债券的本质是一种金融契约，其定价方式与其他资产类似，通过未来现金流进行贴现，贴现率即利率。典型的利率债如国债，每年付息一次，到期还本付息，其价值为未来利息和本金的现值之和，对应到期收益率。
利率债的关键要素：
- 面值：通常以100元计价，发行利率与到期收益率一般不一致。
- 到期收益率：反映债券价值的核心指标，高于票面利率时价值低于面值，反之则高于面值。
- 偿还期限：大部分利率债期限固定，但部分信用债或银行债期限可变。
- 付息期限与频率：影响久期，频率越高久期越低，风险越低。
- 票面利率：发行时确定，对定价有重要影响，一级市场发行利率与二级市场到期收益率之间的利差反映市场情绪。
一级市场与二级市场：
- 一级市场：通过投标方式参与，利差反映市场情绪，有时因需求不足导致一级利率高于二级。
- 二级市场：流动性相对较差，大额交易需通过一级市场获取。
债券市场发展历程：
- 1981年：国债（国库券）出现。
- 1985年：第一笔企业债券发行。
- 2015年后：政府债规模快速增长，尤其是地方政府债。
债券品种分类：
- 利率债：国债、地方政府债、政策性金融债（如国开行债）、同业存单。
- 国债：市场锚，各类机构均配置。
- 地方政府债：流动性略差，高绝对收益，适合长久期配置。
- 政策性金融债：交易性强，适合非银机构博取资本利得。
- 同业存单：短期限票据，一年期存单利率反映银行负债成本。
- 信用债：按监管机构划分，如银行间市场中期票据、交易所市场公司债。
- 转债：兼具债性和股性，与权益市场关联强。
债券市场结构与供需：
- 存量：国债和地方政府债占比最大，政策性金融债次之。
- 供给结构：疫情后政府债占比提升，私人部门融资需求弱，信用债占比下降。
资产荒与结构性分化：
- 资产荒：宽货币紧信用周期下，债券需求强供给少。
- 结构性分化：利率债供给多，信用债供给少，资产荒主要体现在信用债。
监管架构与交易安排：
- 银行间市场：场外交易为主，流动性好，主要参与者为银行。
- 交易所市场：集中撮合成交，参与者相对较少。
- 托管机构：银行间市场为中债登，交易所市场为中证登。
信用债发行与监管：
- 审批机构：交易所、发改委、银行间市场协会。
- 托管机构：中债登、中证登。
- 交易方式：现券交易、质押式回购（资金拆借）、买断式回购（所有权转移）。
利率债市场行情：
- 牛熊市：利率上行熊市，利率下行牛市。
- 波段操作：利率中枢下降时，通过捕捉波段获利。
- 曲线形态：牛熊、牛平、熊平、熊斗四种状态，对应不同交易主线。
利率债定价因素：
- 短端：资金状况与预期。
- 长端：资金、基本面、政策。
- 曲线形态：影响市场交易主线。
宏观与微观因素：
- 宏观：实际利率、通胀、政策（财政、货币）。
- 微观：市场行为、监管变化。
久期与风险管理：
- 久期：影响利率风险，30年期国债久期约22年，10年期约7年。
- 组合久期：决定进攻或防守策略。
