金融工程研究国泰海通2025研究框架培训洞察价值 共创未来

00:00:10 各位嘉宾大家下午好，然后我这边的话呢是金融工程的分析师郑亚斌。那接下来的话呢就整个金融工程的一个呃研究框架吧，今天下午跟大家来做一个分享。嗯，其实整个今天下午的这个时间呃稍微有一点点尴尬啊，45分钟的时间，但是看我们的这个呃大的框架呢，大概也是能够看到啊，其实整个金融工程它。 00:00:38 不嗯，简单来说，它不能算是一个非常单一的一个研究方向，它更多的呢是一种研究方法，我们把它用作这个去做各种各样的一个投研的分析，所以说具体这样子的研究方法呢，它可以去做什么方向上的研究，它是没有特别大的一个局限性的。那从现在呢，可能大家能够看到的就是市场上各个卖方，他在金融工程这一块儿的输出的成果是非常的这种呃多样的，而且是丰富的。 00:01:08 那自上而下的话呢，我这边其实简单的做了一些分类啊，我们简单的话呢，其实把它可以分为这个宏观中观和微观。那也就是说在我们整个的投资和研究的整个大的体系当中，整个金融工程呢，其实我们这种量化的这个分析的方法论，它是可以应用到任何一个呃投研领域当中，然后基于这种方法论呢，可以去把我们的一些。 00:01:37 投资的思路去呃把它模型或者说用数量化的这个表达方式去做呈现，那最终呢给到的这种无论说是策略啊，还是说是大家在投研当中的一些参考的依据，可以渗透到包括呃资产配置啊，包括择时那中观这个维度上呢是比较多的。 00:01:58 可能是现在呃，我们经常讨论的也是这两年非常流行的就是风格和行业轮动，尤其是现在呃有非常多的这个ETF的一个产品，那也是越来越多的会把这种中关的这一块儿的研究成果，直接落地在ETF这一块。也会有非常多的我们可以看到很多的这种组合会在这种推 送，再到呢就是微观选股和衍生品，那这两个领域呢，呃，相对而言啊，其实是金融工程发展的时间其实是最长久的两个大的方向。因为本身从我们去看国内和海外大家的精工的话呢进化。的路径还是存在着非常大的一个差异的， 00:02:40 那像海外市场的话呢，由于它的衍生品或者说各种各样的这个交易工具，无论是做多做空还是说的带杠杆的，以及在不同资产上的这一块呢，它是非常的丰富的。所以说海外更多的量化投资，它全部都集中在了衍生品的这个大的范畴当中去，呃发展和这个。不断的壮大，那这里面的话呢，为什么就是说呃量化在这一块比较擅长，或者说比较容易做出比较好的业绩呢？因为这里面首先我有多呃有多和空的这样的一个工具，其次的话呢，我的资产是可以覆盖得非常广泛。 00:03:18 再者的话呢，由于可以做到这种呃比较高频的这种交易，其实很多时候我们的策略基本上是可以实现这种，呃目标绝对收益这样子去做的，而且是在承受的这个风险比较可控的这种情况下。但是这个领域的话呢，呃目前其实我们去看卖方的报告，呃相对而言啊也是比较少的，那这个还是跟我们整个国内的这个发展，或者说金融市场和海外的呃发展的路径啊不同，还是有比较大的一个差异的。 00:03:49 因为现在其实无论说是衍生品还是说各种这种呃做空的工具啊，可能我们在这种大型的机构当中都还是有比较多的限制的，那这个呢也就是说呃我们自己包括就是我们团队可能包括市场。 00:04:04 上。其他家的卖方啊在这块覆盖的相对比较少，比较多的是一些传统的这种策略去做一些定期的跟踪。那等会儿在我的分享当中呢， 00:04:13 围绕着资产配置呃择时包括中观和选股，那这里呢其实是整个A股市场上金融工程相对来说方发展壮大的，也是区别于海外的4个大的方向。那每一个方向里面的话呢，呃。其实真的要去做模型的话，是每一个方向内部都会有非常多不同的模型，不同的方法论。但是呢，我这边会举几个比较简单的案例，那可以给到大家一些直观的感受。 00:04:43 就是如果说我们想要去在精工方向的这个研究上去进行深入，或者说进行呃探讨的话呢，大家可以从哪几个方面去着手，以及呢，我们在过往的研究当中，呃有什么样的呃经验和教训呢？