纺织服装研究国泰海通2025研究框架培训洞察价值，共创未来

00:00:10 好的，各位投资者上午好，我是仿佛的首席分析师盛开。那么今天的话，和大家介绍一下整个仿服板块A+H，包括海外的一个这个投资研究的框架。我们会从几个维度来跟大家做一个介绍啊。首先就是本身板块的一个市值，包括这个市场持仓的一个风格。其次呢，就是我们从上周下游来说一下主要观察的一些核心的指标，包括在轮动时如何去观察到更前沿的一些维度。那么第三块呢，更多我们是从一些主要建议去跟踪的高频数据啊，主要来做一个这个核心的一个分享。 00:00:51 那么首先可以看一下我们这张图，其实是把核心的一些消费领域，尤其是前5大市值的公司来做了一个横向的比较，那么A股的纺织服装板块的话，其实很核心的一个特点，它的确是比较中小盘的一个特点。我们可以看到前5大市值的公司基本。基本上超过150亿的在访访板块的话，现在基本上就是4~5家，所以这个是它很核心的一个特点之一。 00:01:20 那第二呢，就是如果我们这个把视野放宽到港股和海外的话，会发现有更多的龙头公司，也有更多相对来说，不论是商业模式还是在企业一个成立的历史上更悠久的企业。那港股这边其实比较具有代表性的，从制造一直到品牌，我们都可以看到基本上在500亿市值以上的一些企业，安踏、Prada、神州国际，那么在美股的话呢，其实更多的是以服饰为主啊。因为相对来说现在从整个制造曲线来说，那美国的这个服装企业基本上都是以品牌或者说研发营销为主。那么这个当中目前比较居头部的大部分都是中高端和运动的企业， 00:02:02 像Nike，像amer sports,像Hoka的母公司deckers，那么像中高端的话，Ralph Lauren和coach的母公司tapestry，也是近几年不论是关注度还是业绩的表现上非常亮眼的企业。 00:02:17 那么这边呢，我们其实把这个纺织服装公司近5年，单从这个申万指数的一个涨跌幅来做 一个罗列的话，会发现虽然纺服的企业它的这个大市值的公司在A股比较有限，但是每一年我们还是仍然可以看到涨幅非常居前的一些标的。并且每一年我们觉得相对来说的话，它还是有些主线特点，比如说今年年初一直到6月份来说的话，那么更多是以新材料的转型，或者说是一些科技的这种收购的一个转型为主。 00:02:52 那么过去几年啊，包括像户外的一个赛道，包括像这个海外企业清库之后的一个补库的逻辑，我们都可以看到一些相关的一些个股会有明显的一个涨幅，在当年去体现。 00:03:07 那么这边呢，其实顺应我们刚刚提到仿佛相对来说是一个比较中小盘的一个特点，那么从基金持仓上我们其实也看到了对应的一个表现，仿佛从过去的这个4~5年来说的话，那么基金的一个持仓占比基本上来说是偏低的。如果我们从一个均值中位数来说，那基本上就是在0.4%~0.5%左右的一个水平，但是这不影响它在部分年份仍然可以有不同程度的去跑赢沪深300啊。 00:03:37 包括像13年15年以及近几年来说的话，21~23年也是连续的一个持续的表现。所以我们更多其实看到的是，仿佛在每一年它会有结构性的一个赛道的机会，那么去判断结构性赛道的机会，其实一些前沿的指标以及上下游联动，我们判断出来的一些这个我们说逻辑上，或者说业绩兑现上的拐点就会非常的重要。 00:04:04 那所以我们在这个核心梳理一些比较重要的数据维度之前，我们先看一下整个仿佛产业它的一个产业格局是如何的。虽然说这是一个呃偏中小盘定位的板块，但是我们说麻雀虽小，但其实五脏俱全啊。它的上游一直到中游一直到下游的话，其实整个布局是非常完整，并且基本上在每一个细分领域，我们都可以找到对应的上市企业。 00:04:33 那么在仿佛的上游的话，其实我们往最上面去找，它是可以追溯到原油的啊，因为部分其实我们现在穿的这些衣服，它用的涤纶啊锦纶啊，包括一些化纤，其实它最上游都是追踪到原有。那么还有一块，我们其实基本上追踪到的就是天然纤维，像羊毛啊棉花这些。