到电子部这个赛道，电子部赛道为什么会不只是有周期，带来的是利润，但是估值是AI给的。AI给这个电子部带来了什么样的变化呢？就是因为这几年的话，整个的一个行业的AI产能进入到了一个非常行业对PCB的导电性借电性有一个非常高的要求。因为你PCB越做越复杂，作为复杂之后，你不同导电线路之间的这个绝缘层的就越来越薄，越来越近。后那你为了让它不会让里面的杂质，会让整个电信号被被该绝缘的地方。结果不绝缘，电信号不就这导导流失了。所以说为了让这个电信号能够有一个比较高效的传输，这几年整个电子部或者是PCB材料的做法就是越来越纯越来越纯。这个赛道其实就给整个电子部带来一个比较大的逻辑升级。因为从普通的电子布去年是3块51米，如果你要升级到我们讲的这个绝缘性比较好的电子布，第一代低界电子布就是30块钱1米，从三块5到30块钱1米就是升级十倍。那么二代低阶电的要求更高，基本上是120块钱1米，相当于你价值量升级40倍。三代的低就像主要是去年还有大家很多人在讲的石英布，基本上就是整个就已经到了40，个就基本到了250块钱，就升级80倍的价值量提升。所以说其实整个行业的价值量提升非常明显，这样的价值量提升在建材行业不只是在这里，还有很多逻辑里都在体现。包括我们讲的汽车玻璃，前些年一辆车的汽车玻璃大概是500块钱一辆车。现在因为有天幕或者各种原因，现在最贵的玻璃，最贵的车，一辆车的汽车玻璃有6000块钱。其实福耀玻璃前几年在涨的就是这个逻辑。所以说在现在的这个情况里，我们能看到的是整个产业链的一个库，整个产业链的一个变化，就是整个的一个行业迎来了一个非常，怎么说呢？就是迎来了一个非常产业链升级就 带来价值量提升比较好的一个状态。 前一阵我也是和一个做投资的领导一起，我们一起在交流，为什么你会发现其实最近国产这个半导体设备才开始涨。 但是像AI这个产业链已经涨了很多，就是因为材料这些公司一旦进入到涨价通道里，它的一个计算器是比较大的那其实大家至少在脑海里他的置信度，投资的知信度是比较高的。 所以说其实我们从这几年的角度来看的话，去寻找材料行业的投资机会，会有两个比较明显的范式。 第一个就是从周期的材料角度来看的话，最明显的就是什么行业，没有产业链库存，也没有供给，但是行业还在供需平衡。 其实化工里我估计这样的赛道是不少的，但是这种赛道是有一个比较明显的一个特点的。第二个去找材料行业投资机会，主要是来自于什么赛道的材料升级能带来价值量计算器的提升，你不管说这个产业导入在多初级，但是这是一定要研究的。 因为你不研究将来这个行业启动的第一天，你就开始跟不上。 然后这里就是我们讲的这几年比较变化低的前两个赛道。 然后第三个是今年我们也感受到比较明显的，就是顺着产业链的趋势去找这个赛道的逻辑。 就比如说我们这里在讲的最典型的就比如说存储。 如果说存储是一个比较火的赛道的话，存储我们看到的其实是这个。 我们看到现在是存储芯片多层dram的堆叠，现在来做这样的存储芯片，那存储芯片dram堆叠就会带来整个对中间无论是我们这儿有一些像中间的隔板，包括一些像课时材料这些量的提升。 但是就是现在包括玻璃基板也是行业的边际变化，是想用这个玻璃机封装。 所有国内有玻璃基板的公司全都有一个边际的上涨。 所以说基本上我们看目前这几年的话，整个在非非传统建材行业这块儿。 的一个投资框架，基本上就是这三个框架。第一个就是哪有周期性，第二个是哪有价值量的计算器提升。第三个就是产业趋势引导了哪个环节价值量会哪个环节的价值量会占比更高，所以说基本上目前就是这三个框架。其实目前找材料投资就是这样，目前的材料投资确实是比较火的一个赛道。因为现在整个的一个随着半导体性能要求的提升，所有的半导体无论是制程还是整个的材料性能上都到了一个物理极限。所以各个环节都在换材料，而且这个材料换的非常之密切。比如说去年大家讲的这个PCB要用石英布，今年大家就发现石英布又用不了，所以说现在的整个迭代是非常快的。这里头先讲一下我们建在最景气的这样的一个赛道。然后第二个就是我们再讲一下什么呢？再讲一下整个的一个建材还有哪些公司是在增长。建材这两年在增长，还有一个环节就是出海。其实你会发现出海在中国已经讲了好多年了，比亚迪现在出海都占比很高了。然后包括我们讲的这个公司，都都很多公司做外贸都做了好多年。包括轻工行业，有一大堆专门靠海外亚马逊活着的公司。但是建材行业的出海是很晚的。因为建材行业需要你在去的那个国家那儿，你有渠道，你还有产能，你才能在当地有一个比较好的发展。那当地这样的一个那现在在这样的一个，所以建材行业的出海难度是比较大的。但是这几年，其实因为海外这块的建材盈利远比国内要强，所以说其实这里的话是一个比较大的机会。这里做的最好的是华兴建材，华兴建材在尼日利亚收购了一个第三大的水泥企业，尼日利亚的人口和面积相当于中国的河南省。然后华信建材在那收了一个第三大水泥企业。现在的状况是什么呢？现在状况是今年的他在这块儿的尼日利亚这块的盈利可能会到20个亿。那你你在你在河南省的第三大水泥企业是不怎么可能有20个亿的盈利？那包括你在全中国有什么有多少生意能能做到20个亿1年的盈利。其实大家都对A股很熟悉，其实中国有20个亿盈利的公司是不多的。 但是你在海外做建材，你只收了这一个尼日利亚第三的水泥企业，就有20个亿的利润。所以海外的建材很赚钱，确实很赚钱。然后像这个消费建材也在往海外去拓展，所以说这个建材往海外走还是一个持续景气的状态。这里面做的最靠前的就是华新建材、科达制造，还有就是东方雨虹，都是在出海这个赛道做的比较好的。然后国内这个赛道，其实现在也有比较大的这样的一个变化。国内这一块的话，就是我刚才讲了，我入行的时候叫大市场小公司的投资逻辑就是你做100个亿的收入是百分之你做100个亿的收入，你市占率10%。那将来如果你市占率能到30%，你不就是三倍的涨幅吗？结果2022年到2025年，随着地产和基建的下行，尤其是基建的下行，这个行业发生了一个变化。你会发现上市公司还是100个亿的收入，但是它的市占率已经到30%了。因为市场空间从1000亿下降了百分，下降到了300亿。所以我们建材行业基本上就是这样，上市公司营收没增长，但市占率一下子已经打满了。但是市占率的