其实也可以给到大家一些这个简单的分享。 00:05:04 先来讲就是说第一个大的维度就是说在这个呃宏观的这个维度之下，其实整个宏观维度之下的话呢， 00:05:11 首先的话呢是资产配置这个大的命题，这个命题呃在海外其实是非常流行的，而且是盛行的时间可以推行到非常古早的时期啊。那包括在最近的这几年，呃当然今年可能声音稍微小小一点啊，因为整个今年全球的市场这个权益和科技这一块非常的火爆，可能大家对于绝对收益呢就没有那么的重视。但是呢， 00:05:35 再往前稍微推两年，其实我们可能都会听到市场上非常流行的就是这个全天候策略。那全天候策略之所以能够非常有名的就是因为确实有非常多的卖方，包括非常多的机构基于全天候策略提供出来了一条回撤非常小，然后这个呃卡玛或者说是这个呃夏普非常高的这种净值的曲线。我们基本上是能够获得在大概3个点以内的回撤， 00:06:02 然后绝大多数情况下呢，大家目标是。是可以锁定在5%以上这样的一个绝对收益的呃组合的，那这个大的背景其实在任何一个国家，呃无论是个人还是说对于机构，其实大家都是有比较大量的绝对收益的诉求的。那绝对收益这个诉求，绝大部分我们都是放把它放在这个呃资产配置这个里面， 00:06:24 那在这个下面的话呢，我等会儿会呈现啊，其实也是经历了一些模型的演变。那在A股市场上呢，有我们自己比较适用的，可能跟海外也是有一定差异的一些模型。 00:06:35 那第2个大的维度呢是择时。其实择时这一块呢，一直以来可能所有嗯，我们虽然是做量 化的，但是不仅仅是做量化的，其实，很多做主观的人可能是非常关心的一个命题，但是这个命题基本上可以说是大家的投研决策各个环节当中，最难做的一个环节。那因为毕竟你择时做得好，其实可以任何其他事情都不做，这个收益就肯定是可以。直接就可以拿出去交差的了啊， 00:07:01 那在这个之下的话呢，它难的点在哪里呢？其实不仅仅是说我们非常难去找到能够真正有效的指标。 00:07:09 然后大家会发现呢，其实我们很多时候即便找到了一个有效的择时的指标，随着市场环境的不断的变化，不同市场环境之下，大家所去追寻的这个呃上涨背后的这个大幅的驱动的逻辑，其实是一直是发生着，呃相对于历史而言，我们自己说是。基本上都是一些颠覆性的变化在里面产生的。那基于这样子的一个背景的话呢，其实也就是说，即便我们找到了一个当下有效的择时策略，很多时候这个择时策略如果说面临了大的背景发生变化的时候，我们这个策略可能就会失效，就要面临技术上的一个迭代。 00:07:46 那所以在择时这一块的话呢，其实我们从大概像1718年开始，推出比较早的宏观基于宏观体系的择时模型之外，到现在有将近十年的时间。这十年当中是不断的在去做各种各样的模型上的一个迭代，然后呢也会基于当下的市场环境给到大家去推荐。 00:08:06 在当下环境当中，我们比较建议可以去关注的择时类的一些指标的体系。那衍生品这边呢，呃衍生配置这一块的话呢，其实是呃区别于啊一些我们经常听到的这种经典的模型啊，包括这个BL风险评价，包括还有这个呃那个全天候啊，都是大家耳熟能详的，但除此之外的话呢，其实也会基于我们自己的一些投资的逻辑。 00:08:30 逻辑吧，在整个A股市场上去做一些验证，最以后会配呃有一些这种衍生的自配的这个模型的产生。那最后这个绝对税我虽然单讲了，其实它是综合利用整个宏观的之下的各个维度的，呃这个这个这个叫什么成果吧，它最终只是说我从结果上要去实现绝对收益，但是基于什么样的这个逻辑呢，还是有非常多的一个选择的。 00:08:57 那先来讲一下，就是说最顶层的这个资产配置这一块的一个方法论的一个演变。那在这边的话呢，其实基本上也是展现了就是整个大家如果是关注资产配置的话呢，可以去参考的呃历史上的这种学术类的文献，包括可能大家能够搜到的一些，呃应该会有一些这种自产配置的指数也是有在发布的。 