那这个其实就是我们说在仿佛最上游的一块，我们可以去关注的这个原材料的一个波动。 00:05:00 那么走入到中游呢，它相对来说是偏成衣制造的。的一个环节，那这个当中包括了这个服装啊，包括了像鞋帽箱包啊，家居用品的这些制造，都会是我们称为的这个中游制造的一个环节。那么在上游和中游的当中的话，其实我们还可以看到的就是一些配件的公司，比如说拉链和纽扣的制造企业，包括专做这个印染制造的企业。以及只是在某一个环节，比如说面料的制造龙头，这些我们其实也都可以啊去这个对应到，包括去看到一些对应的这个上市公司。 00:05:37 那么走到最下游呢，其实就跟大家的生活比较息息相关，包括大家本身在日常的体感中都可以看到的一些品牌服饰。那我们主要可以把它分成几个维度啊，包括运动服饰、男装、女装、休闲内衣、家纺、箱包、户外，以及就是我们也可以从渠道的模式去看到，比如说电商代运营的企业啊，部分国际品牌在线下的一个这个头部的零售商。企业那这些的话，基本上整个格局就构成了仿佛板块的一个产业链的一个生态。 00:06:13 那这边的话呢，这个呃稍晚投资者也可以看我们具体的报告。我们基本上其实就是把每一个环节细分到每一个赛道，对应的上市公司做了一个具体的罗列。那在这边的话，我就不去做详细的一个赘述了。 00:06:31 那接下来的话呢，我们就会从呃比较大的两个方向，一个是制造端，也就是我们提到的上游和中游，还有就是品牌服饰的这个下游，来做一些核心的一个是数据维度上的一个观察，以及就是在产业趋势上的观察时，我们可以去关注哪些方向。 00:06:52 那么首先可以我们刚刚也提到了，就是整个制造端的话，我们可以再细分成一个是原材料，原材料的话基本上就是以棉纺、色纺包括毛纺为主，那么在这个中间环节的话，其实就是以印染辅料为主。那在整个制造的可能最下游的话，那基本上就是成衣的一个制造。 00:07:13 那我们看这三个细分的板块的话，它其实分成几个特点，第一个特点呢就是最上游的这一 块原材料，它在整个印呃就是我们说这个营业成本当中，原材料的占比其实是最高的啊。比如说像色纺啊毛纺啊，以及就是这个棉纺，它的整个营运成本当中70%都是以来自原材料，所以这类企业的话， 00:07:37 如果我们要去观察前瞻性的一些趋势，原材料的一个涨价相对来说就是最直观的一个维度。 00:07:44 那么像今年年初至今，尤其是在今年整个一季度，我们可以看到整个呃这个大宗的一个行情。那这个当中其实仿佛的不论是羊毛，包括我们现在看到的鸭绒、鹅绒以及就是天然纤维的棉花，我们都看到了不同程度的一个涨价。那么这个顺应到对应的棉纺企业，包括像毛纺企业来说，他们的盈利弹性会是非常直观的。尤其是对于这些本身它的一个营运成本可以赚到70%，甚至更高的企业来说，如果企业在经营层面啊非常具有这种成熟的经验，以及常年布局的一个眼光，他们可能在去年就已经提前布局了比较长的一个低成本的库存。 00:08:28 那么在这样的一个趋势下的话，那么在今年甚至我们看到明年的话，盈利弹性也会非常可期。 00:08:35 那这一类企业的话，其实从商业模式和观察维度来说都会是非常直观的。 00:08:42 那么第二类企业呢，其实就是印染的这个辅料，在它的整个营运成本当中，原材料的成本占比相对会比最上游的会低一些。我们的一个估算大概会是在50%到之60左右。那同时这一类企业它还有为其他的一些运营成本啊，包括煤啊，包括还有就是这个印染这块本身的一些运营成本，所以它会受到的扰动会更多一些。 00:09:06 所以我们并不能只是说，单纯的从原材料上的一个成本涨价去判断他们的一个盈利弹性，并可他们在一定程度上呢也跟下游的订单会有更大的一个关系啊。所以这个是我们可以看到中游环节的一个情况。那么下游的一个制造呢，它的原材料成本的一个占比相对来说就 会更低一些，我们估计基本上就是在40%~50%左右。 