00:09:20 那它底层的话呢，差不多是经历了三个比较大的阶段， 00:09:25 第一个大的阶段呢，就是这个资产上的一个配置，那这个其实是非常非常早，包括现在也会有比较多的这个呃投资组合是在这个模板之下产生的。最经典的呢其实就是恒定比例40602080这种的话呢，海外也有呃我们国内也有。那这个其实就是相当于呢，大家锚定一个权益基准，呃配置好之后你不需要有其他模型的辅助，基本上我就一直按照这种股债啊4080或者40呃22208。80和4060的这种方式去长期做配置了，那其实大家可以拉一下这样子的一个配置曲线啊。 00:10:04 呃，在海外4060是非常流行的一个呃基础配置的一个比例，为什么呢？因为我们会发现其实这条比例呃有非常多的组合，它不见得能跑赢简单去做4060配置的这个基准的曲线，那这个呢，其实是一个长期来看可能是比较难以战胜的一个基准。那单质是非常简单傻瓜式，但是可能也比较有效的一种方法啊。 00:10:30 呃，除除了它之外的话呢，后面进化出来了两个基于一定的这种数学的框架，但是根源的话呢，其实我们还是在我们选择的资产上，去追求它的收益和它风险之间的一个最优化。那这包括这个均值方差模型，就是我们经常会提到这种有效前沿，那包括BL，其实BL的话呢，它的呃等会再说啊。就是说BL它底层的话呢，并不是说在模型上有多大的一个改进，它更多的是给大家提供到了一个数学方法，可以把我人的主观观点融入到我去最优化的这个过程当中。 00:11:07 那整个这一块的其实三种简单的范式呢，它根源其实不太在意，我配好了这个组合之后，我的风险具体切分到呃不同的波动啊，或者说是不同的宏观环境的变化的时候，我的风险怎么样，它更多的还是把每一类资产单独去看。那股和债或者说现在经常看的这个黄金啊，这是比较简单的这个维度。那在此之后我们会发现呢，其实简单的把每一类资产股或者债，你把它独立去看，会存在非常大的一个问题，因为会在个别时候股债或者说。 00:11:44 商品其实截止到目前大家肯定都经历过这样的一个时期，大家会同涨同跌。那在这个时候的话呢，其实更多的你资产是没有办法起到分散化的。 00:11:55 那我们之之所以要去做资产配置，非常核心的一个理念就是我们要分散化我们的风险。所以说呢，在第二个阶段比较流行的就是我们在风险上的一个配置，那至于这个风险的配置，我到底是把每一类的风险都平配，还是说呢，我基于我一定的这个市场观点去给每一类的风险做一定的预算？那大家可以有不同的选择，但底层的话呢，我都会需要把整个所有的资产它的底层的风险做一个拆解。拆解完之后，我是需要每一类资产之间的风险去做等同的一个配比，这个呢是我的一个核心的理念。 00:12:36 那在这样一个核心理念之后呢，其实我们会发现呃风险配置模型它的一个优势在于什么呢？就是我不需要。大家对于每类资产的未来的收益有预测，我也不关心你未来的收益是向上还是向下，我只需要我所有的组合当中，每一类资产之间的风险都不会过高，大家基本上都是平摊了我整个组合的风险。那在这个把控之下，整个组合它的绝对收益就会有一个比较好的保障。那等会儿也可以看到一个简单的这种收益曲线。 00:13:09 那这个呃整个这一套的这个呃模型出来之后的话呢，其实也是经历过一些市场环境啊，但是这套模型其实一直到现在都还是有用的。但是我们会发现呢，其实大家无论是在做投资还是研究的过程当中，都是一个越做越细，呃越做越下沉的一个过程。 00:13:26 所以说在第三个大的阶段的话呢，我们进一步的是把各种各样的资产，除了它简单的风险之外，是把它拆到了因子层面，那我们基基本上是进入到了一个配置因子的一个环节。 00:13:39 那这个是怎么怎么去理解这个事情呢？其实简单来说，比方说每一类资产，呃还是以股和债为例的，大家简单之前可能看股或者看债，然后呢再到看它的波动，它的风险是怎么样？那再到拆因子的维度的话呢，例如说当这个呃PMI出现上行或者说PPI出现上行，同样的一个大类的宏观环境的变化，它都会传导到各种资产上面去，那当然对于不