00:09:30 那么在仿佛的这个下游的成衣制造包括成鞋的制造，它的一个最核心的特点就是出口为导向啊，基本上大部分公司的一个这个收入占比当中。 00:09:42 的话，70%到分之80都是以出口为主，那出口的国家基本上是以欧美以及日本为主。所以像成衣制造的企业的话，我们其实观察维度就会要更加多元一些。除了本身原材料制造的一个成本以外的话，还有其实就是下游的订单。那因为下游的订单是以出口为主的话，那么海外的一些品牌服饰企业自身的零售终端的表现就会非常的重要， 00:10:11 这个也是为什么我们会呃在整个研究的框架当中，一直建议，要去重点把一部分的这个聚焦放在海外品牌企业的一个研究上。这并不只是说直观的一个投资上的研究，更多其实也是可以去传导到我们对于仿佛制造企业出口上的一个订单，前瞻性的一个判断啊，因为大部分的这个出口制造企业的话呢，他们核心的客户都是以头部的这个上市的品牌企业为主。 00:10:42 包括像运动类的Nike、Adidas啊PUMA，包括近几年成长非常快的Hoka啊on这一些，那包括服装端的像Lululemon啊优衣库啊，基本上都是我们这个上市制造企业当中，这个成衣制造的环节核心的一些品牌标的。所以大家其实也会把一部分的这个聚焦的，呃这个框架是放在跟踪这些公司啊，比较高频的一个是财报的波动上，还有就是在指引的一个变化上。 00:11:13 那另外一块，近几年其实对于成衣制造企业非常重要的一个观察维度，就是贸易的一个政策啊，因为我们提刚刚也提到了，这类企业70%~80%都是以出口为导向，并且欧美是一个核心的出口目的地。那么不论是中国和欧美之间的一个贸易关系，还是目前产能的转移下，东南亚和欧美之间的一个贸易关系都会非常的一个重要。因为关税的一个税率的不论是走高还是这个优惠的一个政策，对于这类制造企业来说都会产生非常直观的一个反应。所以这个我们其实基本上就可以从整个制造企业去看到核心的一个，呃布局的构成，以及 主要核心数据的一个观察。 00:12:01 那么这边呢，我们其实就是把这个核心，我们会去跟踪的一些数据来做了一个这个罗列。那这个当中我们其实可以分为几个维度，首先呢就是高频的数据，就是在这这个我们说放在当中的一个维度。那这个高频的数据的话呢，部分企业是可以啊，就是我们说呃细致到日的一个单位，包括像原材料价格的一个变动，包括像汇率的一个变动，那部分数据呢，它基本上就是以月度的高频为主。 00:12:31 包括中国出口，它呃一个是出口到这个海外整体的一个增速，还有就是中国纺织品，中国的这个纱线出口的一个增速。那另外一个近几年大家也会开始提高关注度的一个数据维度，其实就是越南的一个出口，因为从微观层面的上市公司来说的话，现在仿佛的一个这个成衣和成鞋的制造出口企业，基本上越南包括我们就把这个印尼以及柬埔寨这些核心。跟东南亚国家都呃这个包含进去的话，那基本上产能占比都是在50%以上，所以这一类企业的一个出口的月度增速，其实是可以提供非常好的一个交叉验证的一个维度。 00:13:15 那么还有呢，其实就是中国台湾制造企业的一个阅读数据，那么其实大部分的中国台湾的成衣类制造企业，它的一个成立时间、运营时间以及上市的时间啊，比国内企业其实是来得更久了。包括他们和海外品牌的一个合作，相对来说绑定的深度上也会更久一些。 00:13:36 那这类企业他们会去披露每个月高频的阅读收入增速，这个对于我们去判断横虾其他竞对的一些表现的话，会形成非常好的一个交叉验证。所以这个整个一个中间的大框的话，基本上就构成了我们可以去高频地把握市场的情绪，以及数据的一个走向。 00:13:58 那么第二块呢，其实就是偏前瞻性指标的一些观察。那这个当中一个就是海外消费的增速。海外消费增速我们其实可以分为几个维度啊。第一个就是美国他们自身每个月会有一个零售的增速，包括服装零售的一个增速。这个对于我们去直观地观察海外消费的一个韧景，会是比较好的一个维度。但是否直接我们就可以线性判断说美国消费好了，所以中国纺织企业的一个出口订单增速马上加